农业行业周报：本轮生猪盈利周期或比市场预期的要长

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业周报 2024年8月19日 同步大市-A(维持 农业行业周报 本轮生猪盈利周期或比市场预期的要长 农林牧渔 农林牧渔行业近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票 评级 002311.SZ 海大集团 买入-A 002299.SZ 圣农发展 买入-B 300498.SZ 温氏股份 买入-B 301498.SZ 乖宝宠物 增持-A 002891.SZ 中宠股份 增持-A 002567.SZ 唐人神 增持-B 001201.SZ 东瑞股份 增持-B 605296.SH 神农集团 增持-B 603477.SH 巨星农牧 增持-B 000876.SZ 新希望 增持-B 相关报告： 【山证农林牧渔】本轮生猪盈利周期或比市场预期的要长-【山证农业】农业行业周报（2024.08.05-2024.08.11）2024.8.12 【山证农林牧渔】本轮生猪盈利周期或比市场预期的要长-【山证农业】农业行业周报（2024.07.22-2024.07.28）2024.7.29 分析师：陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 研究助理：张彦博 邮箱：zhangyanbo@sxzq.com 本周（8月12日-8月18日）沪深300指数涨跌幅为+0.42%，农林牧渔板块涨跌幅为-2.04%，板块排名第24，子行业中其他种植业、果蔬加工、生猪养殖、其他农产品加工及动物保健表现位居前五。 本周（8月12日-8月18日）猪价涨跌互现。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至8月16日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为20.50/22.05/20.95元/公斤，环比上周分别+0.00%/-1.12%/+3.20%；平均猪肉价格为27.38元/公斤，环比上周上涨4.54%；仔猪平均批发价格25.79元/公斤，环比上周上涨4.20%；二元母猪平均价格为32.54元/公斤，环比上周上涨0.09%；自繁自养利润为681.76元/头，外购仔猪养殖利润为493.22元/头。截至8月16日，白羽肉鸡周度价格为7.77元/公斤，环比上周持平；肉鸡苗价格为3.50元/羽，环比上涨0.86%；养殖利润为-0.01元/羽。 在经历4个“亏损底”的持续消耗后，生猪养殖行业资产负债率正处于历史高位，行业整体的融资能力和融资空间已经明显下降，且修复资产负债表和降低高负债率尚需要较长时间。对比猪价出现反弹而非反转的2021和2022年，2024年初以来的能繁母猪补栏特征有明显不同。受到自身财务状况、融资约束和4年猪价反复磨底对预期的影响，2024年产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱。市场近期对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观。生猪养殖行业后续盈利时间的持续性或有望超出市场的悲观预期。 美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们认为未来猪周期的高点较有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。 我们当前看好生猪养殖股的投资机会，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。 随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时刻或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投机机会。 从过去三轮周期的历史复盘来看，肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。站在目前时点，从周期角度，圣农发展正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，已经具备配置价值。 我们认为卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力之一，随着国产品牌效应逐步增强，国产品牌高增长有望延续，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物，推荐坚持自主品牌建设、全球产业链布局领先的中宠股份。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 目录 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型5 农业板块本周行情回顾6 行业数据8 生猪养殖8 家禽养殖10 饲料加工11 水产养殖12 种植与粮油加工13 重点公司公告16 风险提示17 图表目录 图1：生猪养殖股运行方向的驱动因素5 图2：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎5 图3：本周各行业板块涨跌幅6 图4：本周农业各子行业涨跌幅7 图5：农业板块本周前十领涨个股7 图6：农业板块本周前十领跌个股7 图7：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）8 图8：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤）8 图9：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）8 图10：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头）8 图11：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）9 图12：国内二元母猪均价（单位：元/公斤）9 图13：我国能繁母猪存栏量（万头）9 图14：生猪养殖上市公司生猪出栏量趋势9 图15：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）10 图16：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽）10 图17：白羽肉毛鸡养殖利润（元/只）10 图18：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤）10 图19：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤）11 图20：肉鸡配合料平均价（元/公斤）11 图21：蛋鸡配合料平均价（元/公斤）11 图22：全国饲料当月总产量（万吨）11 图23：水产批发市场海参大宗价（元/公斤）12 图24：水产批发市场对虾大宗价（元/公斤）12 图25：水产批发市场鲈鱼大宗价（元/公斤）12 图26：草鱼、鲫鱼批发价（元/公斤）12 图27：鲤鱼、鲢鱼批发价（元/公斤）13 图28：鱼粉国际现货价（美元/吨）13 图29：国内玉米现货价（元/公斤）13 图30：国内大豆现货价（元/吨）13 图31：国内小麦现货价（元/吨）14 图32：国内豆粕现货价（元/千克）14 图33：国内豆油现货价（元/吨）14 图34：国内菜油现货价（元/吨）14 图35：金针菇价格（元/公斤）14 图36：杏鲍菇价格（元/公斤）14 图37：国内白糖价格（元/吨）15 图38：国际原糖现货价格（美分/磅）15 图39：全球和中国玉米供需平衡表15 图40：全球和中国大豆供需平衡表15 图41：全球和中国小麦供需平衡表16 图42：全球和中国大米供需平衡表16 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型。我们认为生猪养殖股的运行方向主要取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个因素的合力方向。沿着“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个维度大致可以分为4个象限。在猪 价周期的运行过程中，这4个象限出现轮动，并通过各个象限里的逻辑演绎，影响着生猪养 殖股的运行方向。在猪价和能繁母猪存栏量的4个组合象限中，生猪养殖股上涨的驱动力从强到弱依次是：象限4>象限3≥象限1>象限2。 图1：生猪养殖股运行方向的驱动因素 资料来源：山西证券研究所 图2：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎 资料来源：山西证券研究所 农业板块本周行情回顾 本周（8月12日-8月18日）沪深300指数涨跌幅为+0.42%，农林牧渔板块涨跌幅为-2.04%，板块排名第24，子行业中其他种植业、果蔬加工、生猪养殖、其他农产品加工及动物保健表现位居前五。 行业涨幅前十公司包括：万辰集团（+27.39%）、宏辉果蔬（+5.86%）、国投中鲁 （+5.86%）、海利生物（+5.32%）、雪榕生物（+4.81%）、华绿生物（+2.27%）、天马科技 （+2.16%）、海南橡胶（+1.55%）、大禹节水（+0.90%）、京粮B（+0.48%）。 行业跌幅前十公司包括：ST佳沃（-6.47%）、西王食品（-7.11%）、双塔食品（-7.32%）、神农种业（-8.19%）、神农集团（-8.61%）、ST天山（-8.63%）、景谷林业（- 8.69%）、丰乐种业（-9.35%）、辉隆股份（-10.17%）、邦基科技（-11.08%）。 图3：本周各行业板块涨跌幅 资料来源：Wind、山西证券研究所 图4：本周农业各子行业涨跌幅 资料来源：Wind、山西证券研究所 图5：农业板块本周前十领涨个股图6：农业板块本周前十领跌个股 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 行业数据 生猪养殖 本周（8月12日-8月18日）猪价涨跌互现。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至8月 16日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为20.50/22.05/20.95元/公斤，环比上周分别 +0.00%/-1.12%/+3.20%；平均猪肉价格为27.38元/公斤，环比上周上涨4.54%；仔猪平均批发价格25.79元/公斤，环比上周上涨4.20%；二元母猪平均价格为32.54元/公斤，环比上周上 涨0.09%；自繁自养利润为681.76元/头，外购仔猪养殖利润为493.22元/头。根据国家发展和改革委员会价格监测中心监测，2024年8月14日猪粮比价为8.56，环比上涨3.63%。 图7：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）图8：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图9：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）图10：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图11：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）图12：国内二元母猪均价（单位：元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图13：我国能繁母猪存栏量（万头） 资料来源：Wind、山西证券研究所 图14：生猪养殖上市公司生猪出栏量趋势 资料来源：公司公告、Wind、山西证券研究所 家禽养殖 截至8月16日，白羽肉鸡周度价格为7.77元/公斤，环比上周持平；肉鸡苗价格为3.50 元/羽，环比上涨0.86%；养殖利润为-0.01元/羽。鸡蛋价格为10.50元/公斤，环比上涨5.00%。 图15：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）图16：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图17：白羽肉毛鸡养殖利润（元/只）图18：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 饲料加工 2024年上半年全国饲料产量小幅下降。受生猪产能优化调整和畜产品消费暂未恢复到预 期水平等因素综合影响，饲料产量高位回调。全国工业饲料总产量14539万吨，同比下降 4.1%。其中，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产量同比分别下降4.0%、10.8%、 0.7%。 图19：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤）图20：肉鸡配合料平均价（元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图21：蛋鸡配合料平均价（元/公斤）图22：全国饲料当月总产量（万吨） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 水产养殖 海水产品方面，截至8月16日，海参价格为130.00元/千克，环比持平；对虾价格为 300.00元/千克，环比持平；鲈鱼46.00元/千克，环比下跌8.00%。淡水产品方面，截至8月9日，草鱼价格为15.28元/公斤，环比上涨0.39%；鲫鱼价格为21.75元/公斤，环比上涨0.60%；鲤鱼价格为14.05元/公斤，环比上涨0.21%；鲢鱼价格为13.18元/公斤，环比上涨0.30%；截至8月9日，国际鱼粉现货价为1749.82美元/吨，环比上周持平。 图23：水产批发市场海参大宗价（元/公斤）图24：水产批发市场对虾大宗价（元/公斤） 资