MIM产品快速增长，盈利能力持续提升

2024年08月19日 东睦股份(600114.SH) MIM产品快速增长，盈利能力持续提升 公司快报 证券研究报告 金属制品Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价18.00元股价(2024-08-19)14.24元 事件： 交易数据总市值(百万元) 8,777.30 流通市值(百万元) 8,777.30 总股本(百万股) 616.38 流通股本(百万股) 616.38 12个月价格区间 9.13/16.13元 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入23.53亿元，同比增长33.50%；公司实现归母净利润1.90亿元，同比增长431.53%。其中24Q2单季度，公司实现营业收入12.51亿元，同比增长30.22%，环比增长13.50%；归母净利润1.08亿元，同比增长561.92%，环比增长33.57%。公司三大工艺平台协同发展，取得亮眼增长，单季度盈利能力不断提升。公司24Q2单季度实现销售毛利率24.80%，同比提升6.09个pct，环比提升0.77个pct。 折叠屏手机助推MIM业务成长，前瞻布局钛合金MIM工艺： 东睦股份 沪深300 75% 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 折叠屏市场正经历快速增长，据IDC数据，2024Q2中国折叠屏手机出货量达257万部，同比增长104.6%。受益折叠屏行业高增，公司24H1MIM产品收入达7.67亿元，同比增长101.11%，紧随大客户新产品上市的节奏，已配备5条折叠机模组生产线。 公司创新式开发了钛合金大批量生产的工艺技术，为公司未来拓展钛合金大规模用于消费电子、医疗等领域奠定了坚实基础，为MIM技术的运用开辟了另一条潜在增长曲线。据公司公告，公司通过联营公司东睦广泰向A公司增资。A公司拥有自主研发的增材制造粉体制备和注射成形喂料生产的核心技术，产品包括钛及钛合金粉末，钽，铌，钨，钼等难熔金属及合金粉末、磁性材料粉末以及粉末注射成形喂料等，有望为公司未来发展3D打印和金属注射成形技术，获取稳定且高性价比的钛合金粉末原料赋能。 受益汽车粉末冶金制品进口替代，公司P&S业务快速增长：2024H1，公司P&S业务收入达11.10亿元，同比增长26.69%，其中 24Q2单季实现5.79亿元，创历史新高。P&S业务中，汽车零件销售 占75.72%，达8.41亿元，同比增长28.42%，家电零件营收占20.27%达2.25亿元，同比增长23.97%。由于中外制造业性价比差异，以及国外友商减少或放缓投资，使得公司在汽车行业粉末冶金制品的进口替代和全球市场拓展方面还有较大空间，有望给公司P&S业务持续增长带来机会。 998345878 展望未来，机器人的发展为P&S制造机器人用减速器齿轮提供了机遇。公司P&S技术平台已完成轴向磁通电机中部分减速器齿轮样品研发，机器人减速器齿轮市场有望为公司P&S业务带来新的增长机会。 SMC业务单季度收入创新高，下游多点开花成长可期： 2024H1，公司SMC业务收入达4.56亿元，同比下滑6.52%。下滑主要系23H2以来下游光伏市场需求的回调。但公司SMC业务从24Q1起 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.4 5.1 71.3 绝对收益 3.3 -3.6 60.0 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 盛晓君分析师 SAC执业证书编号：S1450523080001 shengxj@essence.com.cn 粉末冶金龙头行稳致远，折2024-07-27叠屏手机铰链助推成长 相关报告 已企稳回升，并在24Q2单季实现2.76亿元，创历史新高。公司顺应算力建设发展，24H1公司SMC业务实现芯片电感和服务器电源软磁材料销售收入5,229万元。截至24Q2末，公司联营企业宁波东睦广泰持有深圳小象电动科技有限公司22%股权，公司积极布局机器人产业链，并有望与P&S、SMC两大主营业务形成深度协同，充分发挥公司材料、制造、营销等方面优势赋能小象电动产品。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为34.52%、22.83%、18.09%，净利润的增速分别为124.88%、29.07%、32.85%。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为18.00元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。 风险提示：技术不能保持领先的风险；汇率风险；原材料及人工成本风险；行业竞争加剧的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,726.3 3,861.1 5,194.0 6,380.0 7,534.0 净利润 155.7 197.9 445.1 574.4 763.2 每股收益(元) 0.25 0.32 0.72 0.93 1.24 每股净资产(元) 4.08 4.10 4.28 4.67 5.10 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 56.4 44.3 19.7 15.3 11.5 市净率(倍) 3.5 3.5 3.3 3.1 2.8 净利润率 4.2% 5.1% 8.6% 9.0% 10.1% 净资产收益率 6.2% 7.8% 16.9% 20.0% 24.3% 股息收益率 0.7% 1.4% 3.7% 3.8% 5.6% ROIC 5.8% 6.0% 12.6% 14.5% 19.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,726.3 3,861.1 5,194.0 6,380.0 7,534.0 成长性 减:营业成本 2,904.7 2,998.9 3,835.8 4,666.1 5,419.0 营业收入增长率 3.8% 3.6% 34.5% 22.8% 18.1% 营业税费 32.5 38.7 46.3 56.1 64.0 营业利润增长率 235.0% 29.4% 169.0% 34.3% 38.9% 销售费用 53.8 59.7 62.3 82.9 97.9 净利润增长率 503.2% 27.1% 124.9% 29.1% 32.9% 管理费用 212.2 212.5 236.3 290.3 339.0 EBITDA增长率 45.1% 12.4% 66.0% 18.7% 22.4% 研发费用 270.9 277.5 345.4 424.3 497.2 EBIT增长率 229.6% 22.6% 150.1% 28.2% 31.3% 财务费用 93.1 103.6 110.6 108.9 87.2 NOPLAT增长率 78.3% 8.4% 111.7% 24.2% 28.5% 加:资产/信用减值损失 -23.3 -38.2 -18.0 -26.5 -27.6 投资资本增长率 5.4% 0.1% 8.2% -4.8% 2.7% 公允价值变动收益 -1.2 - 0.7 -0.5 0.1 净资产增长率 -3.2% 1.6% 6.2% 10.9% 12.3% 投资和汇兑收益 -14.6 25.8 3.1 4.8 11.2 营业利润 156.0 201.9 543.2 729.2 1,013.3 利润率 加:营业外净收支 -1.7 -1.8 -4.1 -2.6 -2.8 毛利率 22.0% 22.3% 26.2% 26.9% 28.1% 利润总额 154.3 200.1 539.0 726.7 1,010.4 营业利润率 4.2% 5.2% 10.5% 11.4% 13.4% 减:所得税 -15.1 6.0 21.6 50.9 90.9 净利润率 4.2% 5.1% 8.6% 9.0% 10.1% 净利润 155.7 197.9 445.1 574.4 763.2 EBITDA/营业收入 14.2% 15.4% 19.0% 18.3% 19.0% EBIT/营业收入 5.7% 6.8% 12.6% 13.1% 14.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 224 234 163 116 83 货币资金 340.9 257.4 415.5 510.4 602.7 流动营业资本周转天数 131 136 126 121 118 交易性金融资产 - - 0.7 0.2 0.3 流动资产周转天数 229 230 212 206 202 应收帐款 1,021.7 1,114.9 1,712.9 1,689.7 2,286.6 应收帐款周转天数 99 100 98 96 95 应收票据 - 0.4 23.1 8.6 9.8 存货周转天数 80 84 73 72 70 预付帐款 11.0 10.6 16.9 15.1 23.2 总资产周转天数 609 618 490 411 359 存货 900.1 909.6 1,204.6 1,335.8 1,584.5 投资资本周转天数 468 464 359 297 248 其他流动资产 98.6 273.5 186.3 186.1 215.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 6.2% 7.8% 16.9% 20.0% 24.3% 长期股权投资 230.5 259.0 259.0 259.0 259.0 ROA 2.6% 2.9% 7.0% 9.4% 11.7% 投资性房地产 28.9 4.0 4.0 4.0 4.0 ROIC 5.8% 6.0% 12.6% 14.5% 19.5% 固定资产 2,502.4 2,508.6 2,202.7 1,896.8 1,590.9 费用率 在建工程 132.8 202.8 202.8 202.8 202.8 销售费用率 1.4% 1.5% 1.2% 1.3% 1.3% 无形资产 377.0 381.5 355.2 328.9 302.6 管理费用率 5.7% 5.5% 4.6% 4.6% 4.5% 其他非流动资产 838.5 846.7 788.9 773.7 750.9 研发费用率 9.3% 9.3% 9.0% 9.1% 9.2% 资产总额 6,482.4 6,769.1 7,372.6 7,211.2 7,832.6 财务费用率 2.5% 2.7% 2.1% 1.7% 1.2% 短期债务 692.2 73.0 781.5 1,135.8 1,514.0 四费/营业收入 16.9% 16.9% 14.5% 14.2% 13.6% 应付帐款 484.5 598.2 814.5 851.2 1,111.0 偿债能力 应付票据 94.7 62.7 152.2 90.5 199.5 资产负债率 55.7% 56.9% 58.0% 52.4% 50.8% 其他流动负债 565.6 817.5 553.9 645.6 672.6 负债权益比 125.7% 132.0% 138.0% 109.9% 103.1% 长期借款 1,561.0 1,795.2 1,678.0 715.4 100.0 流动比率 1.29 1.65 1.55 1.38 1.35 其他非流动负债 212.5 504.4 295.0 337.3 378.9 速动比率 0.80 1.07 1.02 0.89 0.90 负债总额 3,610.5 3,851.0 4,275.0 3,775.8 3,976.1 利息保障倍数 2.29 2.52 5.91 7.70 12.62 少数股东权益 358