国内展业承压，前瞻布局海外持续获益

事件：南华期货发布2024年中报，1H2024分别实现营业总收入、归母净利润26.38、2.30亿元，同比分别-16.1%、+36.7%，剔除其他业务成本后的净额法营业收入同比+13.7%至6.58亿元，加权ROE同比提升1.10pct至6.03%。 利息净收入仍是公司业绩增长的主要增量来源。1H2024公司利息净收入、手续费净收入、投资类收益、其他业务收入（净额法）分别为3.51、2.72、0.18、0.17亿元，同比分别+31.2%、-4.8%、由负转正、-59.2%，利息净收入仍是公司上半年业绩增长的主要增量来源。 美联储加息+境外客户权益增长推动境内外利息净收入贡献增量。1）从利息净收入结构来看，境外占比仍超过七成。以母公司报表利息净收入衡量境内部分，以合并报表利息净收入减掉母公司利息净收入衡量境外部分，1H2024境内、境外利息净收入为0.95、2.56亿元，同比+34.8%、+30.0%，占比分别为27.1%、72.9%；2）从利息净收入增长驱动来看，美联储加息是增长的核心原因，1H2023、1H2024美国联邦基金利率均值为4.75%、5.33%，利率高企对公司境外利息净收入形成有力支撑；境内利息净收入增长预计主要源于境内期货经纪业务客户权益规模增长，1H2024同比+22.1%至257.74亿元。 境外布局渐入佳境，手续费增量弥补国内下滑。1）手续费及佣金净收入方面，1H2024境内、境外为1.95、0.77亿元，同比-15.6%、+40.6%，境外手续费收入增长较快，当前公司已完成中国香港、美国芝加哥、新加坡、英国伦敦四大国际化都市布局，上半年公司取得ICE-US交易所清算资质，主流交易所清算席位趋于完善；2）其他业务收入以基差贸易为主，主要对应风险管理业务，1H2024公司风险管理业务中基差贸易额、新增场外衍生品业务名义本金、做市业务成交额同比分别-24.0%、-23.7%、-82.5%至19.75、324.65、837.49亿元，该业务毛利率极低，尽管公司业务量下滑，但对净利润影响有限。 投资建议：继续看好公司凭借全球化清算体系发力境外业务。调整公司2024-2026年分别实现归母净利润5.67、6.38、6.92亿元，同比分别+41.1%、+12.5%、+8.5%，对应8月21日收盘价的PE分别为9.98、8.87、8.18倍，维持“增持”评级。 风险提示：期货代理成交规模大幅萎缩；经纪业务费率大幅下滑；风险管理业务出现市场、信用和流动性风险；境外业务经营波动 表1.南华期货盈利预测（单位：亿元，元/股）