公司作为国内军民大中型飞机研制及维保一体化基地，发展历经两个阶段：整合创新资源，聚焦整机主业（2008-2020）；推动提质增效，持续深化改革（2021至今）。2023年公司实施首期股权激励，实现营收/归母净利润403.01/8.61亿元（+7.0%/64.4%），业绩触底反弹。
军机整机业务：战略地位突出，系列化发展与军贸打开长期空间
- 运输机： 军用运输机是一国战略投送能力重要标志，相较美俄我国在战略运输机增补空间较大。公司运-8/9战术运输机是我国空军主力运输机和各类特种飞机核心改装平台；运-20战略运输机填补国内大型运输机研制的空白，未来有望成为新一代特种飞机改装平台。2024年2月运-20/运-9E亮相沙特防务展，公司军贸业务有望于“十四五”末取得新突破。
- 轰炸机： 公司轰-6飞机填补我国轰炸机制造空白，并在此基础上衍生多个型号，具备较强拓展性和范围经济。战略轰炸机是三位一体核打击体系重要一环，国内新型战略轰炸机有望实现接力，公司将持续受益。
国产飞机科研转批产及交付运营提速，作为国产民机核心结构供应商持续受益
- C919： 公司承担C919机体大部段50%以上工作量，优先受益于C919放量。
- ARJ21： 公司承制ARJ21飞机整机制造量的60%以上工作量。
- “新舟”系列： “新舟”60已经发展为系列化平台，公司参与研发制造工作。
- AG600： AG600水陆两栖飞机步入研制转批产重要阶段，公司承担机体结构50%以上任务量。
国际转包业务深度绑定波音空客，有望持续贡献业绩增量
公司承担波音737系列飞机垂尾、波音747飞机组合件，空客A320/A321系列飞机机翼、机身等产品的制造工作，深度绑定空客波音等航空制造业巨头，积极打造世界级机翼制造中心，国际转包业务有望持续贡献增量。
盈利预测与投资建议
预计公司2024-2026年收入为460.82/527.22/605.32亿元，归母净利润为10.82/13.49/16.69亿元，对应EPS分别为0.39/0.48/0.60元，对应PE分别为62.0/49.7/40.2X。公司作为军民用中大型飞机龙头，军机整机业务受益于系列化发展与军贸景气度提升，民机配套业务受益于国产民机批产提速与海外民航景气恢复，公司业绩有望增长。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
军品订单波动风险、研制产品转批产不达预期风险、业绩预测和估值判断不达预期风险、研报使用信息更新不及时风险。
