燃气Ⅱ行业跟踪周报：欧洲气价因俄乌领导人排除续签管道气过境协议可能而上涨，中、美或迎寒潮气价上涨

燃气Ⅱ行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ 欧洲气价因俄乌领导人排除续签管道气过境协议可能而上涨，中、美或迎寒潮气价上涨增持（维持） 投资要点 价格跟踪：欧洲气价因俄乌领导人排除续签管道气过境协议可能而上涨，中、美或迎新一轮雨雪天气价格上涨；国内外价格倒挂局面持续。截至2024/12/20，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动14.8%/5.6%/- 8.1%/1.4%/2.7%至1/3.4/3.5/3.1/3.6元/方；国内外价格仍在倒挂，LNG到岸价比国内出厂价高0.5元/方。 供需分析：1）美国或出现寒潮，气价周环比+14.8%。截至2024/12/18，天然气的 平均总供应量周环比-0.3%至1102亿立方英尺/日，同比-0.6%；总需求周环比-1.3% 2024年12月23日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 行业走势 至1270亿立方英尺/日，同比+0.6%，发电部门消费量周环比-3.8%，住宅和商业部燃气Ⅱ沪深300 门的消费量-0.2%，工业部门的消费量-0.5%。2024/12/20储气量周环比-1250至36220 亿立方英尺，同比+1.3%。2）欧洲库存消落保障供给，俄乌领导人排除续签管道气过境协议可能，气价周环比+5.6%。2024M1-9，欧洲天然气消费量为3008亿方，同比-3.3%，俄乌冲突后通过寻找替代能源等方式持续削减消费量。 2024/12/12~2024/12/18，欧洲天然气供给周环比+2.0%至101934GWh；其中，来自库存消耗39591GWh，周环比+0.6%；来自LNG接收站26003GWh，周环比+5.4%；来自挪威北海管道气19041GWh，周环比+2.7%。2024/12/14~2024/12/20，欧洲风光出力上升，燃气发电需求下行，欧洲日平均燃气发电量周环比-35.6%、同比增加18.1%至1119吉瓦时。截至2024/12/19欧洲天然气库存878TWh（848亿方），同比 -124.9亿方，库容率76.45%，同比-11.5pct。19日俄总统普京表示，“乌克兰拒绝延长天然气运输协议，不会与乌克兰签订新的天然气运输合同”；两国均否定了续签过境协议的可能性，这意味着自2025/1/1起，欧盟将失去其天然气进口总量的5%左右（140亿方，占2023年全球贸易量的1.5%），气价短期大涨，预计长期需求通 过其他贸易流向补足、气价回归。3）国内供应商考虑到新一轮雨雪天气的来临，资源流通受阻，市场观望情绪增加，出厂价周环比+1.4%。2024M1-10我国天然气消费量同比增长10.2%至3514亿方；2024M1-10产量+7.5%至2039亿方，进口量 +13.6%至1533亿方。2024年11月，国内液态天然气进口均价4143元/吨，环比-1.7%，同比-6.6%；国内气态天然气进口均价2702元/吨，环比0.2%，同比0.1%；天然气整体进口均价3522元/吨，环比-3.3%，同比-6.8%。截至2024/12/20，国内进口接收站库存418.23万吨，同比27.25%，周环比3.69%；国内LNG厂内库存64.83万吨，同比45.16%，周环比-2.51%。 顺价进展：2022~2024M11，全国共有56%的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为0.21元每方。2023年龙头城燃公司价差在0.50~0.52元/方，结合我们此前在报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃配 气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存20%修复空间，顺价仍将继续落地。近期 （2024年9-10月），省会城市合肥、郑州相继发布上调居民天然气价格的公告，分别上调0.3、0.36元/方；在省会城市的带动下，省内其他城市也将积极推动居民顺价进程。近期（2024年9-10月），省会城市合肥、郑州相继发布上调居民天然气价格的公告，分别上调0.3、0.36元/方；在省会城市的带动下，省内其他城市也将积极推动居民顺价进程。 投资建议：美国大选落地预计供给宽松，燃气公司成本压力进一步下行；价格机制继续理顺、需求放量。1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【昆仑能源】 【华润燃气】【中国燃气】【蓝天燃气】；建议关注：【新奥能源】【港华智慧能源】 【深圳燃气】【佛燃能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】。3）十年期国债收益率下行，关注高股息标的。重点推荐：【昆 仑能源】假设2024年分红比例44%，对应股息率4.2%；【蓝天燃气】假设2024年维持分红金额5.9亿元，对应股息率7.3%；【中国燃气】假设2024年维持分红0.5港元/股，对应股息率7.7%。建议关注：【新奥能源】假设2024年分红比例43%，对应股息率5.2%。（估值日期2024/12/20） 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险 25% 21% 17% 13% 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% 2023/12/252024/4/232024/8/212024/12/19 相关研究 《2025年燃气行业年度策略：全球格局更替供给或更为宽松，促价差理顺需求放量》 2024-12-09 《价格改革系列深度七——燃气：成本回落+顺价推进，促空间提估值》 2024-06-05 1/9 1.价格跟踪：欧洲气价因俄乌领导人排除续签管道气过境协议可 能而上涨，中、美或迎新一轮雨雪天气价格上涨 截至2024/12/20，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动14.8%/5.6%/-8.1%/1.4%/2.7%至1/3.4/3.5/3.1/3.6元/方；国内外价格仍在倒挂，LNG到岸价比国内出厂价高0.5元/方。 表1：2024/12/20各地天然气价格及变动情况 注：年同比变动为年初至今的均值变动。 数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所 图1：2021/4-2024/12海内外天然气价格指数 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 JKM现货价（元/吨）荷兰TTF天然气期货收盘价（元/吨） 英国天然气期货收盘价（元/吨）美国HH天然气期货收盘价（元/吨） 中国LNG出厂价格（元/吨）中国LNG到岸价（元/吨） 数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所 图2：国内外LNG价格对比 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2024/12/3 2024/11/3 2024/10/3 2024/9/3 2024/8/3 2024/7/3 2024/6/3 2024/5/3 2024/4/3 2024/3/3 2024/2/3 2024/1/3 2023/12/3 2023/11/3 2023/10/3 2023/9/3 2023/8/3 2023/7/3 2023/6/3 2023/5/3 2023/4/3 2023/3/3 2023/2/3 2023/1/3 0 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 中国LNG出厂价格（元/吨）中国LNG到岸价（元/吨）出厂-到岸价差（元/吨，右轴） 数据来源：上海石油天然气交易中心，金联创，东吴证券研究所 2/9 东吴证券研究所 美国或出现寒潮，气价周环比+14.8%。截至2024/12/18，天然气的平均总供应量周 环比-0.3%至1102亿立方英尺/日，同比-0.6%；总需求周环比-1.3%至1270亿立方英尺/日，同比+0.6%，发电部门消费量周环比-3.8%，住宅和商业部门的消费量-0.2%，工业部门的消费量-0.5%。2024/12/13储气量周环比-1250至36220亿立方英尺，同比+1.3%。 图3：美国周度供需（十亿立方英尺/日）图4：美国周度库存（十亿立方英尺） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 美国:总需求量:天然气 美国:总供给量:天然气 库存量:地下储层中的工作气体:总计:美国 数据来源：EIA，东吴证券研究所数据来源：EIA，东吴证券研究所 欧洲库存消落保障供给，俄乌领导人排除续签管道气过境协议可能，气价周环比 +5.6%。2024M1-9，欧洲天然气消费量为3008亿方，同比-3.3%，俄乌冲突后通过寻找替代能源等方式持续削减消费量。2024/12/12~2024/12/18，欧洲天然气供给周环比+2.0% 至101934GWh；其中，来自库存消耗39591GWh，周环比+0.6%；来自LNG接收站 26003GWh，周环比+5.4%；来自挪威北海管道气19041GWh，周环比+2.7%。 2024/12/14~2024/12/20，欧洲风光出力上升，燃气发电需求下行，欧洲日平均燃气发电量周环比-35.6%、同比增加18.1%至1119吉瓦时。截至2024/12/19欧洲天然气库存878TWh（848亿方），同比-124.9亿方，库容率76.45%，同比-11.5pct。19日俄总统普 京表示，“乌克兰拒绝延长天然气运输协议，不会与乌克兰签订新的天然气运输合同”；两国领导人均否定了续签过境协议的可能性，这意味着自2025/1/1起，欧盟将失去其天然气进口总量的5%左右（140亿方，占2023年全球贸易量1.5%）；气价短期大涨，预计长期需求通过其他贸易流向补足、气价回归。 图5：2020-2024年欧洲天然气消费量（亿方）图6：欧洲天然气供应结构(GWh） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 352238128.2%3452 -4.9% 31113008 -9.4%-9.9% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -3.3%-4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 99888 101934 2024/12/5~2024/12/112024/12/12~2024/12/18 经合组织:欧洲:消费量:天然气（亿方）yoy 其他挪威北海管道气LNG库存 数据来源：IEA，东吴证券研究所数据来源：ENTSOG，东吴证券研究所 3/9 东吴证券研究所 图7：最近一年欧洲发电结构（吉瓦时/日，周度数据，截至2024/12/20） 3000 2500 2000 1500 1000 500 2024-12-13 2024-12-06 2024-11-29 2024-11-22 2024-11-15 2024-11-08 2024-11-01 2024-10-25 2024-10-18 2024-10-11 2024-10-04 2024-09-27 2024-09-20 2024-09-13 2024-09-06 2024-08-30 2024-08-23 2024-08-16 2024-08-09 2024-08-02 2024-07-26 2024-07-19 2024-07-12 2024-07-05 2024-06-28 2024-06-21 2024-06-14 2024-06-07 2024-05-31 2024-05-24 2024-0