半导体材料规模效应显现，带动公司盈利能力持续增强

鼎龙股份(300054.SZ) 电子 2024年08月21日 半导体材料规模效应显现，带动公司盈利能力持续增强 推荐(维持) 股价:19.88元 主要数据 行业电子 公司网址www.dl-kg.com 大股东/持股朱双全/14.84% 实际控制人朱双全,朱顺全 总股本(百万股)938 流通A股(百万股)728 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 187 流通A股市值(亿元) 145 每股净资产(元) 4.45 资产负债率(%)35.3 行情走势图 事项： 公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收15.19亿元，同比增长 31.01%；归属上市公司股东净利润2.18亿元，同比增长127.22%。 平安观点： 半导体材料规模效应显现，盈利能力显著增强：2024H1，公司实现营收 15.19亿元（+31.01%YoY），实现归母净利润2.18亿元 （+127.22%YoY），扣非后归母净利润1.97亿元（+188.64%YoY），主要系公司持续进行半导体业务的市场开拓工作，提升已规模放量的半导体材料产品在国内主流晶圆厂、显示面板厂客户的渗透水平，同时规模生产供应带来的运行效率优势及规模效益进一步凸显，此外，公司打印复印通用耗材业务板块运营稳健，盈利能力提升。2024H1，公司整体毛利率和净利率分别是45.19%（+11.36pctYoY）和18.85%（+8.75pctYoY）。从费用端来看，2024H1公司期间费用率为26.72%（+0.06pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.25%（-0.78pctYoY）、7.65%（-0.47pctYoY）、0.40% 证券分析师 （+1.81pctYoY）和14.42%（-0.50pctYoY）。2024Q2单季度，公司实现营收8.11亿元（+32.35%YoY，+14.52%QoQ），实现归母净利润1.36亿元（+122.88%YoY，+67.04%QoQ），Q2单季度的毛利率和净利率分别为45.99%（+12.88pctYoY，+1.73pctQoQ）和21.22%（+8.47pctYoY，+5.09pctQoQ），毛利率和净利率持续提升，盈利能力显著增强。 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 半导体材料各业务线稳步放量，毛利率大幅提升：2024年上半年，从营收结构上来看，打印复印通用耗材业务保持稳步发展，实现营收8.67亿元，同比增长4.05%，毛利率为29.29%，同比提升4.24pct，上游彩色碳粉、显影辊及终端硒鼓、墨盒业务的净利润均同比增长。半导体材料 徐勇 投资咨询资格编号S1060519090004XUYONG318@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,721 2,667 3,248 3,955 4,828 YOY(%) 15.5 -2.0 21.8 21.8 22.1 净利润(百万元) 390 222 464 683 964 YOY(%) 82.7 -43.1 109.2 47.1 41.0 毛利率(%) 38.1 36.9 45.5 48.8 51.9 净利率(%) 14.3 8.3 14.3 17.3 20.0 ROE(%) 9.3 5.0 9.5 12.3 15.0 EPS(摊薄/元) 0.42 0.24 0.49 0.73 1.03 P/E(倍) 46.9 82.5 39.4 26.8 19.0 P/B(倍) 4.3 4.1 3.7 3.3 2.8 （含半导体材料业务及集成电路芯片设计和应用业务）实现营收6.34亿元，同比增长106.56%，营收占比从2023年全年的32%持续提升至上 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 鼎龙股份公司半年报点评 半年的42%，毛利率为67.21%，同比提升8.27pct。具体细分业务来看，(1）半导体制造用CMP工艺材料：①抛光垫实现销售收入2.98亿元，同比增长99.79%，其中Q2实现产品销售收入1.63亿元，环比增长21.23%，同比增长92.03%，创历史单季收入新高，季度环比增幅明显。同时，2024年5月首次实现抛光硬垫单月销量破2万片。②抛光液及清洗液实现产品销售收入7641万元，同比增长189.71%；其中Q2实现产品销售收入4048万元，环比增长12.68%，同比增长177.03%，进入产品订单放量阶段。搭载自产超纯硅和氧化铝研磨粒子的抛光液产品稳定为下游晶圆厂客户供货，订单量不断上升；同时，仙桃产业园抛光液及抛光液用配套纳米研磨粒子规模化产线通过下游客户工艺验证，已有介电层、多晶硅、氮化硅等抛光液产品在客户端开始供应。（2）半导体显示材料：实现产品销售收入1.67亿元，同比增长232.27%；其中Q2实现产品销售收入9707万元，环比增长38.24%，同比增长160.53%，并于6月首次实现单月销售额突破4000万元，创单月收入新高。（3）高端晶圆光刻胶：已布局开发20款光刻胶产品，9款产品已完成内部开发并已送样至客户端测试验证，其中5款产品进入加仑样验证阶段，整体测试进展顺利。原材料自主化、品管体系完善、产线建设等工作同步快速进行。（4）半导体先进封装材料：半导体封装PI方面，公司已布局7款产品，全面覆盖非光敏PI、正性PSPI和负性PSPI，并已送样5款，客户全面覆盖前道晶圆厂客户和后道封装企业，在2024年上半年内完成部分产品的验证并开始导入，并取得了首张批量订单，形成了业务突破；临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成，有三家以上晶圆厂客户和封装客户已完成技术对接，根据部分客户的需求正在进行内部验证中。 投资建议：公司成功打破了国外厂商对CMP抛光垫的垄断，且围绕着泛半导体应用领域当中的核心材料，打造进口替代类半导体材料的平台型企业。公司半导体业务经营态势良好，各业务产品线的稳步放量。综合公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为4.64亿元、6.83亿元、9.64亿元（前值分别为4.39亿元、6.43亿元、9.31亿元），EPS分别为0.49元、0.73元和1.03元，对应8月20日收盘价PE分别为39.4X、26.8X和19.0X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求可能不及预期：如若行业下游需求疲软，可能会对公司的业务产生一定影响。（2）市场竞争加剧：一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺。（3）新产品研发、客户认证不及预期：半导体材料属于技术和客户认证门槛较高的市场，如果产品良率达不到预期或者客户测试认证进展较慢导致量产节奏延缓，可能对公司的业绩产生不利影响。（4）美国制裁风险：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，半导体产业对全球尤其是美国科技产业链的依赖依然严重，下游晶圆厂先进制程的扩产可能会受到影响，扩产进度放缓，公司的销售情况可能也会受到影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 2827 2859 3623 4629 现金 1120 910 1306 1864 应收票据及应收账款 915 1048 1276 1557 其他应收款 73 90 110 134 预付账款 45 89 108 132 存货 499 564 645 740 其他流动资产 175 158 178 203 非流动资产 3881 3909 3882 3954 长期投资 377 394 412 430 固定资产 1598 1977 2301 2403 无形资产 284 237 190 142 其他非流动资产 1622 1301 979 979 资产总计 6708 6768 7505 8583 流动负债 936 587 673 773 短期借款 296 0 0 0 应付票据及应付账款 341 319 365 419 其他流动负债 299 267 308 355 非流动负债 896 780 660 549 长期借款 580 465 345 233 其他非流动负债 316 316 316 316 负债合计 1832 1367 1333 1322 少数股东权益 407 500 636 828 股本 945 938 938 938 资本公积 1741 1748 1748 1748 留存收益 1783 2215 2851 3747 归属母公司股东权益 4468 4901 5537 6433 负债和股东权益 6708 6768 7505 8583 单位:百万元 鼎龙股份公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 2667 3248 3955 4828 营业成本 1682 1771 2026 2323 税金及附加 20 20 24 29 营业费用 117 136 162 193 管理费用 204 248 285 328 研发费用 380 461 554 666 财务费用 1 28 16 8 资产减值损失 -32 -36 -44 -54 信用减值损失 -16 -19 -23 -28 其他收益 89 64 64 64 公允价值变动收益 12 12 12 12 投资净收益 2 20 20 20 资产处置收益 -0 -1 -1 -1 营业利润 319 624 918 1294 营业外收入 3 4 4 4 营业外支出 4 5 5 5 利润总额 319 623 917 1293 所得税 31 66 98 138 净利润 288 557 819 1155 少数股东损益 66 92 136 192 归属母公司净利润 222 464 683 964 EBITDA 497 941 1277 1647 EPS（元） 0.24 0.49 0.73 1.03 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -2.0 21.8 21.8 22.1 营业利润(%) -34.7 95.7 47.1 41.0 归属于母公司净利润(%) -43.1 109.2 47.1 41.0 获利能力毛利率(%) 36.9 45.5 48.8 51.9 净利率(%) 8.3 14.3 17.3 20.0 ROE(%) 5.0 9.5 12.3 15.0 ROIC(%) 7.1 12.5 16.6 21.8 偿债能力资产负债率(%) 27.3 20.2 17.8 15.4 净负债比率(%) -5.0 -8.2 -15.6 -22.5 流动比率 3.0 4.9 5.4 6.0 速动比率 2.3 3.6 4.1 4.7 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 应收账款周转率 3.0 3.2 3.2 3.2 应付账款周转率 5.1 5.6 5.6 5.6 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.24 0.49 0.73 1.03 每股经营现金流(最新摊薄) 0.56 0.59 0.93 1.21 每股净资产(最新摊薄) 4.76 5.22 5.90 6.86 估值比率P/E 82.5 39.4 26.8 19.0 P/B 4.1 3.7 3.3 2.8 EV/EBITDA 46 20 14 11 单位:百万元 经营活动现金流 524 558 876 1140 净利润 288 557 819 1155 折旧摊销 178 290 344 346 财务费用 1 28 16 8 投资损失 -2 -20 -2