可转债周报：转债估值持续回调，稳定安全边际或占优

证券研究报告 固定收益报告 转债估值持续回调，稳定安全边际或占优 可转债周报（8.12-8.16） 2024年08月19日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 上证指数中证转债 30% 10% -10% -30% 23-08 23-10 23-1224-02 24-0424-06 % 1M 3M 12M 中证转债 -3.91 -8.30 -10.72 上证指数 -2.82 -7.71 -11.91 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（8.5-8.9）：转债窄幅震荡，信用冲击仍存2024-08-12 2可转债周报（7.29-8.2）：转债关注资金流向 静待权益市场企稳2024-08-06 3可转债周报（7.22-7.26）：估值持续回调，转债性价比提升2024-07-29 二级市场跟踪。1）转债市场下跌。截至8月16日，上证指数周环 比上涨0.6%，收于2879.43点；上证转债周环比下跌1.91%，收于 330.92点；中证转债周环比下跌2.32%，收于368.26点；深证转债周环比下跌3.01%，收于256点。利率债收益率上行。8月16日，1年期国债收于1.53%，周环比上行8BP；10年期国债收于2.2%，周环比持平。2）从转债所属行业来看，所有行业均收跌，其中银行、环保、建筑材料等行业跌幅较小，周跌幅分别为-0.58%、-0.75%、 -1.21%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为正裕转债、奥锐转债、合顺转债、天路转债和卡倍转02，周涨跌幅分别为 17.61%、14.81%、14.09%、12.83%和9.93%；周涨跌幅排名末五位 的转债分别为东时转债、中装转2、惠城转债、三羊转债和巨星转债，周涨跌幅分别为-18.61%、-17.22%、-12.24%、-12.05%和-10.79%。4） 转债估值压缩。截至8月16日，全市场转股溢价率的中位数和算术 平均数分别为44.32%和65.13%，周环比分别下跌5.59个百分点和下跌4.56个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为 74.55%、14.34%、10.37%、3.57%、13.06%，周环比分别下跌4.49、 下跌3.16、下跌1.93、下跌4.53、上涨3.14个百分点。 一级市场跟踪：上周（8.12-8.16）共有5只转债发行，为万凯转债、远信转债、集智转债、伟隆转债、豫光转债；上周共有2只转债上市，为合顺转债、奥锐转债。截至8月16日，待发新券中已拿到证监会批文的转债5家，规模共计47亿元；已通过发审委转债8家， 规模共计129亿元。 核心观点：转债估值持续回调，稳定安全边际占优。上周在美国衰退预期降温、海外市场回暖、中国7月份高频经济数据公布下，A股延续震荡磨底走势，且缩量特征明显；转债市场来看，上周岭南 转债到期无法如期兑付本息，成为第一只违约的国资控股转债以及正股退市前违约的转债，在信用风险冲击和机构减持下，转债估值大幅压缩，调整幅度远大于正股。尽管岭南转债公告了类似“小额兑付”的化债方案，但对于配置规模较大的机构投资者而言，后续在弱资质转债的定价中或将提升对于转债安全边际的考量。展望后市，转债估值在正股表现偏弱、转债信用风险冲击以及机构减持下，已回调至较低位置，但当前A股市场仍延续震荡磨底走势，正股热点轮动较快且持续性不强，难以驱动转债市场出现全面修复行情，当前转债或将继续呈现结构性行情，建议关注以下几条主线：1）高评级、大规模等大盘底仓转债，以及煤炭、石化、银行等高股息板块的转债；2）中报业绩密集披露期下预期较好的转债；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率普遍上行（%）5 图4：各期限国开债到期收益率普遍上行（%）5 图5：利率债期限利差收窄（BP）6 图6：中美10Y国债利差周环比走阔（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）7 图11：全市场转股溢价率走势（%）8 图12：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%）8 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（8.12-8.16）7 表2：转债发行和上市情况（8.12-8.16）9 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细9 1核心观点 股市：高股息防御板块领涨。上周在美国衰退预期降温、海外市场回暖、中国7月份高频经济数据公布下，A股延续震荡磨底走势，但资金交投意愿不足，A股缩量特征 明显，短期或预示着情绪底部临近。从行业层面来看，前期外围市场波动较大以及7月经济数据显示国内经济基本面仍尚有一定改善潜力，国内投资者风险偏好未得到明显回升，上周银行、煤炭、非银等高股息防御板块领涨，地产产业链（地产、建材）及消费板块（食品饮料、社会服务、美容护理）等顺周期方向走势承压。从主题风格来看，近期国内新冠感染病例明显增加、欧洲地区猴痘新毒株感染输入病例增多，猴痘指数、抗生素指数等方向表现较佳。展望后市，经济基本面及政策面预期仍是决定中长期A股指数走势的关键，第三季度A股市场仍面临海外市场波动、8月底中报集中披露等考验，预计市场将延续震荡磨底走势。 债市：收益率曲线呈现熊平态势，长端利率维持窄幅震荡。上周短端利率上行幅度大于长端，利率债收益率曲线呈现熊平走势。从资金面来看，在税期临近、政府债缴款以及MLF到期量较大等因素影响下，资金面边际趋紧，但央行上周公开市场操作净投放 12926亿元以维稳资金面，显示出对资金的呵护力度仍较大。从基本面来看，7月高频经济数据显示，投资增速仍有所放缓、消费需求仍待提振、出口边际转弱隐忧显现，国内经济基本面仍尚有一定改善潜力，弱修复的经济基本面仍是债市的主要支撑。从政策面来看，考虑到防风险的目标，央行仍持续关注长端利率的风险，因此，当前债券市场目前处于多空力量博弈的局面，一方面是弱修复的经济基本面和资产荒对债市形成主要支撑，另一方面是央行对于长端利率风险的关注。总的来看，我们认为短期债市尤其长端利率或维持震荡格局。 转债：转债估值持续回调，稳定安全边际或占优。上周在美国衰退预期降温、海外市场回暖、中国7月份高频经济数据公布下，A股延续震荡磨底走势，且缩量特征明显；转债市场来看，上周岭南转债到期无法如期兑付本息，成为第一只违约的国资控股转债 以及正股退市前违约的转债，在信用风险冲击和机构减持下，转债估值大幅压缩，调整幅度远大于正股。尽管岭南转债公告了类似“小额兑付”的化债方案，但对于配置规模较大的机构投资者而言，后续在弱资质转债的定价中或将提升对于转债安全边际的考量。展望后市，转债估值在正股表现偏弱、转债信用风险冲击以及机构减持下，已回调至较低位置，但当前A股市场仍延续震荡磨底走势，正股热点轮动较快且持续性不强，难以驱动转债市场出现全面修复行情，当前转债或将继续呈现结构性行情，建议关注以下几条主线：1）高评级、大规模等大盘底仓转债，以及煤炭、石化、银行等高股息板块的转债；2）中报业绩密集披露期下预期较好的转债；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 央行：（1）为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持 实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。（2）为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。（3）中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年7月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为 3.85%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。此外，自2024年7月22日起，将LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9:15调整为9:00。（4）7月25日，央行以利率招标方式开展2000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.30%，较此前下降20个基点，为月内第二次操作。 中国银行间交易商协会：8月7日，中国银行间交易商协会发布公告，将对4家农村商业银行启动自律调查。公告显示：近日，交易商协会监测发现，江苏常 熟农村商业银行股份有限公司、江苏江南农村商业银行股份有限公司、江苏昆山农村商业银行股份有限公司、江苏苏州农村商业银行股份有限公司在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送。依据《银行间债券市场自律处分规则》，交易商协会对上述4家机构启动自律调查。 绿色转型：8月11日，中共中央、国务院近日印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》。主要目标是：到2030年，重点领域绿色转型取得积极进 展，绿色生产方式和生活方式基本形成，减污降碳协同能力显著增强，主要资源利用效率进一步提升，支持绿色发展的政策和标准体系更加完善，经济社会发展全面绿色转型取得显著成效。到2035年，绿色低碳循环发展经济体系基本建立，绿色生产方式和生活方式广泛形成，减污降碳协同增效取得显著进展，主要资源利用效率达到国际先进水平，经济社会发展全面进入绿色低碳轨道，碳排放达峰后稳中有降，美丽中国目标基本实现。建议关注公用事业、电力设备等新能源行业的相关转债。 地产：6月12日，中国人民银行在山东省济南市召开保障性住房再贷款工作推进会，调研推广前期租赁住房贷款支持计划试点经验，部署保障性住房再贷款 推进工作。会议提出，房地产业发展关系人民群众切实利益，关系经济运行和金融稳定大局。设立保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成存量商品房用作保障性住房配售或租赁，是金融部门落实中共中央政治局会议精神，统筹消化存量房产和优化增量住房、推动构建房地产发展新模式的重要举措，有利于通过市场化方式加快推动存量商品房去库存，加大保障性住房供给，助力保交房及“白名单”机制。建议关注旗滨转债、华翔转债、松霖转债等。 3二级市场 3.1市场行情 转债市场下跌。截至8月16日，上证指数周环比上涨0.6%，收于2879.43点；上证转债周环比下跌1.91%，收于330.92点；中证转债周环比下跌2.32%，收于368.26点；深证转债周环比下跌3.01%，收于256点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 3000 2600 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 23-0723-0923-1124-0124-0324-0524-07 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债收益率上行。8月16日，1年期国债收于1.53%，周环比上行8BP；10年期国债收于2.2%，周环比持平。1年期国开债收于1.69%，周环比上行3BP；10年期国开债收于2.25%，周环比上行