华为生态链核心，欧拉+鸿蒙+AI商业化稳步推进

润和软件：拥抱华为生态，鸿蒙+欧拉注入增长新动能。公司为面向物联网、边缘智能、数据治理及人工智能应用的专业服务商。业务端，金融科技+智能物联+智慧能源三大传统领域鼎力支撑基本盘，深度绑定华为产业链，参与OpenHarmony及openEuler生态共建，创新业务24H1营收增速超90%，收入占比超20%。财务端，营收稳健上行，毛利及净利率持续改善，并保持稳定研发投入，盈利能力逐步修复。 鸿蒙：产品优势显著，行业信创为公司打造新增长极。 OpenHarmony空间广阔：国内物联网增长潜力仍具，智能终端的国产操作系统空间广阔；纯血鸿蒙正式版发布在即，OpenHarmony和HarmonyOS同根同源，有望提高行业用户对鸿蒙的接受程度；商业发行版数量快速增加，生态日渐繁荣。 行业信创助推渗透：顶层政策支持，下游需求激增，信创市场具有增长动能；行业信创规模化落地，金融信创部署速度领先，公司以金融信息化为起点展业。 HiHopeOS生态广泛兼容、行业加速落地：1）HiHopeOS是首个通过OpenHar mony V3.0 LTS版本兼容性认证，生态先发优势明显，并完成三大主流架构芯片的适配；2）截至2024H1，11款面向行业的发行版产品落地商用，公司的Open Harmony软件发行版数量在社区位列第一，在金融、电力、医疗领域表现突出。 欧拉：openEuler装机量和下载量攀升，HopeOS迎增长机遇。 CentOS停服，本土操作系统迎来自主可控机遇：迁移迈过尝试期，欧拉在2023年用户迁移意愿中排第四，并且通过2024年度服务器操作系统安全可靠测评I级。 openEuler装机量和下载量攀升：2023年中国新增服务器操作系统市占达到36. 8%，为市场份额第一；截止2024年6月，openEuler累计装机量超过680万套。 openEuler坚持开源+生态建设，产业链活力焕发。 HopeOS更新+应用加速：公司作为OSV厂商，截止2024年9月19日，润和位居欧拉社区单位会员贡献量排名第六，是openEuler黄金捐赠人。2020年率先推出首个新国标GB/T20272-2019三级的OS发行版；2023年更新为HopeOS V22，已经在金融保险、能源电力、应急安全、医疗与教育等领域实现落地；202 4H1，推出HopeOS V22大数据版及HopeOS V22 AI版两个定向场景优化版本。 AI：昇腾AI算力一体机发布，聚焦企业级AI解决方案。公司围绕“1+6+N”发展战略，建设1个AI中枢平台服务，在电力、医疗、制造、金融服务、金融测试、开发能效6个垂直领域进行智能化服务。1）AIRUNS智能中枢平台已与昇腾通过相互兼容性测试认证；2）2024年5月，联合华为推出的IntelliCore AI解决方案一体机正式发布。 盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司创新业务收入增速较快，与华为合作深入，在欧拉、鸿蒙、AI平台及一体机方面技术实力领先、生态贡献亮眼、落地场景扩容，有望受益于OS国产化进程而保持高速增长。预计公司2024-2026年归母净利分别为2.58/3.47/4.62亿元。以2024年10月10日收盘价计算，对应PE分别为133.0x/98. 7x/74.2x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；产品开发与迭代不及预期风险；人才流失的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 一、润和软件：拥抱华为生态，鸿蒙+欧拉注入增长新动能 1.1发展历程：以金融信息化为起点，发力创新业务注入新动能 润和软件：公司定位为以国产自主创新为核心，面向物联网、边缘智能、数据治理及人工智能应用的专业服务商。公司成立于2006年，并于2012年在深圳证券交易所创业板上市，公司聚焦明确“1+2+3+8”业务战略，以国产信创、安全可控为核心，基于开源鸿蒙、开源欧拉的国产操作系统，构建物联网融合、边缘智能计算、数智使能解决方案平台，为金融、能源、电网、工业、医疗、教育、智慧城市、应急安全八大重点行业提供软硬件一体化产品与解决方案能力及全生命周期软件服务体系。 发展初期（2006-2012年）：公司聚焦布局聚焦供应链管理软件、智能终端嵌入式软件、智能电网信息化软件三大领域，2012年IPO上市。 金融信息化阶段（2013-2017年）：全面布局金融信息化，并购捷科智诚、联创智融、菲耐得，进入银行专业测试、银行信息化解决方案、财险核心系统信息化领域。成立金融创新中心，储备金融科技，进入芯片集成领域。 创新阶段（2018年-至今）：公司加入开放原子开源基金会，成为白银捐赠人，成为OpenAtom OpenHarmony项目群工作委员发起单位之一，2022年升级为开源原子开源基金会黄金捐赠人；在OpenHarmony方面，2021年发布OpenHarmony商业发行版HiHopeOS，与多个行业领军企业签署成战略合作协议；在OpenEuler方面，HopeStage成为首个通过新国标GB/T20272-2019三级的OS发行版；在AI产品方面，公司推出基于大模型的新一代AI中枢平台和润和智数、润和智测、润和智研、润和智造等四款行业应用产品。 图表1：润和软件发展历程 1.2传统业务：金融科技+智能物联+智慧能源，三大领域鼎力支撑 主营业务：聚焦“金融科技”、“智能物联”和“智慧能源”三大领域。公司明确“1+2+3+8”业务战略，主营业务为金融科技、智能物联、智慧领域，通过国产化、数字化、智能化创新技术，软硬件一体化产品与解决方案能力及全生命周期软件服务体系，激活行业新动能、发展新质生产力，助力广大客户数字化转型和智能化升级。2023年金融科技、智能物联和智慧能源信息化三大业务占比分别为54.92%、29.30%、11.05%。 图表2：公司明确“1+2+3+8”业务战略 图表3：2019-2024H1公司各业务营业收入占比（%） 1）金融科技：传统优势领域，金融信息化第三方测试市占靠前。按收入类型，主要分为产品与解决方案销售、工程交付、综合服务等三大部分。金融科技业务是公司的传统优势领域，根据2024年中报披露，公司在中国银行IT解决方案市场的市场占有率位于行业前列，旗下金融信息化第三方测试业务在国内拥有较高的市场份额和品牌影响力。 产品与解决方案销售：公司在金融专业测试、数字化业务中台、数据中台建设、新一代分布式核心平台、银行新核心质量保障、普惠金融服务、供应链金融等领域夯实发展，同时在自动化测试、数字化测试、智能化测试等场景上不断创新。 工程交付：公司围绕金融机构数字化转型需求，以城商行和农商行等中小银行为主要客户，开展各类软件工程及信息化项目的整体建设与交付业务。工程交付包含需求、设计、开发、测试、运维等软件全生命周期作业。 综合服务：该业务主要面向银行等金融机构提供咨询、开发、测试、营销服务、渠道管理、风险管理、数据服务、云平台实施部署运维、数字化运营等信息技术服务。区别于工程交付模式，综合服务模式客户按照技术服务工作量进行付费。 图表4：公司金融科技业务定位 图表5：公司金融科技部分客户 2）智能物联业务：营收占比提升迅速，有望成为新增长引擎。根据业务模式分为软件技术服务和软硬件产品及解决方案两种类型。 软件技术服务：为芯片、智能终端、边缘计算、云计算等行业大客户提供系统软件研发、整机软件研发、整机软件升级等研发项目的技术服务。 软件技术服务包括研发项目整包和人力技术服务两种交付模式。 软硬件产品及解决方案 ： 该业务的研发是基于国产开源操作系统OpenHarmony、openEuler的自主知识产权的商用发行版本。同时，公司逐步推出适用于各种行业应用的软硬件产品及解决方案。 图表6：公司智能物联网业务架构 3）智慧能源信息化业务：提供电力IT解决方案，连接B端与G端客户。公司向以电力为主的能源行业客户提供数字化解决方案，包含但不仅限于能源物联网、电力AI、电力营销等范围内的产品与方案。客户涵盖发电企业、电网企业、新能源企业、研究院所等。 4）智能供应链信息化：根据2024年中报披露，公司除上述主要业务领域外，其他主营业务主要为智能供应链信息化业务。2024H1，该业务实现营业收入4163.60万元，同比减少14.17%。 1.3创新业务：携手华为生态，鸿蒙+欧拉+人工智能平台合力助推增长 创新业务：24H1营收增速超90%，收入占比超20%。根据公司2024半年报披露，公司OpenHarmony、openEuler、人工智能平台及解决方案研发、双碳智慧园区、金融自动化测试等创新业务2024H1已实现销售收入约3.38亿元，同比增长95.84%，占营业收入总额比重为21.38%。随着创新业务不断发展，目标在未来几年内，创新业务规模将大幅提升，成为新一轮增长周期的主力，创新业务收入占比也将大幅提升。 1）OpenHarmony：已推出11款面向行业的基于OpenHarmony的软件发行版操作系统HiHopeOS并落地商用。公司于2021年12月28日正式发布基于OpenHarmony的国内首款全场景智能物联操作系统HiHopeOS，包括支持瘦设备的HiHopeOS IoT版本和支持富设备的HiHopeOS标准版。行业应用方面，公司推出面向多个行业领域的软件发行版，持续深耕金融、电力两大行业，赋能智慧城市、医疗、工业、教育等多个行业领域，实现多场景落地；软件生态方面，截至目前，公司的OpenHarmony软件发行版数量在社区位列第一；硬件适配方面，截止24H1，公司累计完成23款芯片适配，率先完成了包括ARM、LoongArch、RISC-V三大主流架构芯片的适配。 2）OpenEuler：HopeOS V22在金融保险、能源电力、应急安全、医疗与教育等众多领域实现落地。公司2020年在国内率先推出基于OpenEuler的国产操作系统发行版HopeStage V1.0，面向数据中心、大数据及智能计算场景的操作系统产品解决方案及相关服务。2023年，公司基于openEuler 22.03 LTS SP1版本升级为润和企业级操作系统（服务器版）HopeOS V22，已经在金融保险、能源电力、应急安全、医疗与教育等众多领域实现落地，提供全国产化基础软件栈。 3）人工智能平台及解决方案：公司打造AIRUNS调度平台、AIRUNS训推一体平台，推出基于昇腾的一体算力服务器，并发布RAG+解决方案、视觉解决方案、数字人解决方案等诸多企业级AI应用，形成了AI平台及解决方案。 图表7：2022-2024H1润和软件创新业务营收及占比 1.4股权架构：员工持股计划促长期发展，与华为合作逾十年 公司实控人管理经验丰富，员工持股计划利好公司长期发展。1）实控人：公司董事长、总裁、法定代表人周红卫为公司实控人，直接持股比例为3.13%，并通过江苏润和科技投资集团有限公司对润和软件间接持股。周红卫自公司成立至今一直担任董事长，具备丰富的公司管理能力和经验。2）员工持股：江苏润和软件股份有限公司-第二期员工持股计划持股比例为2.07%，分为三批解锁时点，包含公司、个人双重业绩考核目标。三个解锁批次的公司业绩考核目标分别为，以2021年为基数，2023/2024/2025年度营业收入或净利润增长率不低于20%/35%/45%，而个人绩效考核结果档次决定持有人最终解锁的标的股票权益数量。 图表8：润和软件股权架构图 深度绑定华为产业链，参与OpenHarmony及openEuler生态共建。自2010年来，公司已与华为合作14年，双方合作重心是云计算、操作系统、大数据、人工智能、边缘计算、智能硬件等前沿热门领域。2020年，公司加入开放原子开源基金会，成为OpenAtom OpenHarmony项目群工作委员发起单位之一，并于2022年升级为开源原子开源基金会黄金捐赠人。2023年，公司受华为认定，获得华为开发者联盟