核心战略定力稳固，持续推进AI商业化进程

业绩简评 2024年8月20日公司披露半年报，上半年实现营收24.13亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%；实现扣非归母净利润6.88亿元，同比增长19.35%。 经营分析 分业务来看，国内C端服务订阅业务实现快速增长，24年上半年营收为15.30亿元，同比增长22.17%，公司持续致力于重要战略产品WPSAI的升级迭代，正式开启了WPSAI的商业化进程。公司通过加强端云一体的深度运营，逐步提升AI用户的渗透率，并根据用户需求推出全新会员体系，进而推动付费用户持续增长；国内机构订阅及服务业务增速平稳，实现收入4.43亿元，同比增 长5.95%；受到党政信创产业调整的影响，国内机构授权业务收入 人民币(元)成交金额(百万元) 3.25亿元，同比减少10.14%；国际及其他业务收入为1.15亿元，同比减少18.12%。公司继续培养桌面端大屏用户数，全新升级发布WPSAI海外版产品及会员体系，由国际主流模型方提供技术支持，全面增强海外产品能力和体验。 从成本费用角度看，24年上半年公司营业成本同比增长20%，主要系服务器租赁存储和宽带成本增加所致。报告期内公司减少了市场推广费用，导致销售费用同比下降7.06%；管理费用同比增长5.13%，主要是人员薪酬增加所致；研发人员薪酬增加及AI研发投入加大，导致研发费用同比增加12.61%至8.08亿元。 公司基本情况（人民币） 机构订阅业务向SaaS模式转型进展顺利，产品活跃设备数持续增长。公司WPS365已服务超过1.8万家头部政企客户，发力公有云市场的民企、国企领域，引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型。截至报告期末公司合同负债总额26.85亿元，相关合 同负债保持健康增长。截至2024年6月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长3.08%；公司累计年度付费个人用户数达到3,815万，同比增长14.79%。公司升级会员体系，包含超级会员、AI会员以及融合前二者权益的大会员，精准满足多元化用户群体的需求。目前AI会员和大会员累计年度付费用户 数合计已超百万，为国内个人订阅业务发展注入强劲动力。 415.00 377.00 339.00 301.00 263.00 225.00 230821 187.00 231121 240221 240521 成交金额金山办公沪深300 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,885 4,556 5,125 5,919 6,938 营业收入增长率 18.44% 17.27% 12.50% 15.49% 17.21% 归母净利润(百万元) 1,118 1,318 1,582 1,922 2,367 归母净利润增长率 7.33% 17.92% 20.02% 21.51% 23.18% 摊薄每股收益(元) 2.423 2.854 3.419 4.155 5.118 每股经营性现金流净额 3.48 4.46 2.82 4.68 5.92 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.81% 13.25% 14.20% 15.17% 16.16% P/E 109.16 110.79 55.90 46.01 37.35 P/B 13.98 14.67 7.94 6.98 6.04 盈利预测、估值与评级 参考公司2024年中报，结合公司WPSAI的商业化落地节奏，以及信创市场未来回暖预期，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为15.82/19.22/23.67亿元，对应PE为55.90x/46.01x/37.35x，维持“买入”评级。 风险提示 协同办公市场竞争加剧，双订阅转型不及预期，WPSAI商业化进展不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 3,280 3,885 4,556 5,125 5,919 6,938 货币资金 1,254 7,015 3,478 6,183 7,837 10,062 增长率 18.4% 17.3% 12.5% 15.5% 17.2% 应收款项 451 527 619 627 701 790 主营业务成本 -429 -583 -670 -744 -879 -1,043 存货 2 1 1 3 3 3 %销售收入 13.1% 15.0% 14.7% 14.5% 14.8% 15.0% 其他流动资产 6,986 2,231 6,049 5,268 5,424 5,569 毛利 2,851 3,302 3,886 4,381 5,040 5,895 流动资产 8,694 9,775 10,147 12,081 13,965 16,425 %销售收入 86.9% 85.0% 85.3% 85.5% 85.2% 85.0% %总资产 83.4% 81.1% 72.6% 78.9% 80.5% 82.3% 营业税金及附加 -35 -35 -37 -41 -47 -56 长期投资 168 491 1,136 1,191 1,256 1,321 %销售收入 1.1% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 88 203 317 389 446 487 销售费用 -695 -818 -967 -948 -1,065 -1,200 %总资产 0.8% 1.7% 2.3% 2.5% 2.6% 2.4% %销售收入 21.2% 21.1% 21.2% 18.5% 18.0% 17.3% 无形资产 315 315 318 339 355 371 管理费用 -326 -392 -444 -461 -488 -538 非流动资产 1,732 2,282 3,827 3,230 3,384 3,521 %销售收入 9.9% 10.1% 9.8% 9.0% 8.3% 7.8% %总资产 16.6% 18.9% 27.4% 21.1% 19.5% 17.7% 研发费用 -1,082 -1,331 -1,472 -1,691 -1,865 -2,081 资产总计 10,426 12,058 13,974 15,311 17,349 19,946 %销售收入 33.0% 34.3% 32.3% 33.0% 31.5% 30.0% 短期借款 40 66 37 37 37 37 息税前利润（EBIT） 713 726 965 1,240 1,575 2,020 应付款项 303 404 557 443 505 579 %销售收入 21.7% 18.7% 21.2% 24.2% 26.6% 29.1% 其他流动负债 1,925 2,281 2,560 2,809 3,225 3,744 财务费用 17 13 95 70 81 95 流动负债 2,268 2,750 3,154 3,288 3,766 4,359 %销售收入 -0.5% -0.3% -2.1% -1.4% -1.4% -1.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -12 -25 -23 -24 -11 0 其他长期负债 378 509 801 788 792 796 公允价值变动收益 -1 -30 -3 4 4 4 负债 2,645 3,259 3,954 4,077 4,559 5,155 投资收益 205 339 219 240 240 240 普通股股东权益 7,720 8,724 9,949 11,139 12,669 14,645 %税前利润 18.3% 28.3% 15.8% 14.1% 11.7% 9.5% 其中：股本 461 461 462 462 462 462 营业利润 1,121 1,197 1,401 1,694 2,054 2,525 未分配利润 2,408 3,157 4,093 5,282 6,811 8,786 营业利润率 34.2% 30.8% 30.7% 33.1% 34.7% 36.4% 少数股东权益 61 74 71 96 121 146 营业外收支 -3 2 -11 4 4 4 负债股东权益合计 10,426 12,058 13,974 15,311 17,349 19,946 税前利润利润率 1,11934.1% 1,19830.8% 1,39030.5% 1,69833.1% 2,05834.8% 2,52936.5% 比率分析 所得税 -50 -67 -75 -92 -111 -137 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 4.4% 5.6% 5.4% 5.4% 5.4% 5.4% 每股指标 净利润 1,069 1,131 1,314 1,607 1,947 2,392 每股收益 2.259 2.423 2.854 3.419 4.155 5.118 少数股东损益 28 13 -3 25 25 25 每股净资产 16.745 18.916 21.547 24.083 27.391 31.663 归属于母公司的净利润 1,041 1,118 1,318 1,582 1,922 2,367 每股经营现金净流 4.044 3.475 4.456 2.816 4.682 5.923 净利率 31.7% 28.8% 28.9% 30.9% 32.5% 34.1% 每股股利 0.700 0.730 0.880 0.850 0.850 0.850 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.49% 12.81% 13.25% 14.20% 15.17% 16.16% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 9.99% 9.27% 9.43% 10.33% 11.08% 11.87% 净利润 1,069 1,131 1,314 1,607 1,947 2,392 投入资本收益率 8.69% 7.71% 9.04% 10.37% 11.58% 12.85% 少数股东损益 28 13 -3 25 25 25 增长率 非现金支出 107 156 148 73 77 83 主营业务收入增长率 45.07% 18.44% 17.27% 12.50% 15.49% 17.21% 非经营收益 -200 -291 -212 -245 -250 -249 EBIT增长率 28.76% 1.83% 32.93% 28.45% 27.04% 28.29% 营运资金变动 888 607 807 -134 387 508 净利润增长率 18.57% 7.33% 17.92% 20.02% 21.51% 23.18% 经营活动现金净流 1,864 1,603 2,058 1,300 2,162 2,735 总资产增长率 22.49% 15.65% 15.89% 9.57% 13.31% 14.97% 资本开支 -149 -176 -166 1,781 -126 -127 资产管理能力 投资 -1,422 4,444 -5,171 -200 -210 -210 应收账款周转天数 45.0 42.7 42.6 43.0 42.0 40.0 其他 207 233 127 240 240 240 存货周转天数 1.5 1.1 0.7 1.6 1.5 1.4 投资活动现金净流 -1,364 4,502 -5,210 1,821 -96 -97 应付账款周转天数 149.9 162.3 207.0 170.0 165.0 160.0 股权募资 0 10 22 0 0 0 固定资产周转天数 9.8 7.7 5.5 6.5 6.0 4.