公司简评报告：核心产品销售大增，新适应症不断拓展

公司研究 2024年08月21日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 荣昌生物（688331）：核心产品销售大增，新适应症不断拓展 ——公司简评报告 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 联系人付婷 futing@longone.com.cn 投资要点 收入端快速增长，利润端亏损扩大。2024H1，公司实现收入7.42亿元（+75.59%），归母净利润-7.80亿元（去年同期为-7.03亿元），扣非净利润-7.94亿元（去年同期为-7.28亿元）。报告期内，公司研发费用率108.69%（-19.25pp），销售费用率为52.53%（-30.36pp），管 理费用率19.91%（-18.9pp），2024H1公司两大核心商业化产品泰它西普和维迪西妥单抗的销售持续放量，收入端增长整体符合预期，由于公司研发管线持续推进，研发费用支出较大，导致利润端同比亏损进一步扩大。 32 17 2 -13% -28% -44% -59% -74% 荣昌生物 沪深300 泰它西普新适应症获批上市，维迪西妥单抗积极开展联合用药。（1）泰它西普国内针对SLE已转为完全批准，于2023年底获简易续约，在美国开展III期国际多中心临床研究，患者正 数据日期 2024/08/20 收盘价 25.93 总股本(万股) 54,433 流通A股/B股(万股) 16,195/0 资产负债率(%) 53.70% 市净率(倍) 5.30 净资产收益率(加权) -25.62 12个月内最高/最低价 71.80/24.04 在招募中。类风湿关节炎（RA）适应症于2024年7月获NMPA批准。针对重症肌无力（MG中国III期临床已完成患者入组，2024年8月达到主要研究终点，美国于2024年8月首例患者入组。针对原发性干燥综合症（pSS）中国III期临床完成患者入组，美国于2024年4月获快速通道资格认定。针对免疫球蛋白A肾病（IgAN）中国III期已完成患者入组。自身免疫系 统疾病市场空间广阔，庞大的用药群体为泰它西普的持续放量奠定良好基础。（2）维迪西 % % % 23-0823-1124-0224-05 妥单抗针对UC和GC于2023年底获简易续约。针对UC领域，维迪西妥单抗联合PD-1联合化疗用于一线HER2表达UC患者的III期临床已完成患者入组、联合PD-1治疗围手术期肌层浸润性膀胱癌（MIBC）的II期完成患者招募工作。针对GC领域，联合PD-1及化疗或联合PD-1及赫赛汀治疗一线HER2表达或不表达胃癌患者的II/III期临床研究患者正在招募中。在BC领域，治疗HER2阳性伴肝转移的晚期乳腺癌的III期临床于2024年6月达到主要终点 （3）公司还有RC28是VEGF/FGF融合蛋白，DME适应症III期临床已完成患者招募，wAMD 的III期临床患者招募进行中。RC88（MSLNADC）、RC148（PD-1和VEGF双特异性抗体）RC198（IL-15和IL15受体α融合蛋白）等多个在研品种进入临床阶段。随着在研管线持续推进，公司产品种类将不断丰富。 相关研究 《荣昌生物（688331）：核心产品快速放量，新适应症加速推进——公司深度报告》2024.06.19 《荣昌生物（688331）：核心产品持续放量，临床进展顺利推进——公司 投资建议：公司核心产品的商业化推广能力提升，规模化效应逐步显现，我们预测公司 2024-2026年实现营业收入15.86亿元、21.75亿元和29.52亿元，归属于母公司净利润- 11.38亿元、-9.89亿元和-3.58亿元，维持“买入”评级。 风险提示：药物研发进展不及预期风险；商业化不及预期风险；市场竞争风险。 营业总收入（百万元）1,426.4772.1 46753.3 增长率（%） % -45.9% 1,083.01,585.52,174.72,952.4 40.3%46.4%37.2%35.8% 简评报告》2024.03.29 盈利预测与估值简表 2021A2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归母净利润（百万元） 276.3 -998.8 -1511.2 -1137.7 -989.7 -358.2 增长率（%） 139.6% -461.6% -51.3% 24.7% 13.0% 63.8% EPS（元/股） 0.57 -1.88 -2.80 -2.09 -1.82 -0.66 市盈率（P/E） — — — — — — 市净率（P/B） — 8.47 9.83 6.12 10.71 14.72 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年8月20日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,083 1,586 2,175 2,952 货币资金 743 491 254 319 %同比增速 40% 46% 37% 36% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 244 330 432 558 应收账款及应收票据 376 344 465 623 毛利 839 1,256 1,743 2,394 存货 742 687 720 853 ％营业收入 77% 79% 80% 81% 预付账款 270 257 328 408 税金及附加 8 8 11 15 其他流动资产 97 149 201 230 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 2,229 1,927 1,968 2,433 销售费用 775 872 979 1,033 长期股权投资 3 3 3 3 ％营业收入 72% 55% 45% 35% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 304 396 500 620 固定资产合计 2,031 2,173 2,207 2,160 ％营业收入 28% 25% 23% 21% 无形资产 144 155 166 177 研发费用 1,306 1,268 1,414 1,329 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 121% 80% 65% 45% 递延所得税资产 0 0 0 0 财务费用 -5 47 86 119 其他非流动资产 1,122 938 785 681 ％营业收入 0% 3% 4% 4% 资产总计 5,528 5,197 5,129 5,454 资产减值损失 -13 0 0 0 短期借款 284 684 984 1,234 信用减值损失 -11 0 0 0 应付票据及应付账款 139 160 198 240 其他收益 66 203 261 305 预收账款 0 0 0 0 投资收益 7 0 0 0 应付职工薪酬 195 138 173 212 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 35 32 43 59 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 475 561 649 735 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 1,128 1,575 2,048 2,481 营业利润 -1,502 -1,133 -985 -416 长期借款 841 1,141 1,541 1,741 ％营业收入 -139% -71% -45% -14% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -10 -5 -5 -5 递延所得税负债 2 0 0 0 利润总额 -1,511 -1,138 -990 -421 其他非流动负债 121 174 224 274 ％营业收入 -140% -72% -46% -14% 负债合计 2,091 2,889 3,812 4,495 归属于母公司的所有 0 0 0 -63 3,437 2,307 1,317 959 所得税费用 者权益 净利润 -1,511 -1,138 -990 -358 少数股东权益 0 0 0 0 ％营业收入 -140% -72% -46% -12% 股东权益 3,437 2,307 1,317 959 归属于母公司的净利 -1,511 -1,138 -990 -358 负债及股东权益 5,528 5,197 5,129 5,454 %同比增速 -51% 25% 13% 64% 现金流量表（百万元） 少数股东损益 0 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） -2.80 -2.09 -1.82 -0.66 经营活动现金流净额 -1,503 -676 -655 -76 基本指标 投资 -72 -10 -10 -10 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -853 -220 -220 -220 EPS -2.80 -2.09 -1.82 -0.66 其他 108 -43 -2 -2 BVPS 6.32 4.24 2.42 1.76 投资活动现金流净额 -817 -273 -232 -232 PE — — — — 债权融资 1,126 755 750 500 PEG — — — — 股权融资 34 32 0 0 PB 9.83 6.12 10.71 14.72 支付股利及利息 -15 -69 -100 -126 EV/EBITDA -27.21 -19.72 -29.22 265.15 其他 -166 -23 0 0 ROE -44% -49% -75% -37% 筹资活动现金流净额 978 695 650 374 ROIC -32% -25% -22% -6% 现金净流量 -1,343 -252 -238 66 资料来源：携宁，东海证券研究所（截至2024年8月20日） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客