业绩保持双位数增长，“三个向新”构筑稳健运营底座

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/公司快报 2024年8月19日 业绩保持双位数增长，“三个向新”构筑稳健运营底座 买入-A(维持) 中国联通（600050.SH） 电信运营Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2024年8月16日 收盘价（元）：4.73 总股本（亿股）：318.01 流通股本（亿股）：309.66 流通市值（亿元）：1,464.68 基础数据：2024年6月30日 每股净资产（元）：11.58 每股资本公积（元）：2.59 每股未分配利润（元）：1.69 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 赵天宇 执业登记编码：S0760524060001邮箱：zhaotianyu@sxzq.com 事件描述： 中国联通发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入1973亿 元，同比+2.9%；其中，服务收入1,757亿元，同比+2.7%。实现利润总额168 亿元，同比+10.2%；归母净利润60亿元，同比+10.9%事件点评： 联网通信业务稳盘提质，联网用户的规模和价值实现“双提升”。2024H1，公司联网通信业务（包括移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务）实现营收1251亿元，同比+2.1%。其中，移动用户规模达 3.39亿户，净增用户609万户，净增规模创近五年同期新高；5G套餐渗透率超80%，同比提升10.5pp。宽带业务用户规模达1.17亿户，净增352万户；融合用户规模破8000万户，融合套餐ARPU达103元，其中千兆宽带、FTTR、联通云盘、视频彩铃等对拉动融合ARPU做出了积极贡献。未来公司将坚持以新融合拓展新场景、新价值，坚持业务融合、产品融合（打造数个收入十亿级产品，如联通云盘、视频彩铃；家庭客户全屋光宽引领，拓展智能家居、智慧安防、超清内容）以及终端融合。 算网数智业务扩盘增效，积极开拓算网数智新蓝海。公司算网数智业务包括联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，2024H1实现收入435亿元，同比+6.6%。其中，联通云收入317亿元，同比+24.3%；数据中心收入131亿元，同比+5.0%；数据服务收入32亿元，同比+8.6%；数智应用收入37亿元，同比+13.5%；网信安全收入14亿元，同比+58.2%。公司在算力业务板块一是继续有针对性的加强算力投资，上半年全网智算已达到10EFLOPS，2024年AI服务器集采规模达2503台，将陆续布局20多个大型算力中心园区。二是持续丰富智算产品体系，公司已正式推出元景2.0平台，模型参数达2040亿，行业大模型达35+个，未来深耕应有场景，打造特色能力，推动人工智能高质量发展，为算网数智业务增添中长期发展新动能。 资本开支稳中有降，持续加强精品网络底座建设。2024H1，公司资本开支投入为239亿元，同比-13.4%。公司聚焦“互联网、算力网、数据网”三张网，其中移动互联网5G中频基站超过131万、低频基站达到78万，未来将持续推动超百个城市实现RedCap、5G-A商用部署；算力网建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，加快建设“新八纵八横”国家骨干网，重点打造DCI高能算力智联网络；数据网发挥泛在接入优势，打造10M到400G弹性带宽承载网，继续增强联通区块链优势。反映在成本管控上，公司网络运营 及支撑成本占收比保持稳定，折旧及摊销同比去年上半年略下降，我们认为公司全年的毛利率水平将稳中有进。 未来展望：继续实现利润双位数增长，资本开支总额下降。对于2024年经营业绩展望，公司力争实现收入稳健增长、税前利润双位数增长。全年资本开支将控制在约650亿元，同比-12%。分红方面，2024H1，公司每股股息0.2481元，同比+22.2%，分红派息率达55%，未来有望持续加强股东回报。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润92.81/103.48/114.41亿元，同比增长13.6%/11.5%/10.6%；对应EPS为0.29/0.33/0.36元，对应2024年8月16日收盘价PE为16.2/14.5/13.1倍；公司业绩增长预计维持在行业中高水平，未来ROE、分红比率有望持续提升，维持“买入-A”评级。 风险提示： 移动、宽带业务ARPU值下滑风险。公司5G套餐渗透率已超78%，随着高价值5G用户完成渗透，未来移动ARPU值增速将趋缓。若5G流量增长不及预期或融合信息业务发展不及预期，ARPU有下滑风险。 联通云等算网数智新兴业务增速下滑风险。算网数智业务对2023年新增收入贡献超50%，2023年联通云收入增速为42%较上年下降，若云计算市场竞争激烈、数据服务业务拓展不及预期，新兴业务增速存在下滑风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 354,944 372,597 397,930 423,206 444,366 YoY(%) 8.3 5.0 6.8 6.4 5.0 净利润(百万元) 7,299 8,173 9,281 10,348 11,441 YoY(%) 15.8 12.0 13.6 11.5 10.6 毛利率(%) 24.2 24.5 24.6 24.6 24.7 EPS(摊薄/元) 0.23 0.26 0.29 0.33 0.36 ROE(%) 4.8 5.2 5.6 6.0 6.3 P/E(倍) 20.6 18.4 16.2 14.5 13.1 P/B(倍) 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 净利率(%) 2.1 2.2 2.3 2.4 2.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 146269 158028 200205 264037 324430 营业收入 354944 372597 397930 423206 444366 现金 70036 58816 105592 158360 224485 营业成本 268881 281231 300238 319097 334608 应收票据及应收账款 28231 40940 32934 45633 36862 营业税金及附加 1397 1542 1647 1752 1839 预付账款 7842 5867 8774 6797 9552 营业费用 34455 35833 38269 40700 42659 存货 1882 2217 2050 2542 2243 管理费用 22981 23998 25674 27289 28659 其他流动资产 38278 50188 50855 50705 51288 研发费用 6836 8099 9152 9734 10220 非流动资产 498418 504816 481318 451804 413841 财务费用 -748 -259 -950 -2372 -4099 长期投资 51051 54428 61733 69171 76542 资产减值损失 -6918 -6356 -3979 -4232 -4444 固定资产 303280 304909 286778 261162 225235 公允价值变动收益 24 114 63 40 60 无形资产 32600 34344 29727 25085 20512 投资净收益 4328 4806 4509 4631 4545 其他非流动资产 111487 111136 103079 96386 91552 营业利润 20401 22843 25832 28826 31852 资产总计 644687 662845 681523 715841 738272 营业外收入 778 672 672 672 672 流动负债 247984 260286 258341 277185 282577 营业外支出 812 806 809 807 808 短期借款 502 681 681 681 681 利润总额 20367 22710 25696 28691 31716 应付票据及应付账款 149340 167614 170762 188868 188243 所得税 3716 3997 4522 5050 5582 其他流动负债 98142 91991 86898 87636 93654 税后利润 16651 18713 21173 23642 26134 非流动负债 49429 44624 44074 43500 42892 少数股东损益 9352 10540 11892 13293 14693 长期借款 1828 2133 1583 1009 401 归属母公司净利润 7299 8173 9281 10348 11441 其他非流动负债 47601 42491 42491 42491 42491 EBITDA 89143 88438 83285 90545 95608 负债合计 297413 304910 302415 320685 325469 少数股东权益 192904 198695 210587 223880 238573 主要财务比率 股本 31804 31804 31804 31804 31804 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 81824 82197 82197 82197 82197 成长能力 留存收益 47932 52278 69459 89751 112513 营业收入(%) 8.3 5.0 6.8 6.4 5.0 归属母公司股东权益 154370 159241 168521 171276 174230 营业利润(%) 15.3 12.0 13.1 11.6 10.5 负债和股东权益 644687 662845 681523 715841 738272 归属于母公司净利润(%) 15.8 12.0 13.6 11.5 10.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.2 24.5 24.6 24.6 24.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 2.1 2.2 2.3 2.4 2.6 经营活动现金流 101708 104342 91888 91027 99113 ROE(%) 4.8 5.2 5.6 6.0 6.3 净利润 16651 18713 21173 23642 26134 ROIC(%) 7.0 8.1 9.1 9.6 9.9 折旧摊销 70726 67311 59954 65729 69570 偿债能力 财务费用 -748 -259 -950 -2372 -4099 资产负债率(%) 46.1 46.0 44.4 44.8 44.1 投资损失 -4328 -4806 -4509 -4631 -4545 流动比率 0.6 0.6 0.8 1.0 1.1 营运资金变动 -3603 2046 15224 7780 11124 速动比率 0.4 0.4 0.6 0.8 1.0 其他经营现金流 23010 21337 996 878 929 营运能力 投资活动现金流 -56127 -85539 -32942 -32463 -27992 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 -24949 -26507 -12169 -5796 -4996 应收账款周转率 14.8 10.8 10.8 10.8 10.8 应付账款周转率 1.9 1.8