改革赋能龙头央企大超预期！

业绩简评 xujunyigjzq.com.cn S1130519040001 S1130522060004 公司于2023年10月30日发布公司2023年三季度报告，2023 年前三季度实现营业收入22821亿元，同比减少7.1%；实现归母净利润1317亿元，同比增加9.8%。其中，2023Q3实现营业收入8023亿元，同比减少4.58%，环比增加7.34%；实现归母净利润464亿元，同比增加22.44%,环比增加11.36%。公司业绩受益于上游油气开发稳定与成品油销售高景气，2023Q3业绩超预期。 经营分析 Q3油价震荡上行，公司勘探开发板块业绩稳健：2023年前三季 度原油/天然气产量分别为7.06亿桶/3.66兆立方英尺，分别同比增加4.30%/6.10%，其中，2023Q3公司原油/天然气产量达2.32亿桶/1.14兆立方英尺，2023Q3国际油价震荡上行，公司资本开 支充足保障公司油气产量稳中有升，公司勘探开发板块业绩稳健。 chenlvlougjzq.com.cn 7.13 人民币(元)成交金额(百万元) 成品油需求持续旺盛，炼油板块强势有望延续：2023年前三季度国内成品油市场维持高景气，1-9月成品油表观消费量达2.89亿吨，同比增加17.14%。2023年前三季度公司原油加工量达10.44 亿桶，成品油产量为1.05亿吨。2023Q3成品油裂解价差环比略有下滑，Q3柴油/汽油/航空煤油裂解价差分别为795元/1124元 /1825/吨，但整体仍维持在中高水平，伴随国内成品油消费需求持续旺盛以及海外炼能的出清，成品油裂解价差有望得到修复，公司炼油板块有望持续维持强劲势头。 成品油销售持续高景气，海外成品油销售或增厚利润：2023Q3 公司基本情况（人民币） 公司成品油销售量为4496万吨，同比增加14.34%，环比增加4.32%，成品油销售量显著提升或带动公司销售业务板块业绩稳定增长。此外，2023年前三批成品油出口配额中，公司共获得1224万吨成品油出口配额，2023Q3国际成品油市场供应偏紧，海外成品油价格出现明显上升，汽柴油出口价-批发价价差扭负为正，成品油出口或增厚公司业绩。 盈利预测、估值与评级 我们认为公司在央企改革的大背景下，经营指标的提升可以部分 对冲原油价格的负面波动，公司的核心竞争力将持续体现，我们预计2023-2025年公司归母净利润1703.41亿元/1751.64亿元 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 221031 4.00 成交金额中国石油沪深300 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元) 2,614,3493,239,1673,118,2013,138,2533,225,436 营业收入增长率 35.19% 23.90% -3.73% 0.64% 2.78% 归母净利润(百万元) 92,161 149,375 170,341 175,164 180,261 归母净利润增长率 385.01% 62.08% 14.04% 2.83% 2.91% 摊薄每股收益(元) 0.504 0.816 0.931 0.957 0.985 每股经营性现金流净额 1.65 2.15 2.57 2.62 2.92 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.29% 10.91% 11.63% 11.22% 10.86% P/E 9.75 6.09 7.66 7.45 7.24 P/B 0.71 0.66 0.89 0.84 0.79 /1802.61亿元，对应EPS为0.93元/0.96元/0.99元，对应PE 为7.66X/7.45X/7.24X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）油气田投产进度不及预期；（2）成品油价格放开风险；（3） 终端需求不景气风险；（4）三方数据误差影响；（5）海外经营风险（6）汇率风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 1、上游油气开发维持稳健，成品油销售持续高景气 公司于2023年10月30日发布公司2023年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入22821亿元，同比减少7.1%；实现归母净利润1317亿元，同比增加9.8%。其中，2023Q3实现营业收入8023亿元，同比减少4.58%，环比增加7.34%；实现归母净利润 464亿元，同比增加22.44%,环比增加11.36%。公司业绩受益于上游油气开发稳定与成品油销售高景气，2023Q3业绩超预期。 图表1：2023前三季度公司营业收入同比减少7.1%图表2：2023前三季度公司归母净利润同比增加9.8% 营业总收入（亿元）同比增速（右轴）归母净利润（亿元）同比增速（右轴） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 201820192020202120222023前三季度 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 1600 1400 1200 1000 150% 600 100% 400 50%0% 200 -50% 0 -100% 800 201820192020202120222023前三季度 450% 400% 350% 300% 250% 200% 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 2023年第三季度受沙特等OPEC+国家额外减产以及地缘冲突等因素影响，国际油价震荡上行，2023Q3布伦特原油期货价格均值为85.83美元/桶，环比增加10.15%。 图表3：布伦特原油期货结算价格（美元/桶） 布伦特原油期货价格（美元/桶）季均线（元/吨） 130 120 110 100 90 80 70 60 来源：Wind，国金证券研究所 2023年前三季度布伦特原油期货价格均值为82.07美元/桶，同比减少22.2%，而公司前三季度平均实现油价为75.28美元/桶，仅同比减少20.9%。 图表4：2023年前三季度公司实现原油价格为75.28美元/桶 实现原油价格（美元/桶）同比增速（右轴） 10080% 90 60% 80 70 40% 60 5020% 40 0% 30 20 -20% 10 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023前三季度 -40% 来源：公司公告，国金证券研究所 公司资本开支充足，2023年全年油气和新能源资本性支出预算为1955亿元，保障公司油气产量稳中有升，2023年前三季度公司原油产量达7.06亿桶，同比增加4.30%，天然气产量达3.66兆立方英尺，同比增加6.10%。其中，2023Q3公司原油产量达2.32亿桶，同比增加2.93%，环比减少2.65%，天然气产量1.14兆立方英尺，同比增加4.87%，环比减少6.83%。 图表5：2023年前三季度公司油气产量当量同比增加5.10% 油气产量当量（百万桶）23Q4E同比增速（右轴） 20006% 1800 5% 1600 14004% 1200 3% 1000 2% 800 6001% 400 0% 200 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023前三季度 -1% 来源：公司公告，国金证券研究所 图表6：2023年前三季度公司原油产量同比增加4.30%图表7：2023年前三季度公司天然气产量同比增加 6.10% 原油产量（百万桶）23Q4E同比增速（右轴）天然气产量（十亿立方英尺）23Q4E同比增速（右轴） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 201820192020202120222023前三季度 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 201820192020202120222023前三季度 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 2023年前三季度国内成品油市场维持高景气，成品油表观消费量创近年来新高。2023年 1-9月汽油/柴油/煤油累计表观消费量达11133万吨/15142万吨/2595万吨，分别同比增加9.21%/17.31%/67.93%。 图表8：2023年前三季度成品油表观消费量同比增加17.14% 国内成品油表观消费量（百万吨） 汽油表观消费量（百万吨）柴油表观消费量（百万吨）煤油表观消费量（百万吨） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 来源：卓创资讯，国金证券研究所 2023年前三季度公司原油加工量达10.44亿桶，同比增加16.51%，汽油/柴油/煤油产量分别为3775万吨/4370万吨/1100万吨。其中，2023Q3汽油/柴油/煤油产量分别为1381万吨/1507万吨/471万吨。公司2023年全年计划加工原油12.93亿桶，同比增加6.63%。 图表9：2023年前三季度原油加工量同比增加16.51%图表10：2023年前三季度成品油产量同比增加19.36% 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 原油加工量（百万桶）同比增速（右轴） 201820192020202120222023前三季度 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 汽油产量（万吨）柴油产量（万吨）煤油产量（万吨）同比增速（右轴） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 201820192020202120222023前三季度 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 2023Q3成品油裂解价差环比略有下滑，Q3柴油/汽油/航空煤油裂解价差分别为795元 /1124元/1825/吨，分别环比减少17.06%/15.32%/20.90%，但整体成品油裂解价差仍维持在中高水平，伴随国内成品油消费需求持续旺盛以及海外炼能的出清，成品油裂解价差有望得到修复，公司炼油板块有望持续维持强劲势头。 图表11：柴油裂解价差持续维持在中高水平 7000 柴油裂解价差（元/吨）柴油价格（元/吨）原油价格（元/吨） 2500 6000 2000 5000 1500 4000 3000 1000 500 2000 10000 0 -500 来源：Wind，国金证券研究所 图表12：汽油裂解价差持续维持在中高水平 8000 汽油裂解价差（元/吨）汽油价格（元/吨）原油价格（元/吨） 1800 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 0 -400 来源：Wind，国金证券研究所 图表13：航空煤油裂解价差持续维持在中高水平 航空煤油裂解价差（元/吨，右轴）航空煤油价格（元/吨）原油价格（元/吨） 120006000 10000 5000 8000 4000 6000 3000 4000 2000 2000 1000 0 0 来源：Wind，国金证券研究所 与此同时，2023年前三季度公司成品油销售量显著提升，汽油/柴油/煤油销售量分别为5152万吨/5981万吨/1430万吨，分别同比增加17.02%/4.61%/49.72%。其中，Q3成品油销售量为4496万吨，同比增加14.34%，环比增加4.32%，成品油销售量显著提升或将带动公司销售业务板块业绩稳定增长。 图表14：2023年前三季度公司成品油销售量同比增加13.43% 柴油销售量（万吨）汽