港股公司点评：全球化布局彰显公司发展韧性

业绩简评 8月20日，公司发布24年半年报。报告期内，公司实现收入为人 民币34.77亿元（yoy-5.8%）；毛利润为人民币10.28亿元（yoy +2%）；毛利率29.58%，同比提升2.25pct；净利润为人民币3.74亿元（yoy-11.2%）；EBITDA为人民币5.56亿元（yoy-3%）。报告期内，收入降低主要由于制药和生物制药行业的订单受到外部经济环境影响有所减少。 经营分析 港币(元)成交金额(百万元) 多元业务布局助力稳健发展：1）收入方面：制药与生物制药6.6 亿（yoy-49.7%），电子化学品6.6亿（yoy+0.4%），动力电池原材料6.5亿元（yoy-40.4%），化工7.0亿元（yoy-9.0%），油气炼化4.6亿元（yoy108.2%），日化0.9亿元（yoy-50%），其他 230821 2.4亿元（yoy236.0%）。2）新签订单方面：报告期内公司新签订单31.64亿元。电子化学品1.7亿元（yoy-53.4%），化工5.3亿元（yoy-27.0%），日化3.0亿元（yoy40%），动力电池原料10.2亿元（yoy23.2%），油气炼化3.8亿元（yoy21.8%），制药与生物制药5.9亿元（yoy-71.0%），其他1.6亿元（yoy-61.7%）。3）报告期末，公司在手订单87.76亿元。 海外业务蓬勃发展，清洁能源未来可期：其中销售收入占比56%，在手订单占比70%，新签订单占比76%，海外业务成为公司增长重要动能。2023年，IMO（国际海事组织）将净零排放目标提前50 年。根据毕马威发布的报告，预测到2030年，全球绿氨市场规模 将达到54.8亿美元。公司积极布局相关业务，静待放量。 盈利预测、估值与评级 由于外部经济环境变化，我们预计公司2024-2026年公司归母净 主要财务指标 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,486 7,360 7,573 8,376 9,945 营业收入增长率 51.59% 13.47% 2.90% 10.59% 18.74% 归母净利润(百万元) 669 845 904 1,037 1,253 归母净利润增长率 75.87% 26.21% 7.00% 14.75% 20.81% 摊薄每股收益(元) 0.552 0.696 0.745 0.855 1.033 每股经营性现金流净额 0.75 0.55 0.60 0.94 0.98 ROE(归属母公司)(摊薄) 23.77% 19.27% 17.10% 16.40% 16.54% P/E 6.91 5.47 5.11 4.46 3.69 P/B 1.64 1.05 0.87 0.73 0.61 利润分别为9.04/10.37/12.53亿元，对应5/4/4倍PE，维持“买入”评级。 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 231121 240221 240521 0 成交金额森松国际恒生指数 风险提示 产能释放不达预期风险，下游行业资本开支不达预期风险，公司新产品研发低于预期风险，汇率波动及海外贸易风险，监管风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,279 6,486 7,360 7,573 8,376 9,945 货币资金 1,545 1,370 2,169 2,832 3,897 5,014 增长率 43.7% 51.6% 13.5% 2.9% 10.6% 18.7% 应收款项 917 1,166 1,499 1,479 1,627 1,949 主营业务成本 3,102 4,693 5,305 5,325 5,867 6,963 存货 1,230 2,214 1,800 2,048 2,226 2,603 %销售收入 72.5% 72.4% 72.1% 70.3% 70.1% 70.0% 其他流动资产 610 1,085 925 1,008 1,091 1,282 毛利 1,176 1,793 2,056 2,248 2,508 2,982 流动资产 4,302 5,835 6,394 7,366 8,842 10,847 %销售收入 27.5% 27.6% 27.9% 29.7% 29.9% 30.0% %总资产 75.5% 73.3% 71.6% 74.4% 77.8% 81.2% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 11 26 123 123 123 123 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 1,227 1,610 2,105 2,100 2,095 2,090 营业费用 107 184 175 159 168 196 %总资产 21.5% 20.2% 23.6% 21.2% 18.4% 15.6% %销售收入 2.5% 2.8% 2.4% 2.1% 2.0% 2.0% 无形资产 37 55 50 48 46 44 管理费用 375 510 543 659 720 845 非流动资产 1,394 2,126 2,538 2,531 2,524 2,517 %销售收入 8.8% 7.9% 7.4% 8.7% 8.6% 8.5% %总资产 24.5% 26.7% 28.4% 25.6% 22.2% 18.8% 研发费用 227 316 418 379 419 497 资产总计 5,695 7,961 8,932 9,897 11,366 13,365 %销售收入 5.3% 4.9% 5.7% 5.0% 5.0% 5.0% 短期借款 370 255 186 192 192 192 息税前利润（EBIT） 475 786 923 1,051 1,202 1,444 应付款项 765 1,255 1,281 1,334 1,467 1,732 %销售收入 11.1% 12.1% 12.5% 13.9% 14.3% 14.5% 其他流动负债 2,546 3,370 2,804 2,807 3,104 3,586 财务费用 21 1 -46 -23 -30 -42 流动负债 3,681 4,879 4,271 4,333 4,764 5,510 %销售收入 0.5% 0.0% -0.6% -0.3% -0.4% -0.4% 长期贷款 0 190 180 180 180 180 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 6 69 91 91 91 91 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 3,687 5,138 4,541 4,603 5,034 5,780 投资收益 %税前利润 0n.a -5 n.a -8 n.a -11 n.a -12n.a -11 n.a 普通股股东权益其中：股本 2,008572 2,816644 4,3821,303 5,2861,303 6,3231,303 7,5761,303 营业利润营业利润率营业外收支 47511.1%-6 78612.1%-19 92312.5%23 1,05113.9%0 1,20214.3%0 1,44414.5%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 1,44305,695 2,21677,961 3,09788,932 4,00189,897 5,038811,366 6,291813,365 税前利润利润率 44810.5% 76111.7% 98413.4% 1,063 14.0% 1,220 14.6% 1,474 14.8% 比率分析 所得税 67 95 142 159 183 221 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 15.0% 12.5% 14.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 381 666 843 904 1,037 1,253 每股收益 0.314 0.552 0.696 0.745 0.855 1.033 少数股东损益 0 -3 -2 0 0 0 每股净资产 1.655 2.321 3.612 4.357 5.212 6.245 归属于母公司的净利润 381 669 845 904 1,037 1,253 每股经营现金净流 0.967 0.746 0.553 0.599 0.936 0.978 净利率 8.9% 10.3% 11.5% 11.9% 12.4% 12.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 18.95% 23.77% 19.27% 17.10% 16.40% 16.54% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.68% 8.41% 9.46% 9.13% 9.12% 9.37% 净利润 381 669 845 904 1,037 1,253 投入资本收益率 16.91% 20.62% 16.30% 15.52% 15.03% 15.25% 少数股东损益 0 -3 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 191 248 182 14 15 14 主营业务收入增长率 43.65% 51.59% 13.47% 2.90% 10.59% 18.74% 非经营收益 EBIT增长率 27.49% 65.57% 17.48% 13.90% 14.30% 20.13% 营运资金变动 510 -126 -501 -252 24 -140 净利润增长率 31.50% 75.87% 26.21% 7.00% 14.75% 20.81% 经营活动现金净流 1,174 905 671 727 1,136 1,186 总资产增长率 87.69% 39.77% 12.20% 10.81% 14.83% 17.59% 资本开支 -443 0 0 -53 -53 -53 资产管理能力 投资 -8 -1,141 -471 -3 -3 -2 应收账款周转天数 58.7 47.2 61.5 55.4 55.6 56.5 其他 3 -7 62 -11 -12 -11 存货周转天数 144.7 172.2 123.9 140.4 138.5 136.4 投资活动现金净流 -448 -1,149 -408 -67 -68 -66 应付账款周转天数 90.0 97.6 88.2 91.4 91.3 90.8 股权募资 572 0 601 0 0 0 固定资产周转天数 104.5 90.5 104.4 101.2 91.3 76.7 债权募资 -74 60 -83 0 0 0 偿债能力 其他 -53 -3 -11 4 -3 -3 净负债/股东权益 -58.25% -39.36% -40.36% -45.87% -55.17% -60.79% 筹资活动现金净流 445 57 507 4 -3 -3 EBIT利息保障倍数 23.0 1,135.4 -19.9 -45.0 -39.5 -34.7 现金净流量 1,121 -179 798 663 1,065 1,117 资产负债率 64.74% 64.54% 50.84% 46.51% 44.29% 43.25% 来源：公司年报、国金证券研究所；注：2022年现金流量表公司未披露，列示为n.a 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度