龙头央企资产质量与成长性超预期

核心观点

中国建筑资产质量扎实，能够凭借出色的市场驾驭能力优化业务结构确保长期增长。市场认为公司地产和投资类项目存在减值风险，且建筑行业趋于饱和致使公司长期成长性不足，但报告认为公司地产资产优质，测算1年房价跌幅造成存货价值下降155亿元比例仅2%，应收账款减值计提充分且结构改善，PPP类项目运营考核情况良好。房建、基建订单结构变化和地产开发优势将确保长期增长。

关键数据

• 目标价格：7.76元，对应2024年5.5倍PE。
• 2024-2026年EPS预测：1.40/1.47/1.54元，同比增长7%/5%/5%。
• 2023年新签合同额：43,241亿元，同比增长10%。
• 基建新签订单额：11,685亿元，同比增长15.1%。
• 基建新签订单增速超过同期广义基建投资增速27个百分点。
• 境外新签订单额：1,231亿元，同比增长105%。
• 地产业务合约销售额：1,915亿元，同比降低20.6%。
• 地产开发成本：5673亿元，同比降幅为-4.90%。
• 房地产开发产品：2047亿元，同比增长37.19%。
• 应收账款账面价值：2577亿元，较上年增加473亿元，增长率22.5%。
• 应收账款总体计提比例：15%，与建筑央企平均计提情况相比减值计提充分。

研究结论

维持中国建筑增持评级，当前估值历史底部性价比高。公司地产资产优质，减值风险可控；房建、基建订单结构变化和地产开发优势将确保长期增长。公司坚守市场化机制，业绩导向明确，近4年分红比例均高于20%，当前股息率4.81%，机构持仓占比6.4%。