坚持以市占率为主，持续拓展/优化产品矩阵

2024年08月20日 公司研究●证券研究报告 兆易创新（603986.SH） 公司快报 坚持以市占率为主，持续拓展/优化产品矩阵投资要点消费/网通市场回暖带动出货量/营收增长，持续扩展工业/汽车领域。2024年上半年，公司保持以市占率为中心的经营策略，持续进行研发投入和产品迭代，不断丰富产品矩阵，优化产品成本，进一步提升各产品线竞争力。2024H1，公司实现营收36.09亿元，同比增长21.69%，归母净利润为5.17亿元，同比增长53.88%。24Q2公司实现营收19.82亿元，同比增长21.99%，环比增长21.78%；归母净利润3.12亿元，同比增长67.95%，环比增长52.46%。营收/业绩变动主要原因：（1）存储：下游终端需求有所回升，公司继续在消费市场、网通等市场领域实现增长，带动整体出货量和营收均实现同比大幅增长。自有品牌DRAM产品上，上半年市场拓展效果明显，总成交客户数量进一步增加。公司DDR3L、DDR4产品出货量持续增加，现已覆盖网络通信、TV等应用领域以及主要客户群。（2）MCU：公司推出低功耗系列、超值系列和高性能系列新产品，进一步丰富产品线矩阵。2024年上半年，消费和工业市场为前两大营收贡献领域。得益于光伏、工控、光模块等需求的拉动，工业领域的收入贡献有所提升，在消费、汽车、网络通信和存储计算领域实现出货量同比增长。在汽车市场，公司车规闪存产品出货量保持良好增长。车规MCU产品与多家国内、国际头部Tier1公司建立和保持深入合作关系，产品应用包括车灯方案、AVAS方案、无线充电方案、汽车直流无刷电机控制系统、汽车仪表盘等。目前，公司车规产品方案已被批量应用于多家汽车厂商，整体销售量实现同比大幅增长。（3）传感器：上半年实现出货量及营收同比增长。持续完善产品线，升级产品结构。（1）存储：①Flash：公司是全球排名第二的SPINORFlash公司，可提供多达13种容量选择（覆盖512Kb到2Gb）、4种不同电压范围、20多种产品系列、6款温度规格以及20多种不同的封装选项，可满足客户在不同应用领域多种产品应用中对容量、电压以及封装形式的需求。NANDFlash产品，容量覆盖1Gb~8Gb，采用3V/1.8V两种电压供电，具有高速、高可靠性、低功耗的特点，其中SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖。公司车规级GD25/55SPINORFlash和GD5FSPINANDFlash产品，实现2Mb-8Gb全容量覆盖，并均已通过AEC-Q100认证，并运用在如智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等，为车载应用国产化提供多样选择。②DRAM：公司DRAM产品包括DDR3L和DDR4两个品类，可广泛应用在网络通信、电视、机顶盒、智慧家庭、工业、车载影音系统等领域。其中DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量；DDR48Gb产品已流片成功，并已为客户提供样片，以4Gb/8Gb容量为市场提供广泛的应用选择。（2）MCU：面向工业等应用领域，新推出基于Arm®Cortex®-M33内核的GD32F5系列高性能MCU，全面适配于能源电力、光伏储能、工业自动化、PLC、网络通讯设备、图形显示等应用场景。面向工业、消费电子等领域，推出GD32E235系列超值型MCU，进一步扩充Cortex®-M23内核产品阵容，以更优的性能、更有竞争力的成本，为电机控制、便携式设备、工业自动化、家用电器、电动工具以及智能家居等应用领域提供入门级产品。面向智能表计等低功耗需求领域，推出GD32L235系列低功耗MCU，满足工业表计、智能 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-08-20)79.23元交易数据总市值（百万元）52,757.05流通市值（百万元）52,666.99总股本（百万股）665.87流通股本（百万股）664.7412个月价格区间107.23/60.00一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-11.644.99-3.58绝对收益-17.47-4.39-15.51 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人宋鹏 songpeng@huajinsc.cn 相关报告兆易创新：24Q1业绩扭亏为盈，产能切换叠加需求复苏推升利基存储回暖-华金证券-电子-兆易创新-公司快报2024.5.23兆易创新：利基存储价格微弱反弹，MCU龙头受益行业洗牌提速-华金证券+电子+兆易创新+公司快报2023.11.12 门锁、便携式设备、IoT、电子烟、BMS等领域对低功耗的要求。面向汽车领域，车规级产品和生态不断升级，与业界领先的嵌入式软件开发工具供应商TASKING达成战略合作，进一步丰富GD32车规MCU软件开发工具链。（3）传感器：推出GSL6186MoC和GSL6150H0MoH两款PC指纹识别解决方案，帮助用户快速、安全地登录WindowsPC设备。其中，GSL6186MoC方案已通过WindowsHello增强型登录安全性认证和微软WindowsHardwareLabKit（HLK）认证，进入微软AVL准入供应商名单，标志着公司指纹识别解决方案进一步拓展至PC领域。 投资建议：鉴于2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖，带动公司存储芯片的产品销量和营收增长，我们调整原有业绩预期。预计2024年至2026年营业收入由原来73.20/90.77/105.29亿元调整为76.47/99.26/117.76亿元，增速分别为32.8%/29.8%/18.6%；归母净利润由原来9.92/15.06/20.17亿元调整为11.79/17.37/22.49亿元，增速分别为631.8%/47.3%/29.4%；PE分别为44.7/30.4/23.5。考虑到公司不断推进存储芯片工艺制程迭代，持续壮大MCU百货商店，在消费电子/汽车电子/工业等智能化背景下，叠加DRAM头部大厂产能切换，公司或复制NorFlash发展路径，收入规模/盈利能力有望重回增长。维持“买入-A”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；宏观环境和行业波动风险；供应链风险；汇兑损益风险。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,130 5,761 7,647 9,926 11,776 YoY(%) -4.5 -29.1 32.8 29.8 18.6 归母净利润(百万元) 2,053 161 1,179 1,737 2,249 YoY(%) -12.2 -92.1 631.8 47.3 29.4 毛利率(%) 47.7 34.4 37.2 38.9 39.8 EPS(摊薄/元) 3.08 0.24 1.77 2.61 3.38 ROE(%) 13.5 1.1 7.2 9.7 11.3 P/E(倍) 25.7 327.4 44.7 30.4 23.5 P/B(倍) 3.5 3.5 3.2 3.0 2.6 净利率(%) 25.2 2.8 15.4 17.5 19.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 11415 11603 13407 14800 17290 营业收入 8130 5761 7647 9926 11776 现金 6875 7266 8755 8779 11615 营业成本 4255 3778 4802 6067 7086 应收票据及应收账款 174 127 328 248 429 营业税金及附加 72 25 41 51 64 预付账款 35 24 36 50 52 营业费用 266 270 342 447 546 存货 2154 1991 2024 3498 2944 管理费用 425 370 463 559 662 其他流动资产 2177 2195 2263 2226 2250 研发费用 936 990 1095 1239 1321 非流动资产 5230 4853 4817 4958 4891 财务费用 -343 -258 -340 -349 -389 长期投资 12 26 27 30 33 资产减值损失 -420 -614 -269 -429 -544 固定资产 999 1090 1198 1309 1315 公允价值变动收益 -7 -12 -42 -26 -29 无形资产 412 404 397 356 301 投资净收益 51 83 65 69 70 其他非流动资产 3808 3333 3196 3263 3243 营业利润 2222 120 1075 1604 2060 资产总计 16645 16456 18225 19758 22182 营业外收入 45 7 57 38 39 流动负债 1197 986 1568 1624 1995 营业外支出 4 2 4 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 2262 125 1128 1638 2095 应付票据及应付账款 479 502 715 839 973 所得税 210 -36 -51 -99 -154 其他流动负债 717 484 853 785 1022 税后利润 2053 161 1179 1737 2249 非流动负债 263 270 278 273 274 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 -0 0 -0 归属母公司净利润 2053 161 1179 1737 2249 其他非流动负债 263 270 278 273 274 EBITDA 2395 309 1187 1688 2148 负债合计 1460 1256 1846 1897 2269 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 667 667 667 667 667 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 8296 8383 8383 8383 8383 成长能力 留存收益 6170 5947 6988 8564 10621 营业收入(%) -4.5 -29.1 32.8 29.8 18.6 归属母公司股东权益 15186 15200 16379 17860 19912 营业利润(%) -3.6 -94.6 797.8 49.1 28.4 负债和股东权益 16645 16456 18225 19758 22182 归属于母公司净利润(%) -12.2 -92.1 631.8 47.3 29.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 47.7 34.4 37.2 38.9 39.8 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 25.2 2.8 15.4 17.5 19.1 经营活动现金流 950 1187 1553 289 2901 ROE(%) 13.5 1.1 7.2 9.7 11.3 净利润 2053 161 1179 1737 2249 ROIC(%) 12.1 -0.8 5.6 8.1 9.6 折旧摊销 339 402 300 313 359 偿债能力 财务费用 -343 -258 -340 -349 -389 资产负债率(%) 8.8 7.6 10.1 9.6 10.2 投资损失 -51 -83 -65 -69 -70 流动比率 9.5 11.8 8.6 9.1 8.7 营运资金变动 -1910 -21 429 -1365 723 速动比率 7.5 9.3 7.0 6.7 7.0 其