2024H1业绩点评：业绩超预期，经营势能强劲

证券研究报告 非金融公司|公司点评|美的集团（000333） 2024H1业绩点评： 业绩超预期，经营势能强劲 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月20日 证券研究报告 |报告要点 美的集团发布2024年中报：2024Q2实现营业收入1111.72亿元，同比增长10.37%，归属净利润118.04亿元，同比增长15.84%，扣非净利润109.44亿元，同比增长9.67%；2024H1实现营业收入2172.74亿元，同比增长10.30%，归属净利润208.04亿元，同比增长14.11%，扣非净利润201.81亿元，同比增长14.33%。收入端，C端外销高增，B端增速改善；盈利端结构优化提振毛利率，净利润率持续改善；报表质量优异，返利大增，合同负债继续新高，后续支撑强劲，H股上市进入最终阶段，有望给转型注入新动力。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 贺本东 蔡奕娴 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523110005 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 非金融公司|公司点评 2024年08月20日 美的集团(000333) 2024H1业绩点评： 业绩超预期，经营势能强劲 行业： 家用电器/白色家电 投资评级：买入（维持） 当前价格：63.02元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)6,985.27/6,869.04 流通A股市值(百万元) 432,403.53 每股净资产(元) 23.61 资产负债率(%) 65.20 一年内最高/最低(元) 72.99/48.75 股价相对走势 美的集团 40% 沪深300 20% 0% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《美的集团（000333）：2024年一季报点评：业绩超预期，经营高质量》2024.05.042、《美的集团（000333）：拟收购Arbonia暖通业务，楼宇出海再落一子》2024.04.19 扫码查看更多 事件 公司2024Q2实现营业收入1111.72亿元，同比增长10.37%，归属净利润118.04亿元，同比增长15.84%，扣非净利润109.44亿，同比增长9.67%；2024H1实现营业收入2172.74亿元，同比增长10.30%，归属净利润208.04亿，同比增长14.11% C端外销高增，B端增速改善 2024Q1/Q2公司营收均+10%；分B/C端，2024H1智能家居/新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入分别同比+11%/+26%/+6%/-9%，智能家居季度间节奏平稳，据产业在线，Q1/Q2美的空调外销分别同比+17%/+49%，内销或以小多联驱动为主，分体式平稳。B端收入Q1/Q2分别同比+5%/+9%，Q2智能建筑科技/新能源工业技术/机器人自动化分别+6%/+29%/-6%，热泵及机器人拖累逐季减小。 结构优化提振毛利率，净利润率持续改善 2024Q2毛利率同比+0.5pct至26.9%，连续10个季度同比提升，除了汇率有积极影响外，预计主要由内销产品结构优化及海外OBM占比提升驱动。费用率方面，Q2期间费用率同比+1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +1.1/+0.2/+0.4/-0.4pct，受海外OBM投入加大影响，销售费用率持续上行；此外，公允价值变动等科目对当期利润有正贡献，Q2净利润率同比+0.5pct至10.6% 返利大增，合同负债继续新高，支撑强劲 报表质量优异：1）2024H1经营净现金流335亿元，同比+12%；2）期末合同负债347亿，较一季度末-29亿，同比+50亿，同期新高；3）期末其它流动负债854亿较一季度末+70亿，同比+101亿，同期新高；其中期末销售返利599亿，历史新高，较年初+116亿，同比+83亿；4）应收项目/存货较一季度末分别+59亿/-9亿 经营强劲，维持“买入”评级 展望后续，公司内销受益“基数走低+天气好转+政策逐步落地”，安装卡已有好转外销订单持续强劲，OBM业务投入加大后进展较快，原材料成本环比也有回落，预计业绩延续强势表现。公司分红率62%，股息率5%+，红利属性较强。H股上市进入最终阶段，有望给转型注入新动力，预计2024及2025年归属净利润分别为385 及425亿，暂不考虑港股上市，当前PE为11.3及10.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期；原材料成本大幅上涨；外资短期单边流动 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 343918 372037 405315 431673 458790 增长率（%） 0.79% 8.18% 8.94% 6.50% 6.28% EBITDA（百万元） 38076 44364 50339 54179 58165 归母净利润（百万元） 29554 33720 38474 42504 46895 增长率（%） 3.43% 14.10% 14.10% 10.47% 10.33% EPS（元/股） 4.23 4.83 5.51 6.08 6.71 市盈率（P/E） 14.7 12.9 11.3 10.2 9.3 市净率（P/B） 3.0 2.7 2.4 2.2 2.0 EV/EBITDA 10.6 9.3 8.6 7.7 7.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月20日收盘价 图表1：2024Q2公司营收同比+10.4%至1112亿元图表2：2024Q2公司归母净利润同比+15.8%至118亿元 1200 1000 800 600 400 200 0 70% 营业收入（亿） 营业收入同比（右） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q1 22Q3 23Q1 23Q3 24Q1 -30% 140 120 100 80 60 40 20 0 归母净利润（亿）归母净利润同比（右）100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q1 22Q3 23Q1 23Q3 24Q1 -40% 资料来源：公司公告，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所 图表3：2024H1及2024Q2公司利润表各项目变动 项目 2024H1 2023H1 同比/pct 2024Q2 2023Q2 同比/pct 营业收入100.00%100.00%-100.00%100.00%- 营业成本72.91%74.76%(1.86)73.12%73.62%(0.50) 毛利率27.09%25.24%1.8626.88%26.38%0.50 税金及附加0.51%0.53%(0.02)0.52%0.61%(0.09) 销售费用率9.88%8.70%1.189.74%8.63%1.11 管理费用率3.08%2.88%0.203.04%2.85%0.19 研发费用率3.53%3.36%0.173.66%3.30%0.35 财务费用率-0.28%-0.69%0.41-1.05%-0.65%(0.40) 其他收益0.63%0.39%0.240.65%0.43%0.22 投资收益0.25%0.21%0.040.47%0.14%0.32 公允价值变动净收益0.11%-0.05%0.170.48%-0.22%0.70 信用减值损失-0.02%-0.11%0.090.23%0.06%0.18 资产减值损失-0.15%-0.10%(0.05)-0.13%-0.05%(0.08) 资产处置收益0.05%0.00%0.050.11%0.00%0.11 营业利润率11.65%11.21%0.4413.19%12.41%0.78 营业外收入0.09%0.06%0.020.07%0.09%(0.02) 营业外支出0.02%0.05%(0.03)0.02%0.09%(0.07) 利润总额11.71%11.22%0.4913.23%12.40%0.83 所得税1.98%1.82%0.172.34%2.10%0.25 净利润9.73%9.41%0.3210.89%10.31%0.58 少数股东损益0.16%0.15%0.000.27%0.19%0.08 归母净利润率9.58%9.26%0.3210.62%10.12%0.50 资料来源：公司公告，国联证券研究所 图表4：2024H1公司分产品/分地区经营指标（亿元/pct） 2024H1 营业收入 营业成本 毛利率 营业收入YOY 营业成本 YOY 毛利率变动 分产品 暖通空调 1015 747 26.35% 10.28% 5.99% 2.98 消费电器 751 501 33.39% 10.28% 8.01% 1.40 机器人、自动化系统及其他制造业 183 139 23.97% 6.02% 6.14% (0.09) 分地区 国内 1262 932 26.15% 8.37% 6.51% 1.29 国外 911 652 28.40% 13.09% 9.09% 2.62 资料来源：公司公告，国联证券研究所 风险提示 1）政策兑现不及预期。以旧换新落地以来板块情绪虽有提振，当前家电股价中包含的政策预期仍不高，若后续持续走高，政策兑现有不及预期的风险。 2）原材料成本大幅上涨。原材料占主要家电公司营业成本80%以上，目前盈利预期建立在原材料价格总体平稳假设上，若大宗价格持续普涨，盈利有不达预期的可能。 3）外资短期单边流动。美的外资持股比例较高，H股上市在即，若外资短期波动较大，可能对市场表现造成影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 55270 81674 98696 103576 106078 营业收入 343918 372037 405315 431673 458790 应收账款+票据 51022 55783 60525 64492 68615 营业成本 260539 273481 293591 311860 330702 预付账款 4367 3316 4380 4665 4958 营业税金及附加 1566 1817 1979 2108 2240 存货 46045 47339 48262 51265 54362 营业费用 28716 34881 39721 42304 44273 其他 104395 93209 108433 112925 120662 管理费用 24201 28060 31412 33455 35097 流动资产合计 261099 281321 320296 336922 354674 财务费用 -3387 -3262 -3524 -4859 -5662 长期股权投资 5189 4976 5593 6209 6826 资产减值损失 -533 -440 -554 -590 -627 固定资产 28423 33987 35376 39721 44637 公允价值变动收益 -251 -226 -200 -200 -200 在建工程 3844 4681 7007 9000 10000 投资净收益 208 464 617 717 717 无形资产 16909 18458 14081 9704 5327 其他 3057 3460 3139 3203 3140 其他非流动资产 107092 142615 141747 140879 140879 营业利润 34763 40317 45137 4