能源结构转型系列报告之天然气：俄乌冲突持续俄气供给大幅下滑，欧洲天然气紧缺或将持续2-3年

“北溪一号”管线供气中断，欧洲天然气危机愈演愈烈。地缘政治冲突影响下，欧洲天然气供给问题频发，8月31日起完全停止供气，俄罗斯宣布，停气将持续到对俄制裁结束。9月9日欧盟成员国能源部长在布鲁塞尔召开紧急会议，但关于是否对俄气限价、是否对所有进口天然气限价，与会国家未能达成共识。俄气供给中断风险将严重影响欧洲冬季供暖和发电。 上半年俄气供给减少，欧洲大幅增加美国LNG进口量。欧洲2021年天然气消费量达571.1Bcm，但天然气自给率较低，2021年进口依存度为62%，俄罗斯管道气供应了欧洲30%的天然气。俄乌冲突开始以来，俄罗斯逐渐减少对欧天然气供应，欧洲大量增加以美国为主的LNG进口，并充分补库以应对冬季供暖需求。上半年欧洲LNG进口同比增长27.0Bcm，其中美国21.5Bcm，较好地弥补了俄气供给降低造成的供给缺口，截至9月1日欧洲天然气库存率超过80%。 22-23年供暖季欧洲面临天然气短缺风险，预计需求受压制，库存大幅降低。北溪一号断气后，22H2俄气退出幅度增大至138.6Bcm/年，而22H2美国新增气源上限为20.4Bcm，LNG供给量的增长将不足以覆盖俄气退出量。我们测算了俄气退出背景下22-23年供暖季欧洲天然气的供需库存情况并编制供需平衡表，测算结果表明，即便欧洲天然气需求降低15%协议得到强制执行，欧洲天然气供暖季期末库存率中枢也将达22%，低于历史最低值，22-23年供暖季欧洲天然气供需紧张已成定局。若需求降低协议未被强制执行，则欧洲可能陷入库存耗尽危机，必须至少以额外的10.9BcmLNG现货补充，天然气供给出现短缺。 美国LNG不足以覆盖俄气缺口，23-24年天然气供给紧张态势将长期持续。长期来看，欧洲天然气储量持续降低，自产气增产潜力不足，只有挪威有小幅增产潜力；LNG方面，美国、卡塔尔、莫桑比克等欧洲可用LNG气源新增产能将于25年大幅投产，而23-24年新增产能以美国为主。预计23-25年欧洲可用新增LNG出口液化产能分别为8.2、34.6、78.0Bcm/年，23-24年增量不足以弥补高达140Bcm/年的俄罗斯天然气退出量，预计欧洲天然气供给紧张态势长期持续。 欧洲天然气短缺或将影响化工品供应，关注欧洲化工品产能占比较大的板块。地缘政治背景下欧洲天然气短缺，将导致欧洲能源价格持续上涨，从而带动全球油气价格持续上涨；天然气对欧洲化工品生产至关重要，天然气短缺将对化工产品生产造成双重打击，一为生产过程将缺乏足够的能源，二为产品的制造将缺乏关键原料，欧洲化工品产能占比较大的板块或将迎供给紧张。 投资建议：欧洲能源危机愈演愈烈，能源价格屡创历史新高，我们认为应当关注两条主线：1）主线一，受益于油气价格上涨的上游及天然气、油服板块；2）主线二，欧洲天然气短缺或将影响化工品供应，关注欧洲产能占比较大的维生素、聚氨酯、蛋氨酸、抗老化助剂、环氧丙烷等板块。 上游板块建议关注中石油、中石化、中海油、中曼石油、新潮能源；天然气板块建议关注新奥股份、九丰能源、广汇能源；油服板块建议关注中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科、通源石油；维生素板块建议关注新和成、浙江医药、花园生物、天新药业；聚氨酯板块建议关注万华化学、沧州大化；蛋氨酸板块建议关注安迪苏、新和成；抗老化助剂板块建议关注利安隆；环氧丙烷板块建议关注奥克股份、中化国际、红宝丽。 风险分析：地缘政治风险、天然气需求大幅波动风险、原材料价格上涨风险。 1、引言：欧洲天然气危机的背景 碳中和驱动全球能源转型加速。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，碳中和逐渐成为全球共识。2020年9月22日，习近平主席在第75届联合国大会中首次明确了我国碳中和目标，我国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和；截至2020年12月31日，已有126个国家通过政策宣示、法律规定或提交联合国等不同方式承诺21世纪中叶前实现碳中和目标。碳中和目标约束下，全世界范围内降低化石能源的使用量、寻找可替代能源成为大势所趋。我们自2022年3月起发布一系列能源结构转型系列报告对能源转型过程中的投资机会进行跟踪。 天然气是能源转型的重要过渡能源。在我国双碳目标约束下，天然气作为清洁一次化石能源，将是我国减缓碳排放增长速度的重要工具，在非化石能源使用占比未大幅提升的前提下，天然气将在我国“碳中和之路”中发挥重要作用。我们于2021年12月28日发布《碳中和加速能源转型，我国天然气未来发展空间广阔——天然气行业深度报告》，而今年在俄乌冲突背景下，欧洲天然气供需再度面临结构性的供需紧张，因此我们再次发布报告跟踪天然气行业。 在欧洲天然气供需紧张背景下，全球能源价格或将持续上涨，我们持续看好上游板块。欧洲天然气供需紧张将通过LNG渠道传导至全球，推动全球天然气价格上涨；天然气和煤、石油互为发电和能源燃烧领域的替代品，全球天然气价格上涨会带动全球煤炭和石油价格的上涨。我们展望欧洲天然气供需格局后认为，欧洲天然气供需紧张还将持续2-3年，对油气价格将形成显著支撑，因此长期看好上游板块。 地缘政治冲突影响下，欧洲天然气供给问题频发，欧洲、美国天然气价格均出现大幅波动。俄乌冲突以来，西方国家推动对俄能源制裁，俄罗斯亦通过能源供应反制欧洲国家。2022年6月起，俄罗斯持续缩减“北溪一号”管道供气量，供气量先后降至其产能的40%和20%，并于8月31日起完全停止供气。俄罗斯宣布，停气将持续到对俄制裁结束。 为应对能源危机，9月9日欧盟成员国能源部长在布鲁塞尔召开紧急会议，会议计划限制非天然气电力生产商收入，并讨论天然气限价措施，但关于是否对俄气限价、是否对所有进口天然气限价，与会国家未能达成共识。俄罗斯称，如果欧盟对俄气限价，将停止能源供应，包括天然气、石油、柴油以及煤炭。 2021年，俄罗斯是欧洲最大的天然气进口来源国，俄气供给中断风险将严重影响欧洲冬季供暖和发电，荷兰TTF天然气价格一度突破300欧元/兆瓦时，创历史新高；欧洲天然气供给紧张通过LNG渠道传导至美国，美国亨利港天然气价格亦出现大幅波动。 图1：荷兰TTF天然气价格（欧元/MWh） 图2：美国亨利港天然气价格（美元/百万英热） 在欧洲天然气危机愈演愈烈的背景下，化工行业是否存在投资机会？为了回答这个问题，我们首先得回答以下两个问题： 第一，欧洲天然气供需情况如何，冬季欧洲天然气供给是否会出现短缺？第二，若欧洲天然气供需紧张，将会维持多久？ 我们认为，22-23年供暖季，即便欧洲天然气需求降低15%协议得到强制执行，欧洲天然气供暖季期末库存也将逼近甚至低于历史最低值，22-23年供暖季欧洲天然气供需紧张已成定局。若需求降低协议未被强制执行，则欧洲可能陷入库存耗尽危机，天然气供给出现短缺。 长期来看，储量下降造成欧洲天然气产量扩充能力有限，若俄气供给量无法恢复到21年以前的水平，欧洲将依赖LNG进口补足俄气缺口。23-24年，欧洲可用LNG大型液化项目增量全部来自美国，而根据EIA的预计，23-25年美国LNG液化站设施预计分别新增8.2、34.6、15.6Bcm，因此美国LNG液化产能增量有限，不足以弥补俄气供给缺口，若俄气不恢复供气，23-24年欧洲天然气供需或将持续紧张。 我们通过对欧洲天然气供需分析得出结论，未来2-3年若俄气维持现有输气量，欧洲天然气供需或将持续紧张，在此背景下化工行业或将迎来较大的投资机遇，那么化工行业存在哪些投资机会？ 我们认为，一方面欧洲天然气短缺将导致欧洲能源价格持续上涨，从而带动全球油气价格持续上涨；另一方面天然气短缺将对化工产品生产造成双重打击，一为生产过程将缺乏足够的能源，二为产品的制造将缺乏关键原料。俄乌冲突持续，欧洲天然气供应短缺问题持续，在此背景下欧洲化工品生产或将受到影响，因此我们认为应当关注两条主线：1）主线一，受益于油气价格上涨的上游及天然气、油服板块；2）主线二，欧洲天然气短缺或将影响化工品供应，关注欧洲产能占比较大的维生素、聚氨酯、蛋氨酸、抗老化助剂、环氧丙烷等板块。 2、俄气供给大幅下降，欧洲天然气短缺风险加剧 2.1、欧洲天然气消费维持高位，进口依赖度超60% 欧洲是全世界天然气主要消费地区之一，根据BP数据，2021年欧洲共消费天然气571.1十亿立方米（以下称Bcm），占全球天然气总消费量的14%。 上世纪70年代，北海地区气田的开发和苏联对欧输气管道的铺设推动了欧洲天然气消费的提升；90年代末以来欧洲国家大力推广天然气发电，提高天然气的消费比例，发电市场化改革推动了英国、德国等国天然气发电的快速建设。21世纪初，随着碳减排政策的推行，欧洲天然气消费量逐渐下滑，但是随着LNG贸易的快速发展，天然气作为清洁化石能源，相较于新能源成本更低廉、技术更成熟，重新得到欧洲各国的青睐。 图3：1965-2021年欧洲天然气消费量 发电和供暖是欧洲天然气的主要用途。欧洲各国中，德国、英国的天然气消费量较高，2021年分别达到90.5、76.9Bcm。欧洲天然气的主要用途为工业、家用供暖，以德国为例，2021年工业、家用（包括供暖）消费分别占天然气总消费量的36%和30%。 图4：1965-2021年英、法、德、荷天然气消费量（Bcm） 图5：2021年德国天然气下游消费量结构 欧洲天然气自给率持续下降，对俄罗斯管道气依存度较高。2010年以后，欧洲天然气资源储量减少导致产量持续下降，叠加消费量的稳中有升，各国中仅有挪威大量出口天然气，欧洲天然气进口依存度与日俱增。除自产外，欧洲高度依赖来自俄罗斯、北非的管道气，以及LNG进口。2021年，欧洲的天然气总供给547.7Bcm，其中自产气210.4Bcm，天然气自给率不到40%。2021年欧洲进口天然气的第一大来源是俄罗斯管道气，达167.0Bcm，占总供给的30%。 图6：1970-2021年欧洲历年天然气产量（Bcm） 图7：2000-2021年欧洲天然气供给量（Bcm） 图8：2021年欧洲天然气分国别产量结构 图9：2021年欧洲天然气分类型和区域供给量结构 LNG进口拓宽欧洲气源，美国是欧洲LNG第一大进口来源国。近年来全世界LNG贸易快速增长，尤其是2016年以后美国LNG液化站的大量投产，为欧洲的天然气来源提供了俄罗斯天然气以外的选择。2021年，欧洲共进口107.2Bcm的LNG，占天然气总供给量的20%，其中美国是欧洲第一大LNG来源国，为欧洲提供了30.8Bcm的LNG。 图10：2021年欧洲天然气供给量结构 图11：2021年欧洲天然气供给分地区供给量（Bcm） 2.2、俄乌冲突背景下俄气退出，LNG进口量大幅增长 地缘政治因素影响下，俄罗斯供气量大幅下降 俄乌冲突以来，欧洲持续推动对俄能源制裁，俄亦限制对欧能源供应，俄罗斯对欧输气量持续降低。2022年6月16日起，“北溪一号”管道对欧输气量降至720GWh/日，相当于产能的40%，随后于7月11日至20日进行断供检修； 7月27日起，输气量降至373GWh/日，相当于产能的20%；8月31日起管道进行三天检修，随后9月2日Gazprom宣布“北溪一号”管道无法重启供气，并宣称无法获知管道恢复时间，这意味着当前时点看俄罗斯通往欧洲的重要供气管道之一“北溪一号”短期或将持续停止供气。俄罗斯官方宣布，断气将维持到欧洲对俄制裁解除。 图12：今年以来俄罗斯对欧供气量（Bcm/周）及相关事件 表1：俄罗斯通往欧洲的天然气管道 若俄气维持现有供气水平，预计10月以后俄对欧输气量年化同比下降84%。 今年1-8月，俄罗斯对欧供气总量仅为57.8Bcm，同比降低45%；截至9月4日，俄罗斯对欧周度供气量较年初下降了约65%，同比下降78%。俄罗斯中断了四大管道系列中的“北溪一号”、“亚马尔”管道的供气，目前乌克兰管道群和经过土耳其的“蓝溪”管道的供应尚在维持，但乌克兰管道群的供应水平已降至历史低位。如果俄罗斯天然气维持9月4日的供给水平，则20