公司简评报告：整体经营稳健，增长势能延续

整体经营稳健，增长势能延续 今世缘(603369)公司简评报告|2024.08.21 评级：买入 赵瑞分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui@sczq.com.cn 0.2今世缘 沪深300 0 -0.2 -0.4 15-Aug 4-Jun 24-Mar 12-Jan 1-Nov 21-Aug 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）42.99 一年内最高/最低价（元）64.69/40.33市盈率（当前）15.20 市净率（当前）3.72 总股本（亿股）12.54 总市值（亿元）539.31 资料来源：聚源数据 相关研究 国缘开系适时提价，全年目标实现可期 三季度营收净利优质增长，全年百亿营收目标可期  核心观点 事件：公司发布2024年半年报，24H1营业总收入73.05亿元，同比增长22.35%；归母净利润24.61亿元，同比增长20.08%。对应24Q2营业总收入26.34亿元，同比增长21.52%；归母净利润9.29亿元，同比增长16.86%。 中高档产品延续较快增长，苏中及省外市场表现亮眼。1）分产品：24Q2特A+类/特A类/A类/B类/CD类产品营收分别为16.82/8.10/0.80/0.23/0.13亿元，同比+21.07%/+25.30%/+10.04%/-5.93%/-15.87%。特A+类、特A类产品实现较快增长，预计主要由于国缘四开、对开稳健增长，V系列在低基数下增速较为明显，以及淡雅等百元价位带产品市场表现较好。2）分区域：24Q2淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外营收分别为4.38/6.42/3.46/4.97/2.94/1.60/2.32亿元，同比 +19.47%/+14.07%/+19.60%/+32.54%/+21.34%/+10.98%/+36.78%。省内市 场持续精耕，苏中大区延续高增趋势，淮安、盐城、苏南大区增速稳健，省外市场拓展稳步推进。经销商数量方面，截至24Q2末公司经销商数量1050个，较上年末净减少11个，其中，24Q2末省内、省外经销商数量分别为534、516个，较上年末分别增加35个、减少46个。 毛利率同比相对平稳，净利率小幅回落。24Q2毛利率73.02%，同比 +0.15pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.23%/3.94%/0.48%/-1.69%，同比-0.91/+0.07/+0.01/+0.37pct。归母净利率35.27%，同比- 1.41pct，主要由于公司投资净收益及公允价值变动净收益波动影响。现金流方面，24Q2销售收现24.96亿元，同比+7.13%，经营活动产生的现金净额2.45亿元，同比转正。24Q2末合同负债6.27亿元，环比24Q1末减少3.46亿元。 经营韧性较好，未来增长势能有望持续。公司此前24年报披露全年经营目标为总营收122亿元左右，净利润37亿元左右，对应营收、净利分别同比增长21%、18%。上半年公司营收、净利润同比增速超出全年增速目标，为全年业绩目标的实现打下坚实基础。中长期看，公司持续推进产品全价位带布局，省内加强渠道精耕，省外市场拓展稳步推进，市占率仍有较大提升空间。公司在步入后百亿时代，有望延续良好的经营韧性及增长势能。 投资建议：我们对盈利预测进行调整，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为38.1亿元、45.8亿元、55.0亿元，同比分别增长21%、20%、20%，当前股价对应PE分别为14、11、10倍。维持买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 101.0 123.3 149.3 177.9 营收增速（%） 28.0 22.1 21.0 19.2 归母净利润（亿元） 31.4 38.1 45.8 55.0 归母净利润增速（%） 25.5 21.4 20.3 20.1 EPS(元/股) 2.50 3.04 3.65 4.39 PE 16.7 13.7 11.4 9.5 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12914 15705 19673 24159 经营活动现金流 2800 3579 4277 5161 现金 6457 8356 11251 14577 净利润 3138 3809 4583 5502 应收账款 49 42 51 61 折旧摊销 149 175 180 187 其它应收款 47 57 69 82 财务费用 13 -200 -220 -240 预付账款 9 11 12 15 投资损失 -109 0 0 0 存货 4996 5870 6904 8023 营运资金变动 -287 -205 -273 -296 其他 60 73 88 105 其它 -103 0 7 7 非流动资产 8717 8767 8831 8908 投资活动现金流 -1198 -226 -246 -266 长期投资 41 41 41 41 资本支出 -2194 -225 -245 -265 固定资产 1254 1340 1437 1543 长期投资 1686 0 0 0 无形资产 409 373 340 311 其他 -689 -1 -1 -1 其他 2546 2546 2546 2546 筹资活动现金流 -623 -1455 -1136 -1570 资产总计 21631 24472 28503 33067 短期借款 900 500 667 689 流动负债 8142 8429 9400 10293 长期借款 0 0 0 0 短期借款 900 500 667 689 其他 8 -1255 -1523 -1832 应付账款 847 996 1172 1362 现金净增加额 979 1899 2895 3326 其他 312 367 431 501 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 非流动负债 201 201 201 201 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 28.0% 22.1% 21.0% 19.2% 其他3 3 3 3 营业利润 25.2% 22.6% 20.3% 20.0% 负债合计8344 8630 9602 10494 归属母公司净利润 25.5% 21.4% 20.3% 20.1% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 13287 15841 18902 22572 毛利率 78.3% 79.1% 79.7% 80.2% 负债和股东权益 21631 24472 28503 33067 净利率 31.1% 30.9% 30.7% 30.9% 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 23.6% 24.0% 24.2% 24.4% 营业收入 10100 12334 14926 17791 ROIC 21.0% 22.5% 22.6% 22.9% 营业成本 2187 2574 3027 3518 偿债能力 营业税金及附加 1497 1828 2213 2637 资产负债率 38.6% 35.3% 33.7% 31.7% 营业费用 2097 2380 2955 3523 净负债比率 4.2% 2.0% 2.3% 2.1% 研发费用 43 62 75 107 流动比率 1.59 1.86 2.09 2.35 管理费用 428 567 716 854 速动比率 0.97 1.17 1.36 1.57 财务费用 -183 -200 -220 -240 营运能力 资产减值损失 2 2 2 2 总资产周转率 0.47 0.50 0.52 0.54 公允价值变动收益 17 0 0 0 应收账款周转率 212.08 272.31 321.22 319.01 投资净收益 128 0 0 0 应付账款周转率 1.94 2.02 2.02 2.01 营业利润 4181 5124 6162 7395 每股指标(元) 营业外收入 4 4 4 4 每股收益 2.50 3.04 3.65 4.39 营业外支出 21 21 21 21 每股经营现金 2.23 2.85 3.41 4.11 利润总额 4164 5107 6145 7378 每股净资产 10.59 12.63 15.07 17.99 所得税 1026 1298 1562 1875 估值比率 净利润 3138 3809 4583 5502 P/E 16.7 13.7 11.4 9.5 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 3.9 3.3 2.8 2.3 归属母公司净利润 3138 3809 4583 5502 EBITDA 4129 5099 6122 7342 EPS（元） 2.50 3.04 3.65 4.39 分析师简介 赵瑞，食品饮料及农业行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指