收入处于指引上限，上调全年开店目标

证券研究报告 港股公司|公司点评|华住集团-S（01179） 收入处于指引上限，上调全年开店目标 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月21日 证券研究报告 |报告要点 我们预计公司2024-2026年营收分别为242.4/260.5/280.3亿元，对应增速分别为10.7%/7.6%/7.6%；归母净利润分别为42.5/49.1/56.7亿元，3年CAGR为11.6%，对应PE分别为15x/13x/11x。鉴于公司龙头地位稳定，品牌、运营实力强劲，国内门店下沉、品牌向上与全球化仍有较大空间，维持“增持”评级。 |分析师及联系人 邓文慧 曹晶 SAC：S0590522060001SAC：S0590523080001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 港股公司|公司点评 2024年08月21日 华住集团-S(01179) 收入处于指引上限，上调全年开店目标 行业：社会服务/酒店餐饮 事件公司发布2024年第二季度及中期业绩公告。2024Q2公司实现收入61亿元/同比 投资评级： 增持（维持） +11.2%（此前指引7%-11%），其中Legacy-Huazhu收入同比+11.1%/Legacy-DH 当前价格： 22.55港元 同比+11.6%；同期归母净利润为11亿元/同比+5.1%，其中Legacy-Huazhu分部 基本数据 净利润为10亿元/同比+4.0%，Legacy-DH分部净利润为0.3亿元/同比+55%。 收入处于指引上限，经调净利率改善 总股本/流通股本(百万股) 3,137.94/3,137.94 2024Q2公司Legacy-Huazhu/Legacy-DH分部收入分别为48/13亿元，同比增速 流通市值(百万港元) 70,760.61 分别为11.1%/11.6%，再一个季度的强势拓店支撑Legacy-Huazhu收入触达指引 每股净资产(元) 4.32 资产负债率(%) 79.82 一年内最高/最低(港元) 36.30/20.80 股价相对走势 华住集团-S 20% 0% -20% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《华住集团-S（01179）：效率领先+卓越服务，酒店龙头夯实护城河》2024.07.30 扫码查看更多 上限。轻资产扩张助力公司毛利率上行，2024Q2公司毛利率为39.3%/同比 +2.3pct，Legacy-Huazhu毛利率同幅度提升。与此同时，业务扩张带来费用压力公司销售费用率同比提升0.4pct至5.2%，员工人数正常化及股权激励增加导致Legacy-Huazhu分部管理费用率同比上行1.9pct。从公司核心业务盈利能力看下来，公司经营利润率/经调净利率略上行0.5pct/1.0pct。 ADR拖累RevPAR表现，门店迈入万店规模 高基数+消费疲软背景下，Q2国内酒店业压力延续，我们跟踪的酒店大盘RevPAR下滑13%左右；公司国内RevPAR表现明显优于行业，同比下滑2%，主因ADR下滑2.9%拖累，OCC端逆势取得0.7pct的同比增长，充分验证公司强品牌力、强运营力。二季度公司海外RevPAR端实现4.5%的同比增速，ADR、OCC均有正向贡献。拓店端，公司对加盟商吸引力持续，2024Q2公司在国内新开567家酒店/关闭101家酒店，延续快速高质量扩张，闭店率明显下滑。得益于高速扩张集团及Legacy-Huazhu于2024Q2达成万家酒店的里程碑，同时Legacy-Huazhu储备门店3266家，支持全年拓店2200家（公司上调全年开店指引至2200家）。 公司龙头地位稳定，维持“增持”评级 我们预计公司2024-2026年营收分别为242.4/260.5/280.3亿元，对应增速分别为10.7%/7.6%/7.6%；归母净利润分别为42.5/49.1/56.7亿元，3年CAGR为11.6%，对应PE分别为15x/13x/11x。鉴于公司龙头地位稳定，品牌、运营实力强劲，国内门店下沉、品牌向上与全球化仍有较大空间，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局恶化等风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,862 21,882 24,218 26,054 28,032 增长率（%） 8.4% 57.9% 10.7% 7.6% 7.6% EBITDA（百万元） 870 6844 6249 7094 7966 归母净利润（百万元） -1821 4085 4254 4905 5673 增长率（%） -291.6% 324.3% 4.1% 15.3% 15.7% EPS（元/股） -0.58 1.30 1.36 1.56 1.81 市盈率（P/E） -36 16 15 13 11 市净率（P/B） 7 5 4 3 2 EV/EBITDA 9 0 1 1 0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月20日收盘价 风险提示 宏观经济增长放缓风险。酒店行业受宏观经济影响较大，经济繁荣程度与居民收入水平影响酒店经营，若宏观经济增长放缓，或将影响酒店行业需求端的恢复。 扩张进展不及预期风险。外生环境影响加盟意愿及加盟能力，若出现黑天鹅事件，扩张计划或将无法如期开展。 竞争格局恶化风险。近年，中小连锁酒店崛起，若竞争加剧，可能会影响现有酒店品牌的扩张、盈利能力。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A2023A 2024E2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,17812,056 23,75225,900 27,492 营业收入13,862 21,882 24,218 26,054 28,032 现金 5,0867,710 19,37420,843 22,861 营业成本12,260 14,341 14,688 15,465 16,333 755 493 1,046 484 营业税金及附加 62 34 85 92 99 应收票据及应收账款1,113合计 其他应收款 0 0 0 0 0 销售费用 613 1,072 1,228 1,290 1,374 预付账款 312 394 559 601 647 管理费用 1,675 2,086 2,309 2,484 2,672 存货 70 59 86 91 96 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 2,597 3,138 3,239 3,319 3,405 财务费用 963 47 102 32 -183 非流动资产 52,329 51,476 52,035 52,566 53,054 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 信用减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 6,784 6,097 6,093 6,361 6,886 其他经营收益 0 0 0 0 0 无形资产 36,494 33,290 33,253 33,216 33,179 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 9,051 12,089 12,689 12,989 12,989 投资净收益 0 0 0 0 0 资产总计 61,507 63,532 75,787 78,466 80,545 营业利润 -1,711 4,302 5,806 6,692 7,738 流动负债 13,146 17,411 23,552 21,226 17,516 其他非经营损益 105 1,047 0 0 0 短期借款 3,288 4,049 8,290 4,882 0 利润总额 -1,606 5,349 5,806 6,692 7,738 1,019 1,236 1,301 1,374 所得税 243 1,218 1,465 1,687 1,948 应付票据及应付账款1,171合计 其他流动负债 8,687 12,343 14,027 15,042 16,142 净利润 -1,849 4,131 4,340 5,005 5,789 非流动负债 39,558 33,872 35,646 35,646 35,646 少数股东损益 -28 46 87 100 116 长期借款 6,635 1,265 3,039 3,039 3,039 归属母公司净利润 -1,821 4,085 4,254 4,905 5,673 其他非流动负债 32,923 32,607 32,607 32,607 32,607 EBITDA 870 6,844 6,249 7,094 7,966 负债合计 52,704 51,283 59,198 56,871 53,161 EPS（元） -1 1 1 2 2 股本 74 114 201 301417主要财务比率单位:百万元 资本公积 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 8,497 11,749 11,749 11,749 11,749 成长能力 归属母公司股东权益 232 386 4,640 9,545 15,218 营业收入(%) 8.4 57.9 10.7 7.6 7.6 负债和股东权益 8,729 12,135 16,389 21,294 26,967 净利润(%) -285.2 323.4 5.1 15.3 15.7 获利能力毛利率(%) 11.6 34.5 39.3 40.6 41.7 净利率(%) -13.3 18.9 17.9 19.2 20.7 现金流量表单位:百万元ROE(%) -20.9 -20.9 33.7 26.0 23.0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROIC(%) -4.8 19.8 28.7 19.5 20.7 经营活动现金流 1564 7674 6666 5822 7630 偿债能力 净利润 -1849 4131 4340 5005 5789 资产负债率(%) 85.7 80.7 78.1 72.5 66.0 折旧摊销 1513 1448 341 369 412 净负债比率(%) 54.9 -19.6 -48.5 -59.8 -72.4 财务费用 963 47 102 32 -183 流动比率 0.7 0.7 1.0 1.2 1.6 其他经营现金流 937 2048 1882 416 1612 速动比率 0.6 0.6 1.0 1.2 1.5 投资活动现金流 -522 -1477 -914 -914 -914 营运能力 资本支出 1511 1217 900 900 900 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 其他投资现金流 -2033 -2694 -1814 -1814 -1814 应收账款周转率 12.5 29.0 49.1 24.9 58.0 筹资活动现金流 -1394 -3720 5913 -3439 -4699 每股指标（元） 短期借款 -2944 761 4241 -3407 -4882 每股收益(最新摊薄) -0.6 1.3 1.4 1.6 1.8 0.5 长期借款3070-5370177400每股经营现金流(最新 摊薄) 2.42.11.92.4 其他筹资现金流 -1520 889 -102 -32 183 每股净资产(最新摊薄) 2.8 3.9 5.2 6.8 8.6 现金净增加额 -352 2477 11664 1469 2017 估值比率P/E -35.6 15.9 15.2 13.2 11.4 P/B 7.4 5.3 4.0 3.0 2.4 EV/EBITDA 9.4 0.5 1.5 0.9 0.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月20日收盘价 分析师声明 本报告署名分析