营收稳定增长，新项目与新产品进展顺利

公司研究/公司快报 2024年8月19日 买入-B(下调) 斯瑞新材（688102.SH） 营收稳定增长，新项目与新产品进展顺利 电力电子及自动化 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年半年度报告，上半年实现营收6.24亿元，同比增加11.48%； 实现归母净利润0.56亿元，同比增加6.28%；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比增加27.18%；基本每股收益为0.10元/股。 事件点评 公司业绩稳定增长。上半年，公司在高强高导铜合金材料及制品、中高 压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、CT和DR球管零组件、光模块芯 资料来源：最闻 市场数据：2024年8月19日 收盘价（元）：7.66 年内最高/最低（元）：14.59/7.55流通A股/总股本（亿）：4.18/7.27流通A股市值（亿）：32.04 总市值（亿）：55.71 资料来源：最闻 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)：0.10 摊薄每股收益(元)：0.10 每股净资产(元)：1.94 净资产收益率(%)：5.16 资料来源：最闻 分析师：李旋坤 执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com 研究助理：刘聪颖 邮箱：liucongying@sxzq.com 片基座/壳体、液体火箭发动机推力室内壁等细分领域共同发力，实现了收入与利润双增长。单季度来看，公司Q2实现营收3.37亿元，同比增加9.21%，环比增加17.26%；实现归母净利润3137万元，同比增加1.23%，环比增加27.73%，同比增长较低主要因为政府补助差异。 液体火箭发动机推力室项目与光模块芯片基座项目稳步推进。上半年全球共计发射126次，其中美国73次，中国30次；随着频繁的航天发射活动，推力室内壁需求量也越来越多。公司新增变形加工的旋压工艺和设备，同步继续打造成品加工产能，提升火箭发动机关键材料和零组件的供应链效率，同时布局新一代高性能铜铬铌材料的产业化。上半年公司光模块芯片基座/壳体产品的电镀线通过验收并正式投产，壳体产品正在与下游客户进行联合验证。随着商业航天与光模块需求的扩张，以及公司新建项目产能释放，预计持续贡献公司业绩。 提升研发创新与产业化能力，加快海外布局。上半年围绕重点研发项目进行投入，累计投入研发费用3243.57万元，同比增加30.61%，加快推进新产业和新产品的产业化速度，液体火箭发动机推力室内壁材料和制品、光模块芯片基座/壳体、半导体设备用零组件等新产品收入增速较快。同时，公司国际市场业务稳步增长，上半年出口收入为1.73亿元，同比增加27.79%，公司持续深化与西门子、万睿视、施耐德等国际客户的业务合作，并布局海外产能建设，泰国子公司基础建设进展顺利。 盈利预测与估值 预计2024-2026年归母净利润分别为1.27\1.69\2.30亿元，EPS分别为 0.18\0.23\0.32，对应公司8月19日收盘价7.66元，2024-2026年PE分别为 43.7\33.0\24.2，给予“买入-B”评级。风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 新增产能无法消化风险；新产品市场开拓不确定性风险；原材料价格波动及套期保值管理风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 994 1,180 1,415 1,795 2,250 YoY(%) 2.6 18.7 19.9 26.9 25.3 净利润(百万元) 78 98 127 169 230 YoY(%) 23.1 26.1 29.6 32.4 36.2 毛利率(%) 18.9 21.0 23.3 24.2 25.7 EPS(摊薄/元) 0.11 0.14 0.18 0.23 0.32 ROE(%) 7.6 9.3 10.9 13.0 15.7 P/E(倍) 71.4 56.7 43.7 33.0 24.2 P/B(倍) 5.6 5.3 4.9 4.4 3.9 净利率(%) 7.9 8.3 9.0 9.4 10.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 698 716 1221 1523 1875 营业收入 994 1180 1415 1795 2250 现金 131 127 488 619 776 营业成本 806 932 1086 1361 1672 应收票据及应收账款 260 268 365 439 569 营业税金及附加 8 9 11 14 18 预付账款 6 7 9 11 14 营业费用 15 22 27 32 40 存货 210 249 285 384 438 管理费用 50 56 66 83 107 其他流动资产 91 66 74 70 78 研发费用 52 59 72 91 115 非流动资产 799 999 1088 1254 1448 财务费用 14 11 27 45 61 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -2 -5 -6 -7 固定资产 540 595 692 846 1023 公允价值变动收益 -0 0 -0 -0 -0 无形资产 97 94 101 106 112 投资净收益 0 -2 -0 -0 -0 其他非流动资产 162 310 295 302 314 营业利润 74 114 141 187 255 资产总计 1497 1715 2309 2777 3323 营业外收入 0 1 0 0 0 流动负债 263 424 966 1344 1749 营业外支出 2 3 2 2 2 短期借款 64 160 759 1081 1472 利润总额 73 111 140 185 253 应付票据及应付账款 85 110 117 168 182 所得税 -4 10 12 16 22 其他流动负债 113 154 90 95 95 税后利润 77 101 127 169 231 非流动负债 224 200 170 135 99 少数股东损益 -1 3 -0 -0 1 长期借款 152 122 91 56 21 归属母公司净利润 78 98 127 169 230 其他非流动负债 72 78 78 78 78 EBITDA 128 185 219 293 396 负债合计 487 625 1136 1479 1849 少数股东权益 17 35 35 34 35 主要财务比率 股本 400 560 728 728 728 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 374 214 46 46 46 成长能力 留存收益 214 281 366 465 603 营业收入(%) 2.6 18.7 19.9 26.9 25.3 归属母公司股东权益 994 1056 1139 1264 1439 营业利润(%) 12.6 52.4 24.2 32.3 36.6 负债和股东权益 1497 1715 2309 2777 3323 归属于母公司净利润(%) 23.1 26.1 29.6 32.4 36.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 18.9 21.0 23.3 24.2 25.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 7.9 8.3 9.0 9.4 10.2 经营活动现金流 51 169 76 165 197 ROE(%) 7.6 9.3 10.9 13.0 15.7 净利润 77 101 127 169 231 ROIC(%) 6.7 7.6 7.1 8.3 9.4 折旧摊销 45 60 57 67 85 偿债能力 财务费用 14 11 27 45 61 资产负债率(%) 32.5 36.4 49.2 53.2 55.6 投资损失 -0 2 0 0 0 流动比率 2.7 1.7 1.3 1.1 1.1 营运资金变动 -86 -18 -136 -116 -181 速动比率 1.6 0.9 0.9 0.8 0.8 其他经营现金流 3 13 0 0 1 营运能力 投资活动现金流 -193 -239 -148 -233 -280 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 93 72 -166 -123 -151 应收账款周转率 4.6 4.5 4.5 4.5 4.5 应付账款周转率 9.5 9.6 9.6 9.6 9.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.11 0.14 0.18 0.23 0.32 P/E 71.4 56.7 43.7 33.0 24.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.07 0.23 0.10 0.23 0.27 P/B 5.6 5.3 4.9 4.4 3.9 每股净资产(最新摊薄) 1.37 1.45 1.57 1.74 1.98 EV/EBITDA 45.0 32.0 27.6 21.2 16.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公