业绩增长稳健，消费复苏下新一年有望逐季向好

阿 2023年04月28日顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)35 公司基本资讯 产业别 食品饮料 A股价(2023/4/27) 27.80 上证指数(2023/4/27) 3285.88 股价12个月高/低 39.14/24.51 总发行股数(百万) 6398.92 A股数(百万) 6307.99 A市值(亿元) 1753.62 主要股东 香港中央结算 有限公司 (16.35%) 每股净值(元) 8.36 股价/账面净值 3.32 一个月三个月一年股价涨跌(%)-3.1-10.7-25.1 近期评等出刊日期前日收盘评等 产品组合液体乳65.65% 奶粉及奶制品22.47% 冷饮产品系列11.46% 机构投资者占流通A股比例 基金17.9% 一般法人26.0% 股价相对大盘走势 伊利股份(600887.SH)BUY买进 业绩增长稳健，消费复苏下新一年有望逐季向好结论与建议： 业绩概要： 公司2022年实现营业总收入1231.7亿，同比增11.4%，录得净利润94.3亿，同比增8.3%，毛利率同比上升1.6个百分点至32.5%；4Q实现营业总收入293.1亿，同比增14.5%，录得净利润13.7亿，同比增80.1%，毛利率同比上升2.8个百分点至31.4%。 公司2023Q1实现收入334.4亿，同比增7.7%，录得净利润36.2亿，同比增2.7%，毛利率同比下降0.7个百分点至34%。 分红方案：每10股派发现金股利10.4元 2022年公司液体乳实现收入与849.3亿，同比持平，奶粉受益澳优并表实现收入262.6亿，同比增62%，冷饮收入95.7亿，同比增33.6%，其他品类收入3.9亿，同比增116%，主要系矿泉水产销增加。4Q在春节备货和疫情影响逐渐消除的影响下，液体乳实现收入208.2亿，同比增3.1%，表现好于前两季度，奶粉实现收入75.3亿，同比增62.9%，冷饮实现收入3.7亿，同比增72%，其他类实现收入0.8亿，同比增148%。 报告期公司维持市场领先地位，据尼尔森零研，公司液态类乳品零售额市占率为33.4%，稳居细分市场第一；并购澳优以后，婴幼儿配方奶粉零售额同比提升5个百分点至12.4%，跃居市场第二；成人奶粉零售鹅市占率为25.3%，居市场第一；奶酪业务市场份额同比提升3.5个百分点；冷饮业务市占率稳居第一。 成本费用方面，得益于产品结构优化升级以及澳优并表，报告期毛利率同比上升1.6个百分点，其中液体乳、奶粉、冷饮及其他产品毛利率分别同比变动+0.78%、+1.84%、-1.79%和-2.35%。费用上，并表、营销费用及职工薪酬增加使期间费用率同比上升1.47个百分点。 23Q1公司收入增长稳健，液体乳实现收入217.4亿，同比下降2.6%，受高基数和消费复苏节奏影响，但2月以后液体乳实现正增长，终端动销表现也不错；奶粉收入74.4亿，同比增37.9%（仍有2个月的并表时期差异影响），冷饮实现收入37.9亿，同比增35.7%，其他品类实现收入 1.4亿，同比增70.9%。利润增长相对较慢，主要由于毛利率同比下降0.7个百分点，我们认为毛利率同比下降主要产品结构变化；期间费用率为21.51%，同比基本持平，费用投放效率提升。 2022年公司在新品研发、细分品类培育、新渠道布局、全球供应链建设等方面均有所成，新一年在“伊利即品质”的信条指导下，预计公司将继续提升产品品质及服务，加大高毛利品类的资源投入，进一步提升费用投放效率，并在加快健康食品布局及新品研发、完善奶源布局、国际化等方面持续推进。1Q末合同负债余额58.1亿，同比增13%，随着消 费市场持续复苏，公司全年有望实现稳健发展。 预计2023-2024年将分别实现净利润110.2亿和126.8亿，分别同比增16.9%和15%，EPS分别为1.72元和1.98元，当前股价对应PE分别为16倍和14倍，予以“买进”投资建议。 风险提示：终端动销不及预期，成本增长超预期，费用投入超预期 接续下页 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 7078 8705 9431 11020 12678 同比增减 ％ 2.08 22.98 8.34 16.85 15.04 每股盈余(EPS) RMB元 1.16 1.43 1.48 1.72 1.98 同比增减 ％ 1.19 22.89 3.50 16.36 15.04 市盈率(P/E) X 23.89 19.44 18.78 16.14 14.03 股利(DPS) RMB元 0.82 0.96 1.04 1.21 1.39 股息率(Yield) ％ 2.95 3.45 3.74 4.34 4.99 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 图1：主产省生鲜乳价格及同比变动单位：元/公斤，%图2：2022年收入增量归因单位：亿元 资料来源：农业部，群益金鼎证券资料来源：公司公告，群益金鼎证券 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 96886 110595 123171 135524 149682 经营成本 67453 76417 83119 90802 99750 营业税金及附加 547 664 742 763 842 销售费用 16884 19315 22908 24700 26937 管理费用 3883 4227 5343 6184 6830 财务费用 188 -29 -255 -222 -245 资产减值损失 -339 -427 -792 -573 -500 投资收益 600 461 244 52 48 营业利润 8558 10230 10860 12433 14417 营业外收入 49 58 61 150 70 营业外支出 457 176 291 84 -34 利润总额 8150 10112 10630 12500 14521 所得税 1051 1380 1312 1637 2024 少数股东损益 21 27 -113 -158 -181 归属于母公司所有者的净利润 7078 8705 9431 11020 12678 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 11695 31742 33853 36564 40306 应收账款 1616 1959 3088 3397 3737 存货 7545 8917 14836 16023 17305 流动资产合计 28381 50155 61463 66380 73018 长期股权投资 2903 4210 4563 4791 5031 固定资产 23343 29379 33735 36434 39349 在建工程 5425 3736 3443 3098 2789 非流动资产合计 42774 51807 69502 72977 75166 资产总计 71154 101962 130965 139357 148185 流动负债合计 34768 43296 62170 69666 73885 非流动负债合计 5853 9875 14653 16118 16924 负债合计 40622 53171 76822 85784 90809 少数股东权益 149 1083 3875 3914 3953 股东权益合计 30384 47708 50268 53573 57376 负债及股东权益合计 71154 101962 130965 139357 148185 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 9852 15528 13420 14908 17213 投资活动产生的现金流量净额 -9043 -7797 -19514 -9487 -8981 筹资活动产生的现金流量净额 -47 11945 8781 -2710 -4490 现金及现金等价物净增加额 367 19647 2108 2710 3742 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2023年4月28日 3