经营向上，收回少数股权

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 万辰集团(300972) 经营向上，收回少数股权 2024年8月20日 买入 投资评级 事件：公司发布24年中报，24H1公司实现营收109.2亿元，实现归母净利润93万元。单Q2来看，公司实现营收6085亿元，实现归母净利润-530万元。 买入 上次评级 点评： 程丽丽食品饮料分析师 执业编号：S1500523110003 邮箱：chenglili@cindasc.com 单店向上快速开店验证量贩零食业务模式的竞争力及公司优秀的经营能力。24Q2公司实现量贩零售业务收入59.8亿元，环比24Q1提升 27.3%，量贩零食业务环比高速增长。截至24H1，公司门店数量达到 6638家，24H1上半年净开门店1912家，业务处于快速跑马圈地阶段， 24H1公司单店平均水平为188万/家（按照24H1量贩零食业务收入/ （期初+期末门店）*2计算），单店同比向上一定程度打消市场对于门店加密导致单店下滑影响开店节奏的担忧。 盈利能力环比逐季向上。24Q2公司量贩零食业务净利率（剔除股权激励费用）为2.72%，环比24Q1提升0.22pct，盈利能力环比延续提升打消市场对于行业竞争导致的盈利能力不及预期的担忧。24Q2公司销售 费用率/管理费用率分别为4.9%/3.4%，同比-0.5pct/-3.0pct，费用率同比下降明显表明公司优秀的经营能力及业态的规模效应。 货币资金充裕，存货周转率快。截至24H1，公司货币现金为21.1亿元，环比24Q1净增加4.06亿元，公司货币资金充裕，有力支撑公司后续业 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 务的快速发展。截至24H1，公司存货为8.47亿元，对应存货周转天数为14天左右，整体存货周转效率较高。现金流量来看，公司24H1销售收现为122.37亿元，与营业收入相匹配。经营活动产生的净现金流为 5.56亿元，现金流稳健良性。 收购子公司股权增厚归母持股比例。公司于8月15日晚发布公告，公司拟以自有资金人民币2.94亿元收购南京万好49%的股权，本次收购完成后，公司通过直接持股及南京万兴间接持股合计持有南京万好 75.52%的股权。公司此次通过自有资金收购控股子公司少数股权提高股权比例将实质性增厚归母净利润。 盈利预测与投资评级：往后展望，万辰集团作为更高效率的量贩零食业态的头部品牌，当前处于快速开店单店向上的阶段，业绩持续兑现。且公司收购子公司股权提升归母持股比例，增厚归母净利润，我们预计公 司24-26年每股收益为0.93、2.61、3.71元，当前估值低位，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：区域市场竞争加剧、行业出现价格战、多品牌运营能力不及 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 预期、食品安全问题。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A549 2023A9,294 2024E25,564 2025E35,299 2026E41,872 增长率YoY% 26.4% 1592.0% 175.1% 38.1% 18.6% 归属母公司净利润(百万元) 48 -83 165 463 658 增长率YoY% 103.6% -273.7% 298.6% 181.0% 42.2% 毛利率% 16.0% 9.3% 10.9% 11.6% 12.0% 净资产收益率ROE% 7.1% -12.8% 15.1% 29.8% 29.7% EPS(摊薄)(元) 0.27 -0.47 0.93 2.61 3.71 市盈率P/E(倍) 102.97 — 29.84 10.62 7.47 市净率P/B(倍) 7.36 7.62 4.50 3.16 2.22 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月19日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 279 2,349 4,790 6,786 9,307 营业总收入 549 9,294 25,564 35,299 41,872 货币资金 115 1,210 2,474 4,427 6,528 营业成本 462 8,430 22,770 31,214 36,860 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 3 21 54 64 71 应收账款 15 27 44 54 62 销售费用 20 434 1,094 1,440 1,604 预付账款 43 248 569 687 737 管理费用 32 445 792 1,059 1,214 存货 100 733 1,480 1,381 1,691 研发费用 2 3 4 5 6 其他 6 131 222 237 289 财务费用 3 29 44 63 74 非流动资产 922 1,576 1,683 1,749 1,751 减值损失合计 0 -6 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 1 投资净收益 2 0 0 0 0 固定资产（合计） 432 851 937 973 970 其他 13 -1 51 63 67 无形资产 53 61 60 60 59 营业利润 42 -76 857 1,518 2,109 其他 437 665 686 716 722 营业外收支 -1 -8 -12 -12 -12 资产总计 1,201 3,925 6,472 8,535 11,059 利润总额 42 -85 845 1,506 2,097 流动负债 331 2,640 3,818 4,456 5,206 所得税 0 61 287 361 503 短期借款 148 511 761 861 961 净利润 42 -146 557 1,145 1,594 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -6 -63 393 682 936 应付账款 117 943 1,334 1,527 1,851 归属母公司净利润 48 -83 165 463 658 其他 66 1,186 1,724 2,068 2,394 EBITDA 110 148 1,145 1,816 2,448 非流动负债 197 589 1,119 1,399 1,579 EPS(当年)(元) 0.31 -0.54 0.93 2.61 3.71 长期借款 111 148 328 408 488 其他 87 441 791 991 1,091 现金流量表 单位:百万元 负债合计 529 3,230 4,937 5,855 6,785 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 4 50 443 1,125 2,061 经营活动现金流 70 1,023 610 1,949 2,174 归属母公司股东权益 668 645 1,092 1,555 2,213 净利润 42 -146 557 1,145 1,594 负债和股东权益 1,201 3,925 6,472 8,535 11,059 折旧摊销 65 192 244 235 264 财务费用 4 29 44 63 74 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -2 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-42 928 -248 494 230 营业总收入 549 9,294 25,564 35,299 41,872 其它3 21 12 12 12 同比（%） 26.4% 1592.0 175.1 38.1% 18.6% 投资活动现金流-294 -207 -363 -314 -279 归属母公司净利润 48 -83 165 463 658 资本支出-316 -201 -333 -293 -278 同比（%） 103.6 - 298.6 181.0 42.2% 长期投资20 -5 0 0 0 毛利率（%） 16.0% 9.3% 10.9% 11.6% 12.0% 其他2 0 -30 -20 0 ROE% 7.1% - 15.1% 29.8% 29.7% 筹资活动现金流123 222 1,018 317 206 EPS(摊薄)(元) 0.27 -0.47 0.93 2.61 3.71 吸收投资10 21 282 0 0 P/E 102.97 — 29.84 10.62 7.47 借款194 400 430 180 180 P/B 7.36 7.62 4.50 3.16 2.22 支付利息或股息-39 -15 -44 -63 -74 EV/EBITDA 18.55 38.69 3.81 1.54 0.39 现金流净增加额-101 1,039 1,265 1,952 2,102 研究团队简介 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，3年食品饮料研究经验。覆盖休闲食品和连锁业态（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，3年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，2年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、水、饮料行业。 满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野。具备三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会。2021年加入国泰君安证券研究所，2021/2022年新财富团队核心成员。2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载