半年报点评：Q2业绩承压，渠道变革持续推进

东方雨虹2024年中报显示，公司业绩承压，但渠道变革持续推进。上半年实现收入152.2亿元，同比下滑9.7%，归母净利润9.4亿元，同比下滑29.3%。分产品来看，防水卷材收入60.5亿元，同比下滑15.8%；涂料收入47.6亿元，同比下滑8.2%；砂浆粉料收入21.3亿元，同比增长11.8%；工程施工收入12.6亿元，同比下滑8.2%。渠道方面，零售收入54.4亿元，同比增长7.7%，收入占比提升至35.7%；工渠收入67.0亿元，同比增长9.1%，收入占比44.0%；直销收入28.3亿元，同比下滑46.0%，收入占比降至18.6%。公司毛利率保持稳定，主要得益于高毛利零售业务占比提升，但净利率下滑，主要系收入规模收缩导致费用率提升。应收项有所降低，Q2现金流实现转正。投资建议方面，维持“买入”评级，预计2024-2026年公司归母净利润16.75亿元、23.39亿元、26.99亿元，对应PE估值15.9、11.4、9.8倍。风险提示包括需求下滑风险、信用减值及资产减值风险、原材料价格大幅上涨风险。