动态点评：收购计划终止，持续聚焦汽车电子、泛能源业务

公司研究 电子设备 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 24.27% 10.90% -2.47% -15.85% -29.22%8/2010/2012/202/204/206/20 -42.59% 纳芯微 沪深300 / 纳芯微（688052）动态点评 收购计划终止，持续聚焦汽车电子、泛能源业务 / 2024年08月20日 【事项】 公司8月10日公告称，因外部市场环境变化等原因，决定终止本次对昆腾微电子股份有限公司的控股权的收购计划。公司此次收购事项于2023年7月17日起，共与昆腾微30名股东签署了《意向协议》，拟通过现金方式收购昆腾微30名股东合计持有昆腾微67.60%股份。截至本公告披露日，交易各方仍未就本次收购事项达成最终共识，公司决定终止本次收购。 【评论】 基本数据总市值（百万元) 13240.89 流通市值（百万元) 8671.34 52周最高/最低（元） 177.19/78.09 52周最高/最低（PE） 113.79/-241.64 52周最高/最低（PB） 3.91/1.85 52周涨幅（%） -30.71 52周换手率（%） 451.97 相关研究 收购计划终止不构成重大事项，不影响公司基本面情况 据公司2023年8月2日的公告，昆腾微整体估值不超过15亿元； 据公司2023年7月18日的公告，昆腾微2022年营收3.05亿元，净利 润0.65亿元。该收购为折价收购，低于行业对昆腾微项目的预期估值。公司表示签署的《意向协议》仅为意向性协议，此协议不构成正式收购要约，最终收购条款以双方公司签署的正式收购协议为准。双方未签署具备法律效力的正式收购协议，公司未向交易对方支付交易对价，收购计划终止不对公司基本面产生不利影响。 公司持续聚焦汽车电子、泛能源等高壁垒、高增长行业 公司产品覆盖传感器（压力、温湿度、磁传感器）、信号链（信号调理芯片、隔离、接口、放大器）、电源管理（栅极驱动、供电电源、LED驱动、电机驱动、功率路径保护），广泛应用于汽车、泛能源及消费电子领域。公司汽车电子产品覆盖车载充电、PDU、DCDC、电池管理系统和热管理系统等应用领域，并逐步拓展到主驱逆变器、汽车照明、整车域控等新的应用领域，在磁传感、CAN/LIN、电机驱动、LED驱动、栅极驱动、高边开关等汽车电子芯片方面皆有布局。公司泛能源产品覆盖智能电网、储能系统、不间断电源、电机驱动计自动化等应用领域，除隔离器系列外还有多种磁传感器产品。公司围绕新能源汽车、光储、快充消费等下游应用，积极布局第三代功率半导体SiCMOSFET相关器件。2023年公司下游占比中，汽车电子上升至30.95%，泛能源领域收入占比为59.52%。 【投资建议】 公司聚焦汽车电子、泛能源下游高壁垒市场，围绕传感器、信号链和电源管理三大方向丰富产品矩阵。并购是长期战略考量，公司关于麦歌恩的收购计划正在持续进行中。 因此，我们对公司进行盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为18.43/24.23/31.97亿元，归母净利润分别为-1.03/0.85/2.72亿元，EPS分别为-0.72/0.59/1.91元，2025/2026年对应现价PE分别为166/51倍，首次覆盖给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1310.93 1843.32 2422.64 3197.27 增长率(%) -21.52% 40.61% 31.43% 31.97% EBITDA（百万元） -288.41 40.15 300.91 555.27 归属母公司净利润（百万元） -305.33 -102.55 84.56 272.48 增长率(%) -221.85% 66.41% 182.45% 222.25% EPS(元/股) -2.15 -0.72 0.59 1.91 市盈率（P/E） — — 166.20 51.58 市净率（P/B） 3.83 2.28 2.25 2.15 EV/EBITDA -78.52 316.66 42.19 22.66 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 存货价格波动； 行业竞争加剧； 新产品研发失败的风险； 下游需求不及预期。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。