业绩增长稳健，疫情扰动下深圳分院有所波动，不改长期向好趋势

公司研究 报医药生物医疗器械 2022-08-31 公司点评报告 买入/维持锦欣生殖(1951.HK) 昨收盘：5.13 告业绩增长稳健，疫情扰动下深圳分院有所波动，不改长期向好趋势 走势比较 20% 10% 21/8/31 21/10/31 21/12/31 22/2/28 22/4/30 22/6/30 22/8/31 0% 太 (10%) (20%) 平 (30%) 洋 (40%) (50%) (60%) 证(70%) 券锦欣生殖恒生指数 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)2508/2508限总市值/流通(百万港元)15,100/15,100公12个月最高/最低(港元)23.5/4.43司 证相关研究报告： 券锦欣生殖（1951.HK）《收购云南两研家医院各91.4%股权，有力夯实西究南区域竞争优势》--2022/4/22报锦欣生殖（1951.HK）《收购深圳分告院少数股东股权，进一步绑定核心 人员与公司利益》--2022/4/14 锦欣生殖（1951.HK）《2021年报点评，业绩增长稳健，深圳分院表现亮眼，打造全生命周期产业链》 —2022/4/1 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 助理分析师：何展聪 E-MAIL：hezc@tpyzq.com 事件：8月31日晚，公司发布2022年半年报：报告期内公司实 现收入11.38亿元（+32.5%），归母净利润1.9亿元（+22.2%）， 经调整归母净利润2.61亿元（+17.9%）。 业绩增长稳健，盈利能力受分院亏损及并表影响有所下滑。报告期内，公司营收和经调整归母净利润分别同比增长32.5%和17.9%，完成取卵周期数12930个，同比基本持平，整体业绩增长稳健。盈利能力方面，由于武汉医院因IVF业务暂停造成一次性亏损，加上新并表的锦欣妇女儿童医院毛利率较低，整体毛利率下滑1.5pct至40.8%。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别变动+1.68pct、 -0.35pct、+1.87pct至4.72%、16.48%、2.9%，净利率下滑2.44pct至16.49%，经调整净利率下滑3.86pct至22.69%。 分区域看，深圳区域因疫情反复收入有所波动，成都和美国地区增长稳健。报告期内，成都地区实现收入7.01亿元（+71%），主 要系报告期内并表妇产业务（上半年2.81亿收入），剔除后成都地区收入4.2亿元（+2.53%），其中ARS业务实现收入3.55亿元（-5.1%），管理服务费实现收入0.66亿元（+83.3%）。深圳地区实现收入1.66亿元（-19.9%），其中ARS业务实现收入1.48亿元（-19.8%），辅助医疗服务实现收入0.17亿元（-22.7%），深圳地区下滑主要系当地疫情防控所致。武汉地区实现收入0.07亿元（-72%），主要系IVF业务停诊，截至8月末IVF业务已恢复开诊。美国地区实现收入2.38亿元（+9.17%），其中管理服务费实现收入2亿元（-0.02%），辅 助医疗服务实现收入0.38亿元（+123.5%）。 锦欣妇女儿童医院并购整合效果凸显，公司业务版图有效扩张。报告期内公司生殖和妇儿业务实现有效整合，辅助生殖业务导流至产科业务患者人数同比增长125%，不育科业务导流至辅助生殖业务患者人数同比增长108%，西囡医院和妇幼医院药耗占比分别下降1%和1.6%，持续实现降本增效。此外，公司在7月份完成云南九洲医院和昆明和万家医院的控股权，目前正在进行内部装修和科室调整，有望将进一步完善公司在西南地区的业务布局。 盈利预测：辅助生殖渗透率低，行业空间大，进入壁垒高，竞争格局良好，公司作为稀缺的国际化龙头，具备“品牌+牌照+技术+ 业绩增长稳健，疫情扰动下深圳分院有所波动，不改长期向好趋 势 2 公司点评报告P 人才”多重优势，增长潜力良好。我们预计公司22-24年归母净利润分别为4.32/5.66/6.94亿元，对应PE分别为25/19/16倍，给予“买入”评级。 风险提示：重大医疗事故风险；并购整合风险；行业政策风险；新冠肺炎疫情反复。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1839 2448 2914 3381 （+/-%）28.94 33.12 19.04 16.03 净利润(百万元）340 432 566 694 （+/-%）35.08 27.11 31.02 22.54 摊薄每股收益(元)0.14 0.17 0.22 0.28 市盈率(PE)54.62 25.40 19.39 15.82 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 业绩增长稳健，疫情扰动下深圳分院有所波动，不改长期向好趋势 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 流动资产 2543 2545 2843 3426 营业收入 1839 24482914 3381 2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E 现金1689188619342424营业成本1067143516731908 其他 262 269 273 272 财务费用 (13) 26 24 26 应收账款 545 353 570 676 销售费用 62 69 67 68 存货47386654管理费用328404466534 非流动资产10282108741150712182其他费用合计0000 固定资产 1092 1144 1198 1255 租金按金 0 0 0 0 利润总额 458 557 743 905 无形资产6510682071447483营业利润386523707871 资产总计 12825134201435015608 其他2680291131653444所得税104133178213 流动负债 1072 1103 1316 1715 少数股东损益 14 (7) (1) (1) 净利润354425565692 应付账款 157 288 211 346 短期借款38486275 非流动负债 3001 3139 3291 3459 EBITDA 556 922 1126 1309 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 其他87776710431294归母股东净利润340432566694 其他 1382 1520 1673 1840 长期借款1619161916191619 销售净利率 18.48%17.65%19.43%20.52% 负债合计4073424246075174毛利率41.96%41.40%42.58%43.57% 少数股东权益 207 200 199 197 EBIT增长率 50.93%35.53%35.20%23.13% 销售收入增长率28.94%33.15%19.00%16.03% 归属母公司股东权益 8545 8977 954310237 ROE 3.98%4.81%5.93%6.78% 储备及其他85458977954310237净利润增长率35.08%27.11%31.02%22.54% ROIC 2.86%3.68%4.71%5.49% 现金流量表(百万） 负债和股东权益12825134201435015608ROA2.65%3.22%3.94%4.44% 经营性现金流 343 1046 939 1427 PE(X) 54.6225.4019.3915.82 2021A2022E2023E2024EEPS(X)0.140.170.220.28 融资性现金流 955 (49) (48) (52) PS(X) 10.02 4.483.77 3.25 投资性现金流(1566)(800)(842)(885)PB(X)2.171.221.151.07 现金增加额(275)19748490EV/EBITDA(X)33.3511.669.537.83 资料来源：WIND，太平洋证券 业绩增长稳健，疫情扰动下深圳分院有所波动，不改长期向好趋势 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售总助 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。