公司事件点评报告：经营性现金流改善 关注IP+赋能主业营收新增

证 券 研2024年08月20日 究 报经营性现金流改善关注IP+赋能主业营收新增 告—奥飞娱乐（002292.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-19 当前股价（元） 5.81 总市值（亿元）86 总股本（百万股）1479 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 975 5.42-10.49 518.6 市场表现 (%)奥飞娱乐沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《奥飞娱乐（002292）：困境反转渐显关注IP+X助推主业进展》2024-05-02 公司研究 奥飞娱乐发布公告：2024中期公司总营收13.05亿元 （yoy+0.36%），归母、扣非利润分别为0.55、0.61亿元 （yoy-9%、+22.15%）；经营性现金流净额0.9187亿元（改 善）。资产减值损失0.33亿元，主要是长期股权投资及存货减值损失。单季度看，2024Q2公司营收6.5亿元（yoy-6.2%，qoq+0.64%），归母、扣非净利润分别为0.05、0.19亿元（yoy-89.71%、-46.99%）。 投资要点 ▌2024上半年经营性现金流量净额0.9187亿元主业婴童与影视收入增长玩具收入略降 2024上半年公司主营玩具、婴童、动漫影视收入分别为 4.8、6、1.8亿元（yoy-6.5%、+4.8%、+39.9%），收入结构看，玩具、婴童、影视类分别占比37.1%、46.33%、13.93%；毛利率看，玩具、婴童、影视类分别为39.35%、 43.7%、55.56%（yoy-3pct、+7.7pct、+23pct）；总体看公司上半年婴童及动漫影视业务从收入到毛利率均同比均提升，玩具收入同比略降。 2024上半年公司经营性现金流净额0.9187亿元，高于归母及扣非利润，现金流改善。2024第二季度营收、归母与扣非利润均同比下滑，但研发费用同比增加20%，剔除资产减值损失外，核心仍需看收入新增，公司也在推进“产品+内容”出海，增强国内外市场资源联动。 ▌以IP为支点探索新供给从K12玩具到潮玩再微短剧 公司通过IP势能增厚商业化变现能力，以“奥迪双钻”及“维思积木”双品牌运作推出“铠甲勇士”、“量子战队”等玩具衍生品项目；并通过“玩点无限”品牌积极开拓潮玩业务承接年轻群体需求，公司与米哈游、网易、腾讯、叠纸等知名企业品牌达成合作，深度开发潮玩产品，已陆续开发推出盲盒、叠叠乐、萌粒等品类产品。公司也布局真人微短剧已筹备的如“巴啦啦小魔仙”拓宽受众圈层。在新探索新供给下静待公司“以新促旧”拉动玩具业务回暖。 ▌AI、XR新发展有望赋能IP+ 作为中国动漫玩具的龙头公司,从简单制造与授权到原创并围绕IP进行全产业开发，打造累积众多知名IP形象,深入发展的“IP+全产业链”合作模式。2024年迎AI应用落地年，AI赋能XR，公司参股的看到科技与PICO完成技术对接，内容创作者可使用看到科技旗下的QooCam系列全景相机等产品在相关平台开启全景直播；公司参投VR/AR类企业，如乐相科技（大朋VR头盔及眼镜系列）、广东虚拟现实科技（RhinoX等头戴式设备），新媒介持续迭代，新技术持续发展均有望赋能IP新表达，新供给。 ▌盈利预测 历经2020-2022年内外压力测试下业绩承压，2023年公司业绩扭亏为盈，预测公司2024-2026年收入分别为28.79、30.95、33.75亿元，归母利润1.88、2.87、3.85亿元，当前股价对应PE分别为45.7、29.9、22.3倍，2024第二季度盈利略承压但公司在2024上半年经营性现金流净额实现0.9187万元，主业经营改善；新增端，伴随AI应用年开启，以IP为支点（公司已覆盖全年龄段IP矩阵），有望撬动玩具、授权、出海等业务，AI加持下有望赋予公司在手IP不同形式的生命力，通过创造新内容、构建新场景、触发新消费助力其IP商业价值再放异彩，进而维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 市场竞争加剧风险；IP开发不及预期的风险；业绩不及预期带来商誉减值的风险；业务快速扩张带来的管理风险；新上玩具销售不及预期的风险；人才资源不足风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,739 2,879 3,095 3,375 增长率（%） 3.1% 5.1% 7.5% 9.0% 归母净利润（百万元） 94 188 287 385 增长率（%） -154.6% 100.5% 52.8% 34.3% 摊薄每股收益（元） 0.06 0.13 0.19 0.26 ROE（%） 2.8% 5.4% 7.8% 9.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 2,739 2,879 3,095 3,375 现金及现金等价物 586 820 987 1,074 营业成本 1,706 1,776 1,879 2,024 应收款 455 478 514 561 营业税金及附加 17 21 31 44 存货 640 674 717 776 销售费用 332 340 350 380 其他流动资产 67 93 119 145 管理费用 386 390 395 414 流动资产合计 1,748 2,065 2,337 2,556 财务费用 20 7 7 6 非流动资产: 研发费用 151 143 150 160 金融类资产 0 23 43 63 费用合计 889 881 902 960 固定资产 276 257 240 224 资产减值损失 -15 -2 -1 -4 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 2 4 1 无形资产 89 84 80 76 投资收益 3 4 6 8 长期股权投资 469 471 472 475 营业利润 86 213 309 410 其他非流动资产 2,425 2,285 2,368 2,507 加:营业外收入 16 12 24 31 非流动资产合计 3,258 3,097 3,160 3,281 减:营业外支出 7.5 2.0 2.0 1.0 资产总计 5,007 5,163 5,497 5,838 利润总额 95 223 331 440 流动负债: 所得税费用 10 34 43 55 短期借款 749 751 856 893 净利润 84 189 288 385 应付账款、票据 406 427 455 492 少数股东损益 -9 1.3 1.5 0 其他流动负债 215 214 211 207 归母净利润 94 188 287 385 流动负债合计 1,472 1,500 1,637 1,718 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 3.1% 5.1% 7.5% 9.0% 归母净利润增长率 -154.6% 100.5% 52.8% 34.3% 盈利能力毛利率 37.7% 38.3% 39.3% 40.0% 四项费用/营收 32.5% 30.6% 29.1% 28.4% 净利率 3.1% 6.6% 9.3% 11.4% ROE 2.8% 5.4% 7.8% 9.8% 偿债能力资产负债率 33.1% 32.7% 33.2% 32.7% 净利润 84 189 288 385 营运能力 少数股东权益 -9 1 1 0 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 53 23 21 20 应收账款周转率 6.0 6.0 6.0 6.0 公允价值变动 0 2 4 1 存货周转率 2.7 2.7 2.7 2.7 营运资金变动 68 -35 -52 -69 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 197 180 263 338 EPS 0.06 0.13 0.19 0.26 投资活动现金净流量 14 134 -88 -146 P/E 91.7 45.7 29.9 22.3 筹资活动现金净流量 24 -59 11 -89 P/S 3.1 3.0 2.8 2.5 现金流量净额 234 255 187 103 P/B 2.6 2.5 2.4 2.2 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 185 186 188 189 非流动负债合计 185 186 188 189 负债合计 1,657 1,686 1,825 1,907 所有者权益股本 1,479 1,479 1,479 1,479 股东权益 3,349 3,477 3,672 3,931 负债和所有者权益 5,007 5,163 5,497 5,838 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致