公司简评报告：Q2经营表现环比改善，费用率优化效果明显

Q2经营表现环比改善，费用率优化效果明显 华利集团(300979)公司简评报告|2023.08.31 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦分析师 SAC执证编号：S0110523070001 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 0.2华利集团 沪深300 0 -0.2 -0.4 26-Aug 15-Jun 4-Apr 22-Jan 11-Nov 31-Aug 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）53.14 一年内最高/最低价（元）68.99/39.00市盈率（当前）19.86 市净率（当前）4.58 总股本（亿股）11.67 总市值（亿元）620.14 资料来源：聚源数据 相关研究 华利集团（300979）2023年半年度业绩快报点评：23Q2利润表现亮眼，价增趋势延续 华利集团（300979）2023年一季报点评：订单如期承压，静待下游去库影响结束 华利集团（300979）2022年年报点评： 核心观点 事件：公司发布2023半年度报告，23H1实现营业收入92.12亿元，同比-6.94%；实现归母净利润14.56亿元，同比-6.8%。 点评： 价增趋势延续，Q2收入增速环比改善。拆分量价看，23H1运动鞋销量 0.91亿双，同比-20.9%，据此测算均价101.2元/双，同比+17.6%。除汇率影响外，均价显著提升预计主因公司与客户合作深入，承接更多复杂鞋型，产品结构及客户结构进一步优化。分产品看，23H1运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋&拖鞋及其他分别实现营业收入82.52/4.82/4.6亿元，同比分别-1.95%/-28.34%/-41.93%，受品牌客户去库存以及欧美通胀影响，订单短期波动，产品表现分化预计受客户自身经营策略影响。分季度看，23Q1/Q2收入分别同降11.2%/3.9%，利润分别-25.8%/+6.7%，伴随客户补单和新客户放量，叠加汇兑贡献，Q2经营表现环比改善明显。 费用率优化显著，盈利能力整体稳定。23H1公司毛利率同比-1.7pcts至24.6%，预计主要受产能利用率波动影响。销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.01/-1.2/-0.04/+0.06pcts至0.4%/3%/-0.9%/1.6%，管理费率下降主因薪酬绩效减少。综合影响下，公司净利率同比+0.02pct至15.8%。单季度看，23Q2毛利率同比-1.4pcts至25.4%，降幅环比收窄。销售/管理/财务/研发费率同比分别基本持平/-1.7/-0.2/-0.7pcts，薪酬费用减少及汇兑收益增加对费用率优化贡献较明显，净利率同增1.7pcts至17.6%。 欧洲地区收入增长趋势较好，产能爬坡&扩产有序推进。分地区来看，美国/欧洲/其他地区分别实现营收75.9/14/2亿元，同比分别-10.3%/+12.9%/+13.2%，公司下游客户以美国品牌为主，在去库存和通胀压力下该市场订单有所下滑，欧洲市场收入增长预计由于昂跑订单情况较好以及新客户拓展。从产能端看，今年以来，越南工厂持续爬坡，越南扩产有序推进，公司于1月并表越南永川，3月收购越南PMT，期内新设越南冠宏。同时，印尼一期项目在建，新工厂将于2023年投产。 投资建议：公司是全球运动鞋履制造龙头，交期&开发&客户壁垒深厚，在品牌去库存及欧美通胀压力持续影响的背景下，经营稳健凸显韧性。我们维持盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为32.7/37.9 /43.8亿元，对应当前市值PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户去库存不及预期，欧美通胀持续，产能拓展不及预期。盈利预测 扩产能有序推进，期待新客户放量 2022A2023E2024E2025E 营收（亿元）205.69207.65236.66271.71 营收增速（%）17.7%0.9%14.0%14.8% 净利润（亿元）32.2832.6637.8943.75 净利润增速（%）16.6%1.2%16.0%15.5% EPS(元/股)2.772.803.253.75 PE19191614 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 11,504 14,921 18,526 21,834 经营活动现金流 3,503 3,685 3,699 3,969 现金 3,620 6,590 9,411 11,600 净利润 3,228 3,266 3,789 4,375 应收账款 3,115 2,949 3,331 3,917 折旧摊销 690 670 606 556 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -173 -56 26 17 预付账款 59 132 144 168 投资损失 -68 -84 -84 -84 存货 2,464 2,980 3,347 3,791 营运资金变动 -256 -96 -654 -924 其他 2,246 2,270 2,293 2,358 其它 83 -15 17 29 非流动资产 5,606 5,238 4,969 4,772 投资活动现金流 -2,025 -302 -337 -359 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -1,685 -207 -249 -277 固定资产 3,655 3,099 2,633 2,242 长期投资 0 0 0 0 无形资产 437 499 578 660 其他 -340 -95 -88 -82 其他 943 1,039 1,127 1,209 筹资活动现金流 -2,723 -413 -540 -1,421 资产总计 17,110 20,159 23,495 26,606 短期借款 -1,185 300 300 300 流动负债 3,743 4,473 5,187 6,040 长期借款 8 0 0 0 短期借款 683 983 1,283 1,583 其他 -193 506 1,330 305 应付账款 1,490 1,916 2,145 2,445 现金净增加额 -1,245 2,970 2,822 2,189 其他 28 28 28 28 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 172 172 172 172 成长能力 0 0 0 0 营业收入 17.7% 0.9% 14.0% 14.8% 172 172 172 172 营业利润 10.9% 1.1% 15.8% 15.4% 3,915 4,645 5,359 6,212 归属母公司净利润 16.6% 1.2% 16.0% 15.5% 长期借款其他 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 13,195 15,514 18,136 20,394 毛利率 负债合计 25.9%25.2%25.8%25.9% 负债和股东权益 17,110 20,159 23,495 26,606 净利率 15.7% 15.7% 16.0% 16.1% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 24.5% 21.1% 20.9% 21.5% 营业收入 20,569 20,765 23,666 27,171 ROIC 31.1% 26.0% 25.6% 25.5% 营业成本 15,250 15,536 17,564 20,127 偿债能力 营业税金及附加 3 4 4 5 资产负债率 22.9% 23.0% 22.8% 23.3% 营业费用 77 62 71 109 净负债比率 6.9% 7.8% 8.3% 8.9% 研发费用 291 270 308 353 流动比率 3.1 3.3 3.6 3.6 管理费用 772 768 852 978 速动比率 2.4 2.7 2.9 3.0 财务费用 -65 -56 26 17 营运能力 资产减值损失 -227 -115 -120 -120 总资产周转率 1.2 1.0 1.0 1.0 公允价值变动收益 24 18 18 18 应收账款周转率 7.3 6.8 7.5 7.5 投资净收益 68 66 66 66 应付账款周转率 营业利润 4,105 4,149 4,805 5,546 每股指标(元) 营业外收入 2 5 5 5 每股收益 营业外支出 17 20 20 20 每股经营现金 利润总额4,090 4,134 4,790 5,531每股净资 所得税862 868 1,001 1,156估值比率 净利润3,228 3,266 3,789 4,375P/E 少数股东损益0 0 0 0P/B 归属母公司净利润3,228 3,266 3,789 4,375 EBITDA4,715 4,748 5,421 6,104 EPS（元）2.77 2.80 3.25 3.75 9.2 9.1 8.6 8.8 2.77 2.80 3.25 3.75 3.00 3.16 3.17 3.40 11.31 13.29 15.54 17.48 19 19 16 14 5 4 3 3 产 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业分析师，美国波士顿大学金融数学硕士，天津大学学士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可