兖煤澳洲 （3668 HK） 第四季度热能平均售价继续跑赢基准

招银国际全球市场|股票研究|公司更新 Yancoal澳大利亚(3668港元) 热ASP在第四季度继续战胜基准 兖煤澳洲在22年第四季度实现了430澳元/吨的动力煤平均售价（+121%同比），高于API5价格 （主要基准5500kCal;同比+32%）。这是兖煤澳洲通过有效的煤炭销售策略成功突破标杆的第二季度。根据我们的计算，强劲的平均售价帮助抵消了降雨中断导致的煤炭销售疲软（同比下降30%），使第四季度收入同比增长41%。在成本方面，虽然兖煤澳洲的单位现金成本（不包括特许权使用费）在22年第四季度可能接近指引的高端（84-89澳元/吨），但我们预计潜在的销量复苏将有助于稳定2023年的单位成本。我们仍然相信兖煤澳洲稳健的资产负债表和强劲的 自由现金流将为潜在的股息增加提供空间。我们维持盈利预测不变，我们正在等待2月份的全套财务业绩。重申买以及以净现值为基础的目标价53港元。该股票的交易价格为2.4倍2023年 市盈率或18%的收益率（扣除30%的股息税）。 ASP在4的时候保持强劲.热ASP22年第四季度同比飙升121%（环比下降12%）至430澳元/吨。与第三季度类似，兖煤澳洲第四季度的热平均售价远高于API5的平均价格（141美元或214澳元）。上述基准平均售价是由洗煤能力和可用于配煤的采购煤炭推动的。冶金ASP同比增长37%(-10%不可小觑)389美元/t。的混合ASP同比大涨102%(-12%不可小觑)422美元/ t。 产量下降的预期.由于极端天气、疫情中断和劳动力短缺，动力煤/冶金煤的应占销量同比下降34%/11%至5.5百万/1.4百万吨。2022年，应占总销量为29.3百万吨，同比下降22%。 2021年10月以来大幅削减债务。截至2022年底，兖煤澳洲的现金余额总额为27亿澳元。自 2021年10月以来，兖煤澳洲已偿还27.6亿美元（~40亿澳元）的债务。 主要风险:（1）煤炭价格下跌;（2）缓和地缘政治紧张局势;（3）高于预期的生产成本。业绩总结 (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 营业额(美元mn) 3,473 5,403 11,293 10,311 9,501 变化(同比) -22.1 55.6 109.0 -8.7 -7.9 核心净利润(mn)美元 -1,040 791 4,538 3,800 3,245 核心每股收益(美元) -0.79 0.60 3.44 2.88 2.46 变化(同比) N/A N/A 475.7 -16.3 -14.6 共识EPS(美元) N/A N/A N/A N/A N/A EV/EBITDA(x) N/A 4.0 1.1 1.3 1.5 体育(x) N/A 9.8 1.9 2.4 2.8 PB(x) 1.6 1.3 1.0 0.9 0.8 收益率(%) 0.0 8.4 18.2 14.7 12.6 净资产收益率(%) -18.3 13.9 61.2 38.5 28.9 净杠杆率(%) 68.7 31.6 净现金 净现金 净现金 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 注1：动力煤价格假设：22/23E/24E财年每吨350/300/250澳元。註2：股息收益率扣除30%的股息稅。 买(维护) 目标价53.0港元 (以前的tp53.0港元) 上/下行54% 当前价格34.35港元 煤炭开采 韦恩·冯CFA (852)39000826 凯瑟琳·Ng (852)37618725 股票数据 MktCap（百万港元）45，357平均3个月t/o （百万港元）29 52w高/低(港元)39.55/17.60 的总发行股票(mn)1,320资料来源:彭博社 股权结构 兖矿能源62.26%中国信达是13.74%其他人24.00% 来源:港交所 分享性能 绝对的相对 1-mth5.5%-5.7% 3-mth22.7%-6.4% 6-mth9.7%4.7% 来源:Factset 12-mth性价比 来源:Factset 审计:ShineWing澳大利亚相关报告 1.兖煤澳洲（3668HK）–第三季度动力煤 平均售价远高于基准;一个积极的惊喜-21 Oct2022 2.兖煤澳洲（3668HK）-提前偿还10亿美元债务后进一步降低风险–2022年10月3日 3.兖煤澳洲（3668HK）-稀缺价值有待探索;通过买入恢复保险–2022年9月19日 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 我们在彭博社报道:访问关键环结构 1Q211Q22Chg（同比）2Q212Q2Chg（YoY）3Q213Q22Chg（YoY）4Q214Q22Chg（YoY） 图1:4的时候操作统计信息 适销对路煤炭产量（百万吨）（100%权益基础）矿山 HVO 2.6 2.7 3.8% 2.5 2.9 16.0% 2.9 2.4 -17.2% 2.6 1.6 -38.5% 托雷·Warkworth山(MTW) 2.7 2 -25.9% 2.3 1.7 -26.1% 3.2 2.1 -34.4% 3 2.3 -23.3% Moolarben 4.1 4.3 4.9% 5.1 4.1 -19.6% 4.6 3.4 -26.1% 4.6 3.1 -32.6% 斯特拉特福德Duralie 0.1 0.2 100.0% 0.2 0.1 -50.0% 0.2 0.2 0.0% 0.3 0.2 -33.3% Yarrabee 0.8 0.5 -37.5% 0.4 0.5 25.0% 0.7 0.5 -28.6% 0.7 0.6 -14.3% Middlemount 0.9 0.8 -11.1% 0.9 0.6 -33.3% 0.9 0.7 -22.2% 0.9 0.5 -44.4% 艾什顿 0.4 0.2 -50.0% 0.2 0.2 0.0% 0.4 0.3 -25.0% 0.2 0.2 0.0% 总计 11.6 10.7 -7.8% 11.6 10.1 -12.9% 12.9 9.6 -25.6% 12.3 8.5 -30.9% 市场煤炭产量(吨)(由于基础)总计 8.7 8.1 -6.9% 8.8 7.4 -15.9% 9.9 7.3 -26.3% 9.3 6.6 -29.0% 由于销量(吨)热 7.2 6.7 -6.9% 7.3 6.6 -9.6% 8.8 5.8 -34.1% 8.3 5.5 -33.6% 冶金 1.4 1.1 -21.4% 1.3 1.3 0.0% 1.6 0.9 -43.8% 1.6 1.4 -10.6% 总计 8.6 7.8 -9.3% 8.6 7.9 -8.1% 10.4 6.7 -35.6% 9.9 6.9 -29.9% ASP(美元/吨)热 82 243 196.3% 96 353 267.7% 150 489 226.0% 195 430 120.5% 冶金 117 349 198.3% 127 446 251.2% 178 434 143.8% 285 389 36.5% 混合 88 258 193.2% 101 368 264.4% 155 481 210.3% 209 422 101.9% 收入(mn)美元热 590 1,628 175.8% 701 2,330 232.4% 1,320 2,836 114.9% 1,619 2,369 46.4% 冶金 164 384 134.4% 165 580 251.2% 285 391 37.1% 456 556 22.0% ex-mine煤炭总收入 754 2,012 166.8% 866 2,910 236.0% 1,605 3,227 101.1% 2,075 2,926 41.0% 注：中山的权益会计资料来源：公司数据， CMBIGM估计 图2:热定价基准图3:Yancoal季度ASP的趋势 美元/t 600 500 400 300 200 100 0 1对方篮里2q213q214q211q222q223q224q22 热冶金混合 资料来源:公司Argus/麦克洛斯基,CMBIGMGlobalCOAL数据显示资料来源:公司,CMBIGM 图4：海运半软焦煤（SSCC）价格图5：海运煤粉注入（PCI）价格 350 300 250 200 150 100 50 400 350 300 250 200 150 100 50 0 0 半软炼焦煤价格(美元/公吨每吨)低挥发性PCI价格(美元/公吨) 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图6:关键操作的假设 2017 2018 2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e 市场煤炭产量(吨)(100%股权)矿山HVO 14.8 13.3 13.7 12.0 10.6 11.5 12.0 13.0 托雷·山Warkw奥尔特(MTW) 11.8 12.1 12.1 11.9 11.2 7.7 8.0 9.0 Moolarben 12.4 16.5 17.8 19.7 18.4 17.0 18.0 18.5 斯特拉特福德Duralie 0.7 0.5 0.8 0.5 0.8 0.6 0.6 0.0 Yarrabee 2.9 2.6 2.8 3.0 2.6 2.0 2.0 2.0 Middlemount 3.9 3.8 2.7 2.9 3.7 2.8 2.7 2.7 艾什顿 1.2 1.1 2.2 1.8 1.2 1.0 1.0 1.0 总计 47.7 49.9 52.1 51.8 48.5 42.6 44.3 46.2 由于销量(吨)热 15.5 28.4 30.1 33.2 31.7 27.2 28.4 29.5 冶金 3.8 5.1 5.5 4.2 5.8 4.8 5.0 5.2 总计 19.3 33.5 35.6 37.4 37.5 32.0 33.5 34.7 增长(同比)热 76.1% 83.2% 6.0% 10.3% -4.5% -14.2% 4.5% 3.6% 冶金 15.2% 34.2% 7.8% -23.6% 38.1% -17.2% 4.5% 3.6% 平均 59.5% 73.6% 6.3% 5.1% 0.3% -14.7% 4.5% 3.6% ASP(美元/吨)热 102 123 100 76 134 350 300 260 冶金 163 183 167 123 180 320 300 290 混合 114 132 110 82 141 346 300 265 ASP增长(同比)热 45.8% 20.0% -18.3% -23.8% 75.4% 161.3% -14.3% -13.3% 冶金 53.6% 12.2% -8.8% -26.3% 46.5% 77.8% -6.3% -3.3% 混合 42.9% 15.4% -16.2% -26.1% 72.9% 144.9% -13.2% -11.8% 现金营运成本breakdown(美元/吨)单位现金运营成本 -71 -73 -73 -67 -77 -112 -110 -107 变化(同比) 3.5% 2.6% -0.9% -8.2% 16.2% 45.2% -2.2% -2.2% 单位现金运营成本（不包括政府特许权使用费） -62 -63 -64 -60 -66 -85 -86 -86 变化(同比) -1.1% 0.7% 1.6% -5.4% 9.5% 28.3% 1.2% 0.2% 注：中山的权益会计资料来源：公司数据， CMBIGM估计 图7:青年团的销量预测图8:青年团的ASP的假设 mn(吨) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2 年20 8年 年2017年201 年 2019 2020 021年2022年 2024 23年年 美元/t 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2015年2016年20