展业继续承压，业绩仍待复苏

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-10-31 收盘价(元) 35.42 流通股本(亿股) 48.27 每股净资产(元) 18.52 总股本(亿股) 48.27 最近12月市场表现 事件：中金公司发布2024年三季报，分别实现营业收入、归母净利润134.49 28.58亿元，同比分别-23.0%、-38.0%，ROE同比-2.20pct至2.64%；其中，单三季度营业收入和归母净利润为45.39、6.30亿元，同比分别-10.0%、-39.8% 中金公司 沪深300 19% 10% 1% -9% -18% -28% 费类业务持续承压，投资收入贡献过半。收入端，前三季度经纪、投行、资管、利息、投资（含汇兑损益）、其他收入分别为25.61、20.63、8.39、-11.9373.80、17.99亿元，同比分别-27.1%、-21.3%、-11.7%、-44.1%、-18.5%、-16.6%占调整后营业收入的比重分别为19.0%、15.3%、6.2%、-8.9%、54.9%、13.4%成本端，管理费用同比-15.3%至102.60亿元，但由于营业总收入下滑，管理费用率同比+6.97pct至76.3%。 债权融资能力提升补足股权融资缺口，三季度投行收入已同比转正。1经纪业务，前三季度市场股票成交额同比-11.1%，公司经纪业务同比-27.1%，预计代销遇冷以及公募交易佣金新规下席位收入减少，是公司经纪业务收入下滑主因。2）投行业务，据Wind统计公司前三季度IPO、再融资、债券承销规模分别为35、89、8,487亿元，同比分别-88.4%、-78.0%、+3.6%，尽管股权融资自2023年三季度以来持续收紧，但公司加码发力债权融资，前三季度公司股权融资、债权融资规模分别排名行业第二和第四位，单三季度公司投行收入为7.82亿元，同比增速已转正，为+23.9%。3）资管业务，受市场持 分析师许盈盈 SAC证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 分析师刘金金 SAC证书编号：S0160524050001 liujj01@ctsec.com 相关报告 1.《市场遇冷致使短期展业承压，境外投行优势仍然显著》2024-08-31 2.《投行业务有所承压，重资本业务表现稳健》2023-10-31 3.《外汇业务稳定业绩，看好衍生品业务扩表空间》2023-09-06 续震荡影响，公司资管收入有所承压，同比-11.7%，1H2024末公司资管规模同比-10.7%至5459亿元。 衍生品展业持续收紧背景下三季度投资收入弹性受限，同比表现弱于预期。1）投资业务，公司前三季度投资收益+公允价值变动损益+汇兑收益同比-18.5%至73.80亿元，其中单三季度同比-12.7%至24.62亿元，预计权益类衍生品业务仍处于低谷；截至Q3末金融资产头寸3,529亿元，同比-1.1%。2信用业务，三季度末公司融出资金、买入返售金融资产分别为343、258亿元同比分别-0.5%、+33.6%，根据公司三季报披露，前三季度利息净收入下滑主要为融资融券利息收入减少所致。 投资建议：仍然看好公司一流投行以及国际化基因带来的独特竞争优势，短期展业承压，静待风来，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润54.30、75.62、100.94亿元，同比分别-28.5%、+39.3%、+33.5%，10月31日收盘对应2024年PB为1.56倍，维持“增持”评级。 风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 26,087 22,990 19,897 28,679 36,984 收入增长率(%) -13.4 -11.9 -23.7 44.1 29.0 归母净利润(百万元) 7,598 6,156 5,430 7,562 10,094 净利润增长率(%) -29.5 -19.0 -28.5 39.3 33.5 EPS(元) 1.46 1.14 1.12 1.57 2.09 PE 24.3 31.1 31.5 22.6 16.9 ROE(%) 8.88 6.43 5.07 6.70 8.35 PB 2.07 1.94 1.56 1.47 1.36 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 146,162 118,820 121,432 127,741 138,151 营业收入 26,087 22,990 19,897 28,679 36,984 结算备付金 22,644 28,166 26,693 28,162 30,586 手续费及佣金净收入 15,943 12,088 10,055 11,148 12,737 融出资金 31,626 35,810 34,019 37,421 43,034 衍生金融资产 17,791 12,005 14,787 14,861 13,885 买入返售金融资产 27,136 19,921 17,929 17,033 17,033 其中：代理买卖证券业务净收入 证券承销业务净收入 受托客户资 5,2324,5304,0714,4785,150 7,0063,7022,5552,9833,409 1,3651,2131,0491,0691,168 交易性金融资产 269,397 284,681 304,717 363,903 418,488 产管理业务净收入利息净收入 -1,023 -1,335 -1,788 -1,193 -726 其他债权投资 66,689 65,619 70,237 83,880 96,462 投资净收益+公允价值变动净收益 10,604 10,590 11,558 18,652 24,900 其他权益工具投资 0 0 0 0 0 其他业务收入 563 1,646 72 72 72 长期股权投资 1,016 1,076 1,130 1,186 1,246 营业支出 16,959 15,916 13,833 20,234 25,712 其他资产 66,303 58,207 58,905 58,117 58,635 营业税金及附加 123 87 80 115 148 资产总计 648,764 624,307 649,850 732,304 817,519 管理费用 16,857 15,823 13,752 20,118 25,562 应付短期融资款 18,552 17,287 15,000 20,000 25,000 信用减值损失 -21 5 0 0 0 拆入资金 60,846 44,974 57,454 61,945 69,776 其他业务成本 1 1 1 1 1 交易性金融负债 45,203 40,511 40,511 48,613 53,475 营业利润 9,128 7,074 6,064 8,445 11,272 卖出回购金融资产款 43,157 64,899 43,157 51,788 62,146 利润总额 9,056 6,823 6,064 8,445 11,272 代理买卖证券款 92,100 82,311 86,427 95,069 109,330 净利润 7,595 6,164 5,457 7,600 10,145 应付职工薪酬 8,706 5,890 4,488 3,928 5,661 归母净利润 7,598 6,156 5,430 7,562 10,094 其他负债 280,725 263,536 293,004 334,311 366,352 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 549,289 519,409 540,041 615,655 691,739 营业收入增长率 -13.4% -11.9% -23.7% 44.1% 29.0% 股本 4,827 4,827 4,827 4,827 4,827 归母净利润增长率 -29.5% -19.0% -28.5% 39.3% 33.5% 其他所有者权益 94,647 100,070 104,982 111,822 120,952 每股收益（元） 1.46 1.14 1.12 1.57 2.09 归属于母公司股东权益合计 99,188 104,603 109,488 116,290 125,370 每股净资产（元） 17.15 18.27 22.68 24.09 25.97 少数股东权益 287 294 321 359 410 ROE 8.88% 6.43% 5.07% 6.70% 8.35% 股东权益合计 99,475 104,897 109,809 116,649 125,780 P/E 24.3 31.1 31.5 22.6 16.9 负债和股东权益合计 648,764 624,307 649,850 732,304 817,519 P/B 2.07 1.94 1.56 1.47 1.36 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交