重大事项点评：收回少数股权，经营渐进调整

公司研究 证券研究报告 调味品2024年12月9日 中炬高新（600872）重大事项点评 收回少数股权，经营渐进调整 强推维持） 目标价：31.35元 当前价：23.21元 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：严文炀 邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)78,322.24 已上市流通股(万股)77,098.79 总市值(亿元)181.79 流通市值(亿元)178.95 资产负债率(%)27.11 每股净资产(元)6.24 12个月内最高/最低价29.92/16.25 市场表现对比图(近12个月) 2023-12-08~2024-12-06 25% 2% -21%23/1224/0224/0424/0724/0924/12 -44% 中炬高新 沪深300 相关研究报告 《中炬高新（600872）2024年三季报点评：积极纠偏，重回升势》 2024-10-28 2024-07-10 事项： 公司发布《关于无偿受让厨邦公司少数股权的公告》，全资孙公司阳西美味鲜于2024年12月4日与朗天慧德签订了《股权转让合同》，无偿受让后者持有的厨邦公司20%股权，交易完成后中炬高新将全资控股厨邦公司。 评论： 全资控股厨邦，优化统筹管理，考虑今年收回时点较晚，25年起有望增厚归母利润。本次收回厨邦公司少数股权，一方面有利于公司统筹管理，进一步提升管理决策效率，推进内部资源整合，促进公司高质量发展，符合公司战略发 展规划。另一方面，本次少数股权受让完成后，厨邦公司的净利润将全部归属中炬高新，将有效增厚集团归母利润情况，厨邦公司2021-2023年平均净利润 为19092.93万，20%股权对应的平均少数股东损益为3783.52万元，对中炬高新整体净利润的平均贡献率在6.31%。考虑到今年收回时点较晚，预计25年起有望提供利润贡献，增厚报表归母利润6-8千万左右。 少数股权如期收回，管理层承诺依次兑现，展现公司治理优化，后续仍有望看到更多有利事件落地。年中部分土地收储落地，此次厨邦少数股东权益也在年内如期收回，一方面既是优化股权结构，直接增厚公司报表，向集团层面注入 优质资产，另一方面也展现了，大股东与管理层积极作为，针对此前改革目标及承诺，正在持续推动各项有利事件落地。在中炬战略改革大背景下，大股东积极配合，管理层主动作为，公司在治理层面已得到明显的发展，凝心聚力下后续仍可期待其他有利事件。 下半年渐进调整，当前状态逐步恢复，来年有望恢复较快增长。今年行业龙头发力，加上公司调整变动较多，导致上半年主销区渠道受损较为严重，下半年公司通过提价优化价格体系，减少区域窜货情况，同时重点安抚经销商，提供更多销售支持，重新凝聚渠道士气，在内部继续选贤举能，提升员工战斗力，并聚焦核心单品矩阵，完善蚝油、零添加等产品线，当前经营已在环比改善， Q3实现营收转正、利润大幅改善，Q4有望通过发力食用油、制定阶梯型促销政策、加大单品资源投放力度等，动销实现环比改善，预计Q4整体营收及盈利继续渐进改善。今年吸取教训，来年有的放矢，待渠道及销售士气陆续恢复，相关产品、渠道策略更加精准，公司有望恢复到较快增长。 投资建议：收回少数股权，经营渐进调整。公司Q3经营边际恢复，Q4改善趋势有望延续，同时少数股权收回落地，彰显治理优化、改革决心，来年考虑增长动能恢复、盈利改善延续、潜在收并购事件等，仍有望进一步释放报表弹性。考虑土地征收贡献，其中深中铁路补偿计入24年报表，夹缝地等补偿平摊到24年10月底至25年底，同时26年暂不考虑任何土地贡献及并购业务， 基于此次收回少数股东权益贡献，我们调整24-26年EPS预测为1.43/2.03/1.39元（原预测为1.41/1.96/1.36元），对应P/E估值16/11/17倍。若扣除土地补偿后，预计24/25年营收分别为53.4/60.0亿，归母利润分别为7.5/9.1亿，我们维持目标市值/目标价约245亿/31.35元，对应25年主业利润约25倍（同时 考虑地产估值20亿左右），维持“强推”评级。 风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；改革前期费用投放加大；全国化拓展、餐饮渠道开发等不及预期；非主业剥离进度不及预期；食品安全问题等 主要财务指标 营业总收入(百万) 2023A5,139 2024E5,774 2025E6,803 2026E 6,847 《中炬高新（600872）2024年半年报点评：坚定改革方向，务实调整节奏》 同比增速(%) -3.8% 12.3% 17.8% 0.6% 2024-08-09 归母净利润(百万) 1,697 1,120 1,594 1,087 《中炬高新（600872）2024年半年度业绩预盈公 同比增速(%) 386.5% -34.0% 42.3% -31.8% 告点评：业绩低于预期，求变动力坚实》 每股盈利(元) 2.17 1.43 2.03 1.39 市盈率(倍) 11 16 11 17 市净率(倍) 3.9 3.3 2.7 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年12月6日收盘价 图表1公司分季度情况（单位:百万元） 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 23Q1-Q3 24Q1-Q3 营业总收入 1,385 1,367 1,288 1,299 1,186 1,485 1,134 1,328 3,953 3,946 营业总成本 1,227 1,197 1,118 1,104 1,154 1,202 1,024 1,041 3,420 3,267 其中：营业成本 947 937 869 859 793 936 724 812 2,665 2,472 营业税金及附加 23 15 15 16 15 14 12 13 46 39 销售费用 138 117 108 105 126 115 168 83 331 366 管理费用 74 88 81 77 132 94 88 93 245 275 财务费用 -3 -1 -2 -2 -2 -2 3 1 -4 2 投资净收益 8 10 9 9 10 13 12 14 28 39 其他收益 19 4 4 5 16 11 8 7 13 27 营业利润 184 184 182 209 58 307 131 309 575 747 加：营业外收入 1 1 1 1 1,179 1 0 0 2 2 减：营业外支出 1,179 0 1,739 1 -1,727 2 3 5 1,740 10 利润总额 -993 185 -1,556 209 2,964 307 127 304 -1,163 738 减：所得税 8 25 23 27 -10 45 4 53 75 102 净利润 -1,002 159 -1,580 182 2,975 262 124 252 -1,238 637 归母净利润 -1,011 150 -1,593 170 2,969 239 111 226 -1,272 576 EPS -1.29 0.19 -2.03 0.22 3.78 0.30 0.14 0.29 -1.62 0.73 毛利率 31.7% 31.4% 32.5% 33.9% 33.1% 37.0% 36.2% 38.8% 32.6% 37.4% 营业税金率 1.7% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 0.9% 1.1% 1.0% 1.2% 1.0% 销售费用率 9.9% 8.6% 8.4% 8.1% 10.7% 7.7% 14.8% 6.3% 8.4% 9.3% 管理费用率 5.3% 6.4% 6.3% 5.9% 11.2% 6.4% 7.8% 7.0% 6.2% 7.0% 营业利润率 13.3% 13.5% 14.1% 16.1% 4.9% 20.7% 11.5% 23.3% 14.5% 18.9% 实际税率 -0.8% 13.6% -1.5% 12.7% -0.4% 14.7% 3.0% 17.4% -6.5% 13.8% 归母净利率 -73.0% 11.0% -123.7% 13.1% 250.3% 16.1% 9.8% 17.1% -32.2% 14.6% 收入增长率 -18.7% 1.5% -1.4% -0.4% -14.4% 8.6% -12.0% 2.2% -0.1% -0.2% 营业利润增长率 -55.2% -7.3% -6.5% 62.4% -68.5% 67.1% -28.1% 47.6% 10.2% 29.9% 归母净利润增长率 -369.4% -5.5% 1129.4% 61.3% -393.7% 59.7% -107.0% 32.9% -403.9% -145.3% 资料来源：wind，华创证券 图表2中炬高新PE-Band图表3中炬高新PB-Band 收盘价 5.0X 9.0X 3.0X 7.0X 1.0X 收盘价50.0X40.0X 30.0X 20.0X 10.0X 25060 20050 150 10040 5030 020 -50 -10010 -1500 -200 资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 500 1,424 2,328 2,711 营业总收入 5,139 5,774 6,803 6,847 应收票据 0 1 1 1 营业成本 3,458 3,364 3,757 4,259 应收账款 75 53 66 73 税金及附加 61 53 72 82 预付账款 15 12 15 17 销售费用 457 492 540 596 存货 1,618 1,586 1,770 2,005 管理费用 377 376 414 453 合同资产 0 0 0 0 研发费用 181 166 186 212 其他流动资产 1,525 1,448 1,676 1,684 财务费用 -6 -6 -6 -8 流动资产合计 3,733 4,523 5,855 6,492 信用减值损失 -12 10 10 10 其他长期投资 487 487 487 487 资产减值损失 -33 -2 -2 -2 长期股权投资 4 4 4 4 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,906 1,968 2,073 2,168 投资收益 38 45 20 20 在建工程 242 242 242 242 其他收益 29 32 20 20 无形资产 182 165 150 137 营业利润 633 1,414 1,888 1,301 其他非流动资产 165 169 172 176 营业外收入 1,181 3 5 5 非流动资产合计 2,986 3,035 3,128 3,214 营业外支出 13 15 3 3 资产合计6,719 7,558 8,983 9,706 利润总额 1,802 1,402 1,890 1,303 短期借款100 100 100 100 所得税 65 203 274 189 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,737 1,199 1,616 1,114 应付账款 544 505 563 639 少数股东损益 40 79 23 28 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,697 1,120 1,594 1,087