Q2营收同比高速增长，深化布局汽车、PC、BMS、AIoT

2024年08月20日芯海科技(688595.SH) Q2营收同比高速增长，深化布局汽车 集成电路投资评级买入-A维持评级 6个月目标价38.73元 股价(2024-08-19)24.99元 证券研究报告 公司快报 PC、BMS、AIoT 事件： 交易数据总市值(百万元)3,559.22流通市值(百万元)3,559.22总股本(百万股)142.43流通股本(百万股)142.4312个月价格区间22.12/45.88元 8月20日公司发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入3.50亿元，同比增加121.89%；实现归母净利润-0.57亿元；扣非归母净利润-0.61亿元。二季度实现营收1.99亿元，同比+106.79%，归母净利润亏损收窄至-0.21亿元。 市场回暖，EC、PD、BMS等战略投入方向业绩逐步释放 芯海科技 沪深300 59% 49% 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 根据公告，2024年上半年行业库存水位触底后回暖，经营环境明显好转，叠加战略投入产出释放、品牌价值客户合作等因素，营收实现较快增长。公司EC、PD、BMS芯片等核心产品研发成熟并实现品牌大客户导入，新品需求有望持续放量。我们认为公司以“高精度ADC+MCU”为核心技术，围绕PC、手机、汽车、工业等领域品牌客户需求，持续提升产品力，并积极布局终端AI、汽车半导体国产化替代、鸿蒙生态等产业趋势，有望持续受益品牌终端客户的渗透率提升。 高强度研发投入，PC、工业、汽车、边缘AI是重点布局方向根据公告，上半年累计研发投入1.29亿元，研发费用率36.8%；研发人数363人，占比约72%。投入较大的在研重点项目包括：车规级高性能MCU、车规级锂电池管理系统系列核心芯片、面向PC及笔记本电脑的系列核心芯片、应用于物联网的高精度感知芯片、应用于边缘计算AI处理能力的高性能MCU、智慧健康测量系统及核心芯片、工业级高精度测量芯片、工业级高可靠性MCU等。我们认为，公司长期聚焦的PC领域（EC、PD等）正步入收获期，AIGC产业浪潮下，以AIPC为代表的AI终端渗透率有望加速提升，公司有望受益换机周期缩短及单机价值量的提升。车规MCU及BMS市场空间大，公司作为战略方向大幅投入具有一定的先发优势，且国产替代需求迫切，2026年后有望成为公司的第二成长曲线。同时，公司深化布局鸿蒙生态，随着鸿蒙在AIOT领域的渗透率提升，公司为物联网设备提供的以精准测量、智慧感知、无线连接为基石的整体解决方案有望持续受益。 升幅%1M3M 相对收益-7.5-2.7 绝对收益-12.7-11.5 12M 0.2 -11.1 资料来源：Wind资讯 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 吕众分析师 SAC执业证书编号：S1450524040001 lvzhong@essence.com.cn 业绩环比改善明显，以2023-11-03“ADC+MCU”为基础深耕多领 域 相关报告 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为7.88亿元、9.93亿元、 12.91亿元，归母净利润分别为-0.45亿元、0.92亿元、1.31亿元。考虑到公司深化布局的汽车等领域，市场空间广阔且研发投 入较大，短期影响了盈利能力释放，给与24年7倍PS，对应目 标价38.73元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 新技术研发进展不及预期；新产品导入进度不及预期；市场竞争加剧风险；原材料及封装加工价格波动风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 617.7 432.9 788.0 992.8 1,290.7 净利润 2.8 -143.5 -44.6 91.5 131.2 每股收益(元) 0.02 -1.01 -0.31 0.64 0.92 每股净资产(元) 7.70 6.43 6.05 6.68 7.57 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 1,273.2 -24.8 -79.8 38.9 27.1 市净率(倍) 3.2 3.9 4.1 3.7 3.3 净利润率 0.5% -33.1% -5.7% 9.2% 10.2% 净资产收益率 0.3% -15.7% -5.2% 9.6% 12.2% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% ROIC 0.8% -20.2% -7.3% 10.0% 14.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入617.7 432.9 788.0 992.8 1,290.7 成长性 减:营业成本375.6 310.6 504.3 615.6 774.4 营业收入增长率 -6.3% -29.9% 82.0% 26.0% 30.0% 营业税费3.6 2.7 0.8 1.0 1.3 营业利润增长率 -105.0% 3,289.4% -71.6% -313.0% 46.1% 销售费用 45.4 29.1 39.4 29.8 51.6 净利润增长率 -97.1% -5,231.7% -68.9% -305.2% 43.4% 管理费用 74.1 48.9 78.8 69.5 103.3 EBITDA增长率 -134.6% 271.6% -87.4% -1,126.7% 34.5% 研发费用 186.1 198.4 244.3 218.4 258.1 EBIT增长率 -196.8% 131.2% -64.2% -296.6% 47.4% 财务费用 -2.5 -2.4 -2.4 -2.4 -2.4 NOPLAT增长率 -95.9% -4,194.9% -67.9% -296.6% 43.0% 资产减值损失 -3.4 -27.0 -1.0 -1.0 -1.0 投资资本增长率 56.5% -11.3% 43.7% 1.6% 39.2% 加:公允价值变动收益 -10.6 - - - - 净资产增长率 11.0% -16.5% -6.0% 10.6% 13.5% 投资和汇兑收益 18.3 -0.3 32.0 32.0 32.0 营业利润 -4.6 -155.5 -44.1 94.0 137.4 利润率 加:营业外净收支 -1.3 -0.1 -1.0 -1.0 -1.0 毛利率 39.2% 28.3% 36.0% 38.0% 40.0% 利润总额 -5.8 -155.6 -45.1 93.0 136.4 营业利润率 -0.7% -35.9% -5.6% 9.5% 10.6% 减:所得税 -8.8 -12.6 - - 4.1 净利润率 0.5% -33.1% -5.7% 9.2% 10.2% 净利润 2.8 -143.5 -44.6 91.5 131.2 EBITDA/营业收入 -4.2% -22.4% -1.6% 12.7% 13.1% EBIT/营业收入 -9.1% -30.0% -5.9% 9.2% 10.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 81 122 64 45 31 货币资金 636.8 550.8 1,002.4 1,263.0 1,641.9 流动营业资本周转天数 206 332 222 241 248 交易性金融资产 94.2 - 10.0 10.0 10.0 流动资产周转天数 603 948 637 711 708 应收帐款 260.6 154.3 353.7 391.7 620.9 应收帐款周转天数 117 172 116 135 141 应收票据 - 8.5 4.2 7.0 10.9 存货周转天数 97 165 114 117 119 预付帐款 41.9 25.3 75.4 54.7 107.2 总资产周转天数 821 1,311 837 850 803 存货 206.2 190.1 306.7 339.4 515.3 投资资本周转天数 343 564 355 334 310 其他流动资产 52.8 59.1 48.3 53.4 53.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 0.3% -15.7% -5.2% 9.6% 12.2% 长期股权投资 - - - - - ROA 0.2% -9.8% -2.0% 3.8% 4.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 0.8% -20.2% -7.3% 10.0% 14.1% 固定资产 146.3 148.0 132.7 117.4 102.1 费用率 在建工程 4.4 36.9 36.9 36.9 36.9 销售费用率 7.4% 6.7% 5.0% 3.0% 4.0% 无形资产 127.9 150.0 131.0 111.9 92.9 管理费用率 12.0% 11.3% 10.0% 7.0% 8.0% 其他非流动资产 129.7 129.1 109.7 94.7 82.7 研发费用率 30.1% 45.8% 31.0% 22.0% 20.0% 资产总额 1,700.7 1,452.1 2,210.8 2,480.2 3,274.5 财务费用率 -0.4% -0.6% -0.3% -0.2% -0.2% 短期债务 130.4 38.0 551.4 558.0 871.6 四费/营业收入 49.1% 63.3% 45.7% 31.8% 31.8% 应付帐款 63.2 70.0 109.8 121.2 178.5 偿债能力 应付票据 - - 0.2 0.1 0.1 资产负债率 35.5% 36.9% 61.0% 61.6% 67.0% 其他流动负债 45.2 42.7 46.2 43.8 47.9 负债权益比 55.0% 58.5% 156.7% 160.5% 203.1% 长期借款 - - 384.1 468.8 769.6 流动比率 5.41 6.55 2.54 2.93 2.70 其他非流动负债 364.9 385.4 257.8 336.0 326.4 速动比率 4.55 5.29 2.11 2.46 2.23 负债总额 603.7 536.2 1,349.5 1,527.9 2,194.0 利息保障倍数 22.34 53.18 19.06 -37.46 -55.21 少数股东权益 - 0.4 -0.1 1.4 2.5 分红指标 股本 142.2 142.4 142.4 142.4 142.4 DPS(元) - - - 0.01 0.03 留存收益 945.5 763.7 719.1 808.5 935.6 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 2.3% 3.1% 股东权益 1,097.1 915.9 861.4 952.3 1,080.5 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 2.9 -142.9 -44.6 91.5 131.2 EPS(元) 0.02 -1.01 -0.31 0.64 0.92 加:折旧和摊销 42.0 49.9 34.3 34.3 34.3 BVPS(元) 7.70 6.43 6.05 6.68 7.57 资产减值准备 3.4 27.0 - - - PE(X) 1,273.2 -24.8 -79.8 38.9 27.1 公允价值变动损失 10.6 -