24Q2归母净利+19%，受益船舶制造与航运景气周期

苏美达（600710） 证券研究报告 2024年08月20日 24Q2归母净利+19%，受益船舶制造与航运景气周期 24H1归母净利润同比增长12%。 24H1营收559亿元/yoy-13.3%，归母净利5.7亿元/yoy+12.1%，扣非归母净利4.9亿元/yoy+15.7%。营收承压主要或系供应链运营收入下滑。24H1进出口总额64.2亿美元/yoy+8%，进口38.7亿美元/yoy+3%，出口25.4亿美元/yoy+16%。 24Q2归母净利润同比增长19%。 24单Q2营收322亿元/yoy-3.9%，归母净利3.05亿元/yoy+19%，扣非归母净利2.62亿元/yoy+25%。对比24Q1营收yoy-23%营收降幅明显收窄。 24H1船舶制造与航运板块表现亮眼。 1）供应链：营收413亿元/yoy-18.6%，毛利率2.09%/yoy+0.3pct。宏观环境下大宗商品需求承压，公司持续加快业务转型升级步伐。机电设备进出口拓展电子、新能源、新材料业务增量，推进机电内贸、设备出口、设备直销、售后维保业务新模式。大宗商品供应链优化产品结构布局，提升盈利质量；利用期现结合等工具，严格敞口风险管理，实现稳健经营。 2）产业链：营收145亿元/yoy+6.25%，毛利率18.73%/yoy+2.74pct。其中，①大环保营收25亿元/yoy-27.45%，毛利率19.66%/yoy +5.41pct。国内积极拓展产品、工程、服务核心业务，海外践行一带一路倡议开拓海外市场。②先进制造营收61亿元/yoy+33.45%，毛利率18.44%/yoy+1.44pct。其中船舶制造与航运业务准确把握景气周期，营收36.45亿元/yoy+87.4%，利润总额3.79亿元/yoy+94.6%；共计接单 投资评级 行业商贸零售/贸易Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格8.19元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)1,306.75 流通A股股本(百万股)1,306.75 A股总市值(百万元)10,702.28流通A股市值(百万元)10,702.28每股净资产(元)5.34 资产负债率(%)76.22 一年内最高/最低(元)9.17/6.37 作者 何富丽分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 陈金海分析师 SAC执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 来舒楠分析师 SAC执业证书编号：S1110524070009 laishunan@tfzq.com 股价走势 31艘/yoy+94%，完成交船14艘/yoy+56%；在手订单82艘，生产排苏美达沪深300 期到2028年，船东遍及欧洲、中东、日本、中国香港。③大消费营收40 亿元/yoy+4%，毛利率22.85%/yoy+2.76pct。 投资建议：公司稳健成长+稳定高分红，供应链+产业链双轮驱动，多元业务保障抗风险能力，持续增强经营韧性；大股东国机集团海外运营经验丰富，助力公司海外市场拓展；重视股东回报，承诺除特殊情况外，24~26年每年现金分红比例不低于当年归母净利的40%。基于宏观需求承压，下调24~25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计24~26年营收1117/1179/1242亿元（24~25年前值为1689/1920亿元），归母净利 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 润11.2/12.3/13.3亿元（24~25年前值为12/15亿元），8月19日收盘 价对应PE为9.6/8.7/8.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济衰退风险，贸易保护主义风险，国别风险，汇率风险，应收款坏账增加风险，子公司管理风险。 相关报告 1《苏美达-公司专题研究:外贸复苏，业务有望共振向上》2024-01-12 2《苏美达-季报点评:23Q3实现归母净 利润3.83亿元同比+14.80%，结构优化 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 3《苏美达-半年报点评:23H1实现归母 营业收入(百万元) 141,144.58 122,980.81 111,717.60 117,855.22 124,201.31 净利5.12亿同增13%，盈利稳健提升彰 增长率(%) (16.33) (12.87) (9.16) 5.49 5.38 显业绩韧性》2023-08-19 EBITDA(百万元) 5,375.31 4,916.34 5,252.68 5,545.63 5,873.03 归属母公司净利润(百万元) 915.85 1,029.67 1,115.17 1,230.72 1,331.41 增长率(%) 19.40 12.43 8.30 10.36 8.18 EPS(元/股) 0.70 0.79 0.85 0.94 1.02 市盈率(P/E) 11.69 10.39 9.60 8.70 8.04 市净率(P/B) 1.71 1.55 1.43 1.30 1.19 市销率(P/S) 0.08 0.09 0.10 0.09 0.09 EV/EBITDA 0.49 1.01 0.99 0.44 0.38 资料来源：wind，天风证券研究所 初见成效》2023-10-26 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 12,640.38 11,700.04 14,325.38 18,746.02 20,409.67 营业收入 141,144.58 122,980.81 111,717.60 117,855.22 124,201.31 应收票据及应收账款 8,049.90 8,983.46 4,437.37 10,548.26 5,423.57 营业成本 134,284.51 115,984.15 104,006.90 109,562.92 115,278.63 预付账款 10,447.55 8,023.74 6,020.03 9,982.78 6,938.00 营业税金及附加 136.08 184.90 167.97 177.19 186.74 存货 9,635.90 10,494.36 4,089.25 12,506.97 5,371.00 销售费用 1,580.78 1,773.28 1,666.73 1,793.66 1,927.50 其他 2,794.98 2,114.71 2,867.39 2,977.04 2,774.37 管理费用 833.77 955.41 923.76 1,009.87 1,101.51 流动资产合计 43,568.72 41,316.31 31,739.41 54,761.06 40,916.61 研发费用 462.42 496.56 506.94 570.14 638.10 长期股权投资 780.64 838.70 838.70 838.70 838.70 财务费用 73.41 127.47 84.65 30.27 (20.01) 固定资产 5,460.48 5,103.18 4,546.12 3,984.06 3,421.97 资产/信用减值损失 (560.18) (126.40) (140.01) (100.00) (100.00) 在建工程 13.75 9.72 9.24 8.77 8.34 公允价值变动收益 (0.84) 3.41 0.00 0.00 0.00 无形资产 710.97 692.03 636.11 584.43 534.75 投资净收益 168.85 168.90 168.90 200.00 200.00 其他 2,370.08 3,153.97 3,107.17 2,825.83 2,996.44 其他 482.33 (290.84) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 9,335.93 9,797.61 9,137.34 8,241.80 7,800.20 营业利润 3,683.45 3,703.97 4,389.54 4,811.17 5,188.84 资产总计 52,988.30 52,311.65 40,876.75 63,002.86 48,716.81 营业外收入 125.84 263.60 263.60 263.60 263.60 短期借款 2,336.48 2,979.46 3,000.00 3,000.00 3,000.00 营业外支出 25.84 9.33 60.00 20.00 20.00 应付票据及应付账款 14,143.28 12,703.63 8,165.20 15,403.40 9,467.34 利润总额 3,783.46 3,958.24 4,593.13 5,054.77 5,432.44 其他 4,371.88 4,428.23 11,666.19 24,636.62 13,853.90 所得税 905.24 856.68 1,148.28 1,263.69 1,358.11 流动负债合计 20,851.65 20,111.31 22,831.39 43,040.02 26,321.23 净利润 2,878.22 3,101.56 3,444.85 3,791.07 4,074.33 长期借款 292.86 529.41 600.00 600.00 600.00 少数股东损益 1,962.37 2,071.88 2,329.68 2,560.36 2,742.92 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 915.85 1,029.67 1,115.17 1,230.72 1,331.41 其他 1,774.86 2,083.46 2,322.95 2,060.43 2,155.61 每股收益（元） 0.70 0.79 0.85 0.94 1.02 非流动负债合计 2,067.73 2,612.86 2,922.95 2,660.43 2,755.61 负债合计 39,596.52 39,134.30 25,754.34 45,700.45 29,076.85 少数股东权益 7,134.83 6,292.86 7,614.35 9,082.62 10,656.96 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,306.75 1,306.75 1,306.75 1,306.75 1,306.75 成长能力 资本公积 1,177.85 1,178.66 1,178.66 1,178.66 1,178.66 营业收入 -16.33% -12.87% -9.16% 5.49% 5.38% 留存收益 3,601.99 4,228.62 4,861.19 5,566.96 6,331.15 营业利润 15.46% 0.56% 18.51% 9.61% 7.85% 其他 170.36 170.45 161.46 167.42 166.44 归属于母公司净利润 19.40% 12.43% 8.30% 10.36% 8.18% 股东权益合计 13,391.78 13,177.34 15,122.41 17,302.41 19,639.97 获利能力 负债和股东权益总计 52,988.30 52,311.65 40,876.75 63,002.86 48,716.81 毛利率 4.86% 5.69% 6.90% 7.04% 7.18% 净利率 0.65% 0.84% 1.00% 1.04% 1.07% ROE 14.64% 14.96% 14.85% 14.97% 14.82% ROI