费用率持续优化，业绩环比提速

老白干酒(600559.SH) 费用率持续优化，业绩环比提速 食品饮料 2024年08月29日 推荐(维持) 股价:16.3元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.hengshuilaobaigan.net大股东/持股河北衡水老白干酿酒(集团)有限公司/25.14% 实际控制人衡水市财政局 总股本(百万股)915 流通A股(百万股)904 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)149 流通A股市值(亿元)147 每股净资产(元)5.25 资产负债率(%)49.1 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】老白干酒（600559.SH）*首次覆盖报告*甲等金奖铸就品质，武陵酒飘香复兴在途*推荐20240718 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 事项： 老白干酒发布2024年半年报，1H24实现营收24.7亿元，同比增长10.7%，归母净利3.0亿元，同比增长40.3%；2Q24实现营收13.4亿元，同比增长9.0%，归母净利1.7亿元，同比增长46.7%。 平安观点： 次高端稳定腰部发力，收入整体稳健增长。2Q24公司白酒/其他业务收入13.3/0.09亿元，分别同比+11.5%/-73.7%。分产品看，2Q24公司100元以上/100元以下白酒分别实现营收7.3/6.0亿元，同比分别 +10%/+13%，我们预计甲等15/20等次高端产品稳定增长，百元价格带受益于宴席亦贡献收入增量，全矩阵产品发力增长。 河北本部稳定增长，湖南武陵酒阶段性控货。1H24老白干本部/武陵/板城烧锅/文王贡/孔府家分别实现营收12.5/4.9/3.6/3.0/0.9亿元，同比分别 +19.1%/+15.1%/+6.5%/+20.2%+28.1%。分地区看，2Q24河北/湖南/安徽/山东/其他省份/境外收入分别为7.6/2.8/1.4/0.5/0.9/0.04亿元，同比分别+9.3%/+3.7%/+15.3%/+33.4%/+50.8%/-9.8%，河北本部稳定增长，湖南武陵酒阶段性控货挺价，安徽文王贡酒较快提升。分渠道看，2Q24经销/直销（含团购）/线上销售收入12.5/0.7/0.1亿元，同比分别 +11%/+27%/-29%。 毛利率优化，费用率节约，报表仍有余粮。2Q24公司毛利率68.5%，同比-0.1pct。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为30.1%/6.9%/0.2%/-0.4%，同比分别-4.7/-1.1/-0.2/+0.1pct，费用率持续节约。2Q24公司归母净利率12.6%，同比+3.2pct，盈利能力持续优化。截至2Q24，公司合同负债18.6亿元，同比-0.1亿元，依然维持在高位。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,653 5,257 5,880 6,600 7,370 YOY(%) 15.5 13.0 11.9 12.2 11.7 净利润(百万元) 708 666 854 1,078 1,319 YOY(%) 81.8 -5.9 28.2 26.3 22.4 毛利率(%) 68.4 67.2 65.8 65.9 66.0 净利率(%) 15.2 12.7 14.5 16.3 17.9 ROE(%) 16.3 13.8 16.2 18.4 20.0 EPS(摊薄/元) 0.77 0.73 0.93 1.18 1.44 P/E(倍) 21.1 22.4 17.5 13.8 11.3 P/B(倍) 3.4 3.1 2.8 2.5 2.3 经营节奏稳健，维持“推荐”评级。近年来公司持续推动渠道改革，加速库存去化，虽然消费整体承压，但依然维持自身经营节奏。展望未来， 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 老白干酒公司半年报点评 公司基地市场扎实，武陵酒短链直营效率提升，收入有望稳定增长，叠加费用率优化，盈利能力将持续提升。我们维持 2024-26年归母净利预测8.5/10.8/13.2亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 5866 7605 9258 11071 现金 1622 2662 3797 5066 应收票据及应收账款 174 258 290 324 其他应收款 32 41 46 51 预付账款 23 102 115 128 存货 3350 3856 4322 4810 其他流动资产 665 686 689 692 非流动资产 3635 3214 2795 2384 长期投资 79 86 93 100 固定资产 1775 1504 1232 958 无形资产 840 700 561 421 其他非流动资产 940 924 910 905 资产总计 9501 10819 12053 13455 流动负债 4523 5375 6019 6697 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 431 591 663 737 其他流动负债 4092 4783 5356 5960 非流动负债 168 168 168 168 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 168 168 168 168 负债合计 4690 5542 6186 6865 少数股东权益 0 -0 -1 -2 股本 915 915 915 915 资本公积 1563 1563 1564 1566 留存收益 2333 2800 3390 4111 归属母公司股东权益 4810 5277 5868 6592 负债和股东权益 9501 10819 12053 13455 单位:百万元 老白干酒公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 5257 5880 6600 7370 营业成本 1727 2010 2253 2507 税金及附加 875 959 1076 1201 营业费用 1428 1421 1469 1530 管理费用 415 394 409 420 研发费用 13 15 17 19 财务费用 -16 -7 -11 -16 资产减值损失 2 -1 -2 -2 信用减值损失 2 0 0 0 其他收益 40 38 38 38 公允价值变动收益 6 0 1 2 投资净收益 19 7 7 7 资产处置收益 1 0 0 0 营业利润 884 1134 1433 1754 营业外收入 10 10 10 10 营业外支出 4 6 6 6 利润总额 891 1137 1436 1758 所得税 225 284 359 439 净利润 666 853 1077 1318 少数股东损益 0 -0 -1 -1 归属母公司净利润 666 854 1078 1319 EBITDA 1049 1557 1854 2166 EPS（元） 0.73 0.93 1.18 1.44 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 13.0 11.9 12.2 11.7 营业利润(%) -5.4 28.2 26.3 22.4 归属于母公司净利润(%) -5.9 28.2 26.3 22.4 获利能力毛利率(%) 67.2 65.8 65.9 66.0 净利率(%) 12.7 14.5 16.3 17.9 ROE(%) 13.8 16.2 18.4 20.0 ROIC(%) 22.0 27.7 42.0 63.1 偿债能力资产负债率(%) 49.4 51.2 51.3 51.0 净负债比率(%) -33.7 -50.4 -64.7 -76.9 流动比率 1.3 1.4 1.5 1.7 速动比率 0.6 0.7 0.8 0.9 营运能力总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 197.6 150.9 150.9 150.9 应付账款周转率 4.01 3.40 3.40 3.40 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.73 0.93 1.18 1.44 每股经营现金流(最新摊薄) 0.87 1.56 1.78 2.04 每股净资产(最新摊薄) 5.26 5.77 6.41 7.21 估值比率P/E 22.4 17.5 13.8 11.3 P/B 3.1 2.8 2.5 2.3 EV/EBITDA 18 8 6 5 单位:百万元 经营活动现金流 795 1431 1625 1866 净利润 666 853 1077 1318 折旧摊销 174 427 429 424 财务费用 -16 -7 -11 -16 投资损失 -19 -7 -7 -7 营运资金变动 67 153 126 136 其他经营现金流 -77 12 11 11 投资活动现金流 57 -12 -13 -15 资本支出 139 0 3 6 长期投资 169 0 0 0 其他投资现金流 -251 -12 -16 -21 筹资活动现金流 -325 -379 -477 -582 短期借款 -50 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他筹资现金流 -275 -379 -477 -582 现金净增加额 527 1040 1135 1270 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非