龙头央企大超预期

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中国石油（601857） 龙头央企大超预期 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月30日 证券研究报告 |报告要点 中国石油于2024年10月29日发布2024年第三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业收入22562.79亿元，同比减少1.13%，实现归母净利润1325.22亿元，同比增加0.66%。其中，2024Q3实现营业收入7024.10亿元，同比减少12.45%，环比减少5.30%，实现归母净利润439.11亿元，同比减少5.31%，环比增加2.29%。 |分析师及联系人 许隽逸 张玮航 陈律楼 陈康迪 SAC：S0590524060003SAC：S0590524090003SAC：S0590524080002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月30日 中国石油(601857) 龙头央企大超预期 行业：石油石化/炼化及贸易投资评级：买入（维持） 当前价格：8.20元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)183,021/183,021流通A股市值(百万元)1,327,761.04每股净资产(元)8.14 资产负债率(%)39.38 一年内最高/最低(元)11.06/6.67 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 事件 中国石油于2024年10月29日发布2024年第三季度业绩报告，2024年前三季度 公司实现营业收入22562.79亿元，同比减少1.13%，实现归母净利润1325.22亿元，同比增加0.66%。其中，2024Q3实现营业收入7024.10亿元，同比减少12.45%，环比减少5.30%，实现归母净利润439.11亿元，同比减少5.31%，环比增加2.29%。 Q3油价同环比回落，业绩仍维持稳健 2024Q3布伦特原油期货结算价均值为78.71美元/桶，同比下降8.40%，环比下降 7.43%。2024年前三季度公司原油产量7.08亿桶，同比增加0.3%；天然气产量3.80兆立方英尺，同比增加4.0%，公司持续坚持增储上产、稳油增气，在Q3油价环比下行7.43%的情况下仍实现单季度归母净利润环比增长2.29%。 成品油销售维持稳健 中国石油 沪深300 60% 33% 7% -20% 2023/102024/22024/62024/10 2024年前三季度成品油消费需求出现分化，1-9月柴油/汽油/煤油表观消费量分别为1.46亿吨/1.17亿吨/0.29亿吨，分别同比减少3.79%/增加4.71%/增加12.58%。公司2024年前三季度原油加工量达1.40亿吨，同比减少0.7%，柴油/汽油/煤油产量分别达3993.6万吨/3643.9万吨/1353.4万吨，分别同比减少8.6%/减少3.5%/增加23.0%。与此同时，公司2024年前三季度成品油总销售量达1.20 亿吨，同比减少4.6%，加油站数量达到22530座，相较于2023年底减少225座，公司成品油销售持续稳健。 天然气旺季临近，公司业绩有望获业绩增量 公司不断优化天然气资源池，不断优化市场分布、用户结构和销售流向，努力提升板块盈利能力。2024年前三季度公司销售天然气2098.20亿立方米，同比增加8.6%，在进入天然气旺季后公司业绩有望得到进一步改善。 盈利预测、估值与评级 我们认为公司在央企改革的大背景下，经营指标的提升可以部分对冲原油价格的负面波动，公司的核心竞争力将持续体现，我们预计2024-2026年公司归母净利润1787亿元/1858亿元/1986亿元，对应EPS分别为0.98元/1.01元/1.08元，对应PE为8.4X/8.1X/7.6X，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治扰乱全球原油市场；成品油价格放开风险；终端需求不景气风险；境外业务经营风险；意外事故风险；汇率风险；不可抗力因素。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3239167 3011012 3079095 3170104 3174121 增长率（%） 23.90% -7.04% 2.26% 2.96% 0.13% EBITDA（百万元） 446946 480742 296730 308899 330027 归母净利润（百万元） 149375 161144 178726 185758 198558 增长率（%） 62.08% 7.88% 10.91% 3.93% 6.89% EPS（元/股） 0.82 0.88 0.98 1.01 1.08 市盈率（P/E） 10.0 9.3 8.4 8.1 7.6 市净率（P/B） 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 EV/EBITDA 3.2 3.7 6.8 6.6 6.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月29日收盘价 风险提示 地缘政治扰乱全球原油市场：中东冲突、俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场； 成品油价格放开风险：成品油价格假如放开，转变为由市场进行定价，汽油、柴油价格将存在频繁波动的风险，市场竞争加剧，中国石化和中国石油在成品油销售的垄断地位可能被撼动； 终端需求不景气风险：公司营业收入主要来自于销售成品油和天然气等产品。部分业务及相关产品具有周期性的特点，存在行业景气度下行风险； 境外业务经营风险：公司在境外从事油气勘探开发、炼油化工等业务，境外业务和资产均受所在国法律法规管辖。存在国际地缘政治变化、区域贸易集团的排他性以及经贸问题等风险因素； 意外事故风险：公司炼化、加工、运输等众多环节均存在大量易燃易爆有毒有害易污染品，存在发生意外事故的风险，对人身安全造成威胁，带来较大的经济损失； 汇率风险：全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响。 不可抗力因素：政策变动、自然灾害等不可抗力因素或对公司经营产生风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 225049 269873 277119 285309 285671 营业收入 3239167 3011012 3079095 3170104 3174121 应收账款+票据 76404 79422 75086 77306 77404 营业成本 2527935 2302385 2319199 2384818 2368378 预付账款 13920 12461 14389 14815 14833 营业税金及附加 276821 295015 301686 310603 310996 存货 167751 180533 165600 170285 169111 营业费用 68352 70260 73597 75773 75869 其他 130743 116231 127729 130785 130919 管理费用 70539 76980 75456 77686 77785 流动资产合计 613867 658520 659923 678499 677939 财务费用 19614 18110 9103 9407 9603 长期股权投资 269671 280972 296657 312343 328028 资产减值损失 -37233 -28956 -32508 -33469 -33511 固定资产 1428372 1449857 1527990 1647152 1810037 公允价值变动收益 -2464 2008 0 0 0 在建工程 196876 197433 171622 169144 130833 投资净收益 -11140 9554 11268 11268 11268 无形资产 92960 92744 92948 97409 101627 其他 17495 22156 18218 18199 18198 其他非流动资产 72005 73184 77715 77946 77977 营业利润 242564 253024 297032 307816 327445 非流动资产合计 2059884 2094190 2166932 2303994 2448502 营业外净收益 -29292 -15566 -22948 -22948 -22948 资产总计 2673751 2752710 2826855 2982493 3126441 利润总额 213272 237458 274084 284868 304497 短期借款 38375 38979 41421 44426 47750 所得税 49295 57167 68521 71217 76124 应付账款+票据 304747 309887 293226 301522 299444 净利润 163977 180291 205563 213651 228373 其他 281141 340141 290010 297975 296754 少数股东损益 14602 19147 26837 27893 29815 流动负债合计 624263 689007 624657 643923 643947 归属于母公司净利润 149375 161144 178726 185758 198558 长期带息负债 340678 256636 266918 270032 271516 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 170707 176446 176446 176446 176446 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 511385 433082 443364 446478 447962 成长能力 负债合计 1135648 1122089 1068021 1090401 1091909 营业收入 23.90% -7.04% 2.26% 2.96% 0.13% 少数股东权益 168527 184211 211048 238941 268756 EBIT 32.90% 9.74% 10.81% 3.92% 6.74% 股本 183021 183021 183021 183021 183021 EBITDA 17.62% 7.56% -38.28% 4.10% 6.84% 资本公积 123612 123078 123078 123078 123078 归属于母公司净利润 62.08% 7.88% 10.91% 3.93% 6.89% 留存收益 1062943 1140311 1241687 1347052 1459677 获利能力 股东权益合计 1538103 1630621 1758834 1892092 2034532 毛利率 21.96% 23.53% 24.68% 24.77% 25.38% 负债和股东权益总计 2673751 2752710 2826855 2982493 3126441 净利率 5.06% 5.99% 6.68% 6.74% 7.19% ROE 10.91% 11.14% 11.55% 11.24% 11.24% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 10.79% 11.56% 12.26% 11.82% 11.75% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 163977 180291 205563 213651 228373 资产负债率 42.47% 40.76% 37.78% 36.56% 34.92% 折旧摊销 214060 225174 13543 14624 15927 流动比率 1.0 1.0 1.1 1.1 1.1 财务费用 19614 18110 9103 94