业绩平稳增长，启动中期分红

2024年08月21日江中药业(600750.SH) 业绩平稳增长，启动中期分红 公司快报 证券研究报告中成药投资评级买入-A维持评级 6个月目标价26.00元股价(2024-08-21)21.91元 事件： 2024年8月21日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公 交易数据总市值(百万元) 13,784.21 流通市值(百万元) 13,706.33 总股本(百万股) 629.13 流通股本(百万股) 625.57 12个月价格区间17.9/27.95元 司实现营业收入21.73亿元，同比下滑8.02%；实现归母净利润4.89亿元，同比增长8.66%；实现扣非归母净利润4.71亿元，同比增长13.06%。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入9.45亿元，同比下滑7.08%；实现归母净利润2.22亿元，同比增长7.11%；实现扣非归母净利润2.07亿元，同比增长9.41%。 非处方药平稳增长，处方药和大健康出现下滑。 从收入端来看，公司非处方药业务平稳增长,处方药业务和大健康业务同比出现下滑。1）非处方药：2024年H1公司非处方药实现营业收入17.25亿元，同比增长2.64%，公司继续拓展“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿”四大优势品类矩阵，加大“江中”和“利活”品牌宣传，重点推广健胃消食片、乳酸菌素片、贝飞达、草珊瑚含片、复方鲜竹沥液、多维元素片等核心大品种。2）处方药：2024年H1公司处方药实现营业收入2.36亿元，同比下滑27.79%，主要是由于部分处方药品种集采未中标，导致整体市场收缩和价格下降。3）大健康：2024年H1公司大健康产品及其他实现营业收入1.94亿元，同比下滑41.74%，主要是由于去年同期基数相对较高，公司重新梳理业务发展定位、优化组织架构，业务拓展进度放缓。 提质增效+控费效果显著，盈利能力大幅提升。 2024年H1公司整体毛利率达到69.04%，同比提升1.05pct，其中公司非处方药毛利率达到75.05%，同比提升2.20pct，对公司整体毛利率提升贡献较高；我们推测公司毛利率的提升，主要得益于产品结构的变化和生产成本的管控，公司坚持精益生产和智能制造，持续强化节能减排，积极推进精益管理体系建设，促进公司提质增效。2024年H1公司归母净利率达到24.14%，同比提升3.50pct；扣非归母净利率达到21.69%，同比提升3.67pct；我们认为公司净利率的大幅提升，主要得益于销售费用的良好管控，2024年H1公司销售费用率为35.94%，同比减少3.47pct，从销售费用明细来看，2024年H1营销开支4.85亿元，同比减少1.65亿元，其他费用变化相对不大。 江中药业 沪深300 55% 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.8 -7.2 29.4 绝对收益 -5.4 -16.9 18.5 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 贺鑫分析师 SAC执业证书编号：S1450522110001 hexin1@essence.com.cn 业绩符合预期，高股息优质2024-03-24 资产 相关报告 中药高股息标签股，启动中期分红。 作为中药高股息标签股，公司2021-2023年现金分红金额分别为5.48亿元、7.24亿元、8.18亿元，现金分红比例分别为108.33%、121.46%、115.52%（连续3年超额分红），年度股息率分别高达6.02%、7.96% 6.23%。2024年中报公司宣布中期分红，计划每10股分配现金红利 5元（含税），预计现金分红金额达到3.15亿元，现金分红金额占 2024年上半年归母净利润的比例达到64.36%。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为42.14亿元、46.93亿元、52.30亿元，归母净利润分别为8.18亿元、9.19亿元、10.33亿元，对应的PE估值分别为16.9倍、15.0倍、13.3倍。我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价26.00元，相当于2024年20倍的动态市盈率。 风险提示：原材料价格波动风险；处方药集采降价风险；药品零售价格监管政策风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,811.6 4,390.1 4,214.2 4,693.4 5,230.2 净利润 596.1 708.3 817.6 918.7 1,033.2 每股收益(元) 0.95 1.13 1.30 1.46 1.64 每股净资产(元) 6.18 6.09 6.12 6.12 6.12 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 23.1 19.5 16.9 15.0 13.3 市净率(倍) 3.5 3.6 3.6 3.6 3.6 净利润率 15.6% 16.1% 19.4% 19.6% 19.8% 净资产收益率 15.3% 18.5% 21.2% 23.9% 26.9% 股息收益率 5.3% 5.9% 5.9% 6.7% 7.5% ROIC 39.3% 47.3% 57.7% 60.7% 70.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,811.6 4,390.1 4,214.2 4,693.4 5,230.2 成长性 减:营业成本 1,340.0 1,523.0 1,373.4 1,521.4 1,686.4 营业收入增长率 32.6% 15.2% -4.0% 11.4% 11.4% 营业税费 59.5 62.6 59.0 65.7 73.2 营业利润增长率 19.2% 19.8% 15.4% 12.2% 12.5% 销售费用 1,481.3 1,628.2 1,517.1 1,689.6 1,882.9 净利润增长率 17.9% 18.8% 15.4% 12.4% 12.5% 管理费用 205.3 210.6 202.3 215.9 230.1 EBITDA增长率 19.4% 12.3% 14.9% 12.7% 12.7% 研发费用 100.0 133.3 126.4 140.8 156.9 EBIT增长率 22.3% 14.4% 17.9% 13.1% 13.1% 财务费用 -27.3 -59.8 -66.1 -68.4 -73.2 NOPLAT增长率 19.9% 15.6% 15.8% 12.8% 12.9% 资产/信用减值损失 -13.9 -9.9 -10.0 -10.0 -10.0 投资资本增长率 -4.1% -5.0% 7.4% -2.3% 4.9% 加:公允价值变动收益 57.1 -37.1 - - - 净资产增长率 -1.9% -0.5% 1.8% 1.6% 1.8% 投资和汇兑收益 4.4 -2.9 - - - 营业利润 746.1 894.1 1,032.1 1,158.4 1,303.8 利润率 加:营业外净收支 4.9 3.0 1.7 3.2 2.6 毛利率 64.8% 65.3% 67.4% 67.6% 67.8% 利润总额 751.0 897.1 1,033.8 1,161.6 1,306.4 营业利润率 19.6% 20.4% 24.5% 24.7% 24.9% 减:所得税 106.8 130.5 149.9 168.4 189.4 净利润率 15.6% 16.1% 19.4% 19.6% 19.8% 净利润 596.1 708.3 817.6 918.7 1,033.2 EBITDA/营业收入 21.5% 21.0% 25.1% 25.4% 25.7% EBIT/营业收入 18.4% 18.3% 22.4% 22.8% 23.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 99 106 132 121 111 货币资金 1,371.3 1,332.9 1,311.7 1,423.0 1,569.0 流动营业资本周转天数 -19 -39 -46 -41 -37 交易性金融资产 1,372.8 50.0 50.0 50.0 50.0 流动资产周转天数 382 263 196 186 182 应收帐款 338.3 267.7 224.0 323.6 286.6 应收帐款周转天数 33 25 21 21 21 应收票据 - 158.5 122.4 190.5 158.2 存货周转天数 36 32 30 30 30 预付帐款 70.6 43.0 33.3 51.2 42.5 总资产周转天数 578 507 516 476 444 存货 382.2 406.2 303.4 482.6 388.7 投资资本周转天数 145 120 127 116 106 其他流动资产 486.8 138.8 138.8 138.8 138.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.3% 18.5% 21.2% 23.9% 26.9% 长期股权投资 36.4 31.3 31.3 31.3 31.3 ROA 10.3% 12.5% 14.9% 15.4% 17.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 39.3% 47.3% 57.7% 60.7% 70.1% 固定资产 1,071.6 1,524.2 1,566.3 1,601.5 1,628.5 费用率 在建工程 445.7 70.9 84.6 94.2 101.0 销售费用率 38.9% 37.1% 36.0% 36.0% 36.0% 无形资产 379.1 401.1 382.2 363.3 344.4 管理费用率 5.4% 4.8% 4.8% 4.6% 4.4% 其他非流动资产 288.8 1,703.9 1,702.7 1,701.6 1,700.4 研发费用率 2.6% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 资产总额 6,243.7 6,128.5 5,950.8 6,451.7 6,439.4 财务费用率 -0.7% -1.4% -1.6% -1.5% -1.4% 短期债务 - - - - 134.2 四费/营业收入 46.2% 43.6% 42.2% 42.1% 42.0% 应付帐款 975.0 891.2 650.0 1,057.3 835.2 偿债能力 应付票据 54.5 37.9 27.0 44.9 34.7 资产负债率 28.0% 27.0% 23.4% 28.2% 26.8% 其他流动负债 628.2 656.8 648.7 649.9 651.8 负债权益比 38.9% 36.9% 30.6% 39.3% 36.5% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.43 1.51 1.65 1.52 1.59 其他非流动负债 90.6 67.5 67.5 67.5 67.5 速动比率 2.20 1.26 1.42 1.24 1.36 负债总额 1,748.3 1,653.4 1,393.2 1,819.6 1,723.5 利息保障倍数 -25.67 -13.41 -14.30 -15.64 -16.55 少数股东权益 604.4 643.6 709.9 784.4 868.1 分红指标 股本 629.6 629.4 629.1 629.1 629.1 DPS(元) 1.15 1.30 1.30 1.46 1