短期盈利承压，新能源、全球化驱动新成长

2024年04月27日常熟汽饰(603035.SH) 短期盈利承压，新能源、全球化驱动新成长 公司快报 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级买入-A维持评级6个月目标价17.2元股价(2024-04-26)15.60元 事件：4月26日，常熟汽饰发布2024年一季报，实现营收10.59亿元， 同比+25.34%；实现归母净利润1.04亿元，同比+13.44%。 自主放量推动营收高速增长，新工厂短期亏损导致盈利能力承压： 交易数据总市值(百万元)5,928.48流通市值(百万元)5,928.48总股本(百万股)380.03流通股本(百万股)380.0312个月价格区间12.84/21.21元 公司2024Q1实现营收10.59亿元，同比+25.34%，环比-30.49%，同比保持高速增长，主要由于：1）大众销量稳健，奇瑞销量表现依旧优秀，公司主要的传统客户一汽大众、奇瑞2024Q1的销量分别同比+4.58%/65.58%；2）特斯拉、蔚来、理想、小鹏、零跑、合众等新能源客户持续放量。 常熟汽饰 沪深300 14% 4% -6% -16% -26% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 公司2024Q1的综合毛利率16.98%，同比-4.39pct，环比-3.85pct，同比略有下滑，我们预计主要由于新工厂前期亏损。公司2024Q1的期间费用率为12.88%，同比+0.10pct，环比+1.51pct，其中研发费用同比增加较多，主要由于开发新工艺、新材料，前期设计、试制、试验检测等费用有所增加。公司2024Q1对联营合营企业的投资收益为0.56亿元，同比 +83.02%，环比+5.62%。在剔除联营合营企业的投资收益影响后，公司本部 2024Q1实现归母净利润0.48亿元，同比-21.39%，环比-55.66%。 多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长： 我们认为，多重核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）新能源汽车尤其是高端新能源乘用车的热销给公司带来非常大的机遇，除了特斯拉以及蔚 来、小鹏、理想等头部新势力车企，公司还与比亚迪、奇瑞新能源、广汽新能源、零跑、哪吒、集度、小米、ARCFOX极狐、大众MEB、奔驰EQB、宝马EV、英国捷豹路虎、北美ZOOX等保持稳定、良好的合作伙伴关系； 2）新基地逐步投产，新基地逐步投产，目前公司已有常熟、长春、沈阳等十五个生产基地，2023公司新增合肥、大连、肇庆、安庆四大新基地（主 要服务大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等客户），并进一步扩大沈阳、天津等基地产能； 3）外饰件业务的突破，公司的外饰、自动化装备、模具设计制业务成功进入了宝马的供应商体系，未来营收有望进一步增长； 4）海外市场的拓展，2023年3月、12月，公司董事长带领团队拜访德国奔驰宝马、大众等主机厂，并成功进入德国主机厂体系，可直接参与RFQ报价；2024年3月，董事长受邀再次带队到德国奔驰、宝马、大众参加智能座舱的技术交 流，公司第三代智能座舱获得三大客户的一致好评，这对公司拓展国际市场是质的飞跃。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为6.5、8.3、10.1亿元，对应当前市值，PE分别为9.1、7.2和5.8倍，维持“买入-A”评级，给予公司2024年10倍PE，6个月目标价17.2元 /股。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-5.9 绝对收益-4.8 3M -3.4 4.1 12M -0.4 -9.8 徐慧雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 相关报告常熟汽饰：本部业绩优异，新能源、新产品、全球化驱 2024-04-16 动未来高成长营收高速增长，盈利能力环 2023-10-29 比提升中报业绩优异，投资收益亮眼 2023-08-29 一季度业绩优异，本部持续 2023-04-28 高速增长年报业绩优异，未来成长可 2023-04-18 期 风险提示：乘用车销量不及预期；客户集中度较高的风险。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 36.7 46.0 56.5 68.6 82.9 净利润 5.1 5.5 6.5 8.3 10.1 每股收益(元) 1.35 1.44 1.72 2.18 2.67 每股净资产(元) 12.19 13.25 14.95 17.13 19.80 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 11.6 10.9 9.1 7.2 5.8 市净率(倍) 1.3 1.2 1.0 0.9 0.8 净利润率 14.0% 11.9% 11.6% 12.1% 12.2% 净资产收益率 11.0% 10.8% 11.5% 12.7% 13.5% 股息收益率 2.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 13.0% 13.7% 13.5% 17.5% 20.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 36.7 46.0 56.5 68.6 82.9 成长性 减:营业成本 28.7 36.6 45.2 54.5 65.5 营业收入增长率 37.7% 25.5% 22.8% 21.4% 21.0% 营业税费 0.4 0.4 0.5 0.6 0.7 营业利润增长率 18.5% 8.1% 20.8% 26.0% 22.7% 销售费用 0.3 0.4 0.4 0.5 0.6 净利润增长率 21.8% 6.7% 19.9% 26.6% 22.5% 管理费用 2.3 2.8 3.4 4.0 4.8 EBITDA增长率 8.7% 4.8% 16.2% 21.8% 20.1% 研发费用 1.3 1.8 2.1 2.6 3.1 EBIT增长率 9.9% 4.6% 22.1% 24.3% 22.1% 财务费用 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 NOPLAT增长率 17.8% 6.3% 19.8% 24.3% 22.1% 资产减值损失 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 投资资本增长率 0.5% 21.9% -4.2% 4.6% -2.0% 加:公允价值变动收益 0.1 -0.2 - -0.1 -0.1 净资产增长率 12.7% 8.7% 12.5% 14.3% 15.4% 投资和汇兑收益 2.2 2.4 2.8 3.2 3.5 营业利润 5.4 5.9 7.1 9.0 11.0 利润率 加:营业外净收支 - - - 0.1 0.1 毛利率 21.7% 20.4% 20.0% 20.5% 21.0% 利润总额 5.5 5.9 7.1 9.0 11.1 营业利润率 14.8% 12.8% 12.6% 13.1% 13.2% 减:所得税 0.5 0.5 0.7 0.9 1.1 净利润率 14.0% 11.9% 11.6% 12.1% 12.2% 净利润 5.1 5.5 6.5 8.3 10.1 EBITDA/营业收入 23.7% 19.8% 18.8% 18.8% 18.7% EBIT/营业收入 16.5% 13.7% 13.7% 14.0% 14.1% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 192 174 161 135 113 货币资金 7.3 6.7 18.3 23.8 46.0 流动营业资本周转天数 -6 3 1 -1 0 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 276 285 304 327 365 应收帐款 13.2 19.6 20.7 28.2 31.0 应收帐款周转天数 111 128 128 128 128 应收票据 1.1 1.8 1.7 2.5 2.6 存货周转天数 52 52 53 52 52 预付帐款 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 总资产周转天数 788 731 694 654 635 存货 5.9 7.4 9.1 10.8 13.1 投资资本周转天数 414 367 321 265 222 其他流动资产 4.1 5.4 4.2 4.6 5.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.0% 10.8% 11.5% 12.7% 13.5% 长期股权投资 20.5 20.9 20.9 20.9 20.9 ROA 5.9% 5.3% 5.5% 6.1% 6.2% 投资性房地产 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 ROIC 13.0% 13.7% 13.5% 17.5% 20.4% 固定资产 19.6 24.9 25.5 25.8 26.0 费用率 在建工程 1.2 2.1 2.1 2.5 2.8 销售费用率 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 2.8 3.1 3.1 3.2 3.2 管理费用率 6.4% 6.1% 6.1% 5.9% 5.8% 其他非流动资产 8.6 8.2 9.7 9.0 8.3 研发费用率 3.5% 3.8% 3.8% 3.8% 3.7% 资产总额 85.4 101.3 116.5 132.5 160.3 财务费用率 1.4% 1.1% 1.1% 0.9% 0.9% 短期债务 7.0 11.2 15.0 15.0 20.0 四费/营业收入 12.1% 11.8% 11.7% 11.3% 11.2% 应付帐款 12.1 18.0 19.1 25.6 28.2 偿债能力 应付票据 8.9 10.1 13.3 15.0 19.0 资产负债率 45.7% 50.2% 51.3% 51.1% 53.3% 其他流动负债 5.3 7.1 6.0 7.1 8.1 负债权益比 84.1% 101.0% 105.4% 104.3% 114.3% 长期借款 3.1 2.0 3.5 2.0 7.0 流动比率 0.96 0.89 1.02 1.12 1.30 其他非流动负债 2.6 2.6 2.8 3.0 3.2 速动比率 0.78 0.73 0.85 0.95 1.13 负债总额 39.0 50.9 59.8 67.7 85.5 利息保障倍数 12.13 13.04 12.74 15.21 16.25 少数股东权益 - - -0.1 -0.2 -0.4 分红指标 股本 3.8 3.8 3.8 3.8 3.8 DPS(元) 0.40 - - - - 留存收益 42.5 46.5 53.0 61.3 71.4 分红比率 30.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 46.4 50.4 56.7 64.8 74.8 股息收益率 2.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 5.0 5.4 6.5 8.3 10.1 EPS(元) 1.35 1.44 1.72 2.18 2.67 加:折旧和摊销 3.7 3.8 2.9 3.3 3.8 BVPS(元) 12.19 13.25 14.95 17.13 19.80 资产减值准备 0.1 0.1 - - - PE(X) 11.6 10.9 9.1 7.2 5.8 公允价值变动损失 -0.1 0.2 - -0.1 -0.1 PB(X) 1.3 1.2 1.0 0.9 0.8 财务费用 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 P/FCF 15.5 139.3 4.5 11.9 2.7 投资收益 -2.2 -2.4 -2.8