国内展业承压，前瞻布局海外持续获益

南华期货2024年中报显示，公司1H2024实现营业总收入26.38亿元，同比-16.1%；归母净利润2.30亿元，同比+36.7%。剔除其他业务成本后的净额法营业收入同比+13.7%至6.58亿元，加权ROE同比提升1.10pct至6.03%。利息净收入仍是公司业绩增长的主要增量来源，1H2024利息净收入3.51亿元，同比+31.2%，其中境外占比72.9%，主要受美联储加息推动；境内利息净收入0.95亿元，同比+34.8%，主要源于客户权益规模增长（同比+22.1%至257.74亿元）。手续费净收入1.72亿元，同比-4.8%，境外手续费收入增长较快（同比+40.6%至0.77亿元），得益于ICE-US交易所清算资质取得及四大国际化都市布局完善。其他业务收入以基差贸易为主，业务量同比下滑，但对净利润影响有限。投资建议：维持“增持”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为5.67、6.38、6.92亿元，同比分别+41.1%、+12.5%、+8.5%，对应PE分别为9.98、8.87、8.18倍。风险提示：期货代理成交规模大幅萎缩；经纪业务费率大幅下滑；风险管理业务市场、信用和流动性风险；境外业务经营波动。