业绩保持双位数增长，“三个向新”构筑稳健运营底座

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年上半年，中国联通实现营业收入1973亿元（同比+2.9%），服务收入1757亿元（同比+2.7%）；利润总额168亿元（同比+10.2%），归母净利润60亿元（同比+10.9%）。
• 联网通信业务：营收1251亿元（同比+2.1%），移动用户净增609万户（创近五年新高），5G套餐渗透率超80%（同比+10.5pp）；宽带用户净增352万户，融合用户规模破8000万户，融合套餐ARPU达103元。
• 算网数智业务：营收435亿元（同比+6.6%），其中联通云收入317亿元（同比+24.3%），数据中心收入131亿元（同比+5.0%），网信安全收入14亿元（同比+58.2%）；全网智算达10EFLOPS，AI服务器集采规模2503台。
• 资本开支：239亿元（同比-13.4%），聚焦“三张网”建设，毛利率预计稳中有进。
• 未来展望：力争收入稳健增长、税前利润双位数增长，全年资本开支约650亿元（同比-12%）；每股股息0.2481元（同比+22.2%），分红派息率达55%。

研究结论

• 评级：维持“买入-A”评级，预计2023-2025年归母净利润分别为92.81/103.48/114.41亿元，对应EPS为0.29/0.33/0.36元，PE分别为16.2/14.5/13.1倍。
• 风险提示：
  • 移动、宽带业务ARPU值下滑风险（5G渗透率超78%，高价值用户渗透趋缓）。
  • 算网数智新兴业务增速下滑风险（联通云等业务增速可能放缓）。