农业行业周报：本轮生猪盈利周期或比市场预期的要长

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业周报 2024年7月29日 同步大市-A(维持 农业行业周报 本轮生猪盈利周期或比市场预期的要长 农林牧渔 农林牧渔行业近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票 评级 002311.SZ 海大集团 买入-A 002299.SZ 圣农发展 买入-B 300498.SZ 温氏股份 买入-B 002567.SZ 唐人神 增持-B 001201.SZ 东瑞股份 增持-B 605296.SH 神农集团 增持-B 603477.SH 巨星农牧 增持-B 000876.SZ 新希望 增持-B 相关报告： 【山证农林牧渔】市场近期对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观-【山证农业】农业行业周报（2024.07.15-2024.07.21）2024.7.22 【山证农林牧渔】市场近期对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观-【山证农业】农业行业周报（2024.07.08-2024.07.14）2024.7.15 分析师：陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 研究助理：张彦博 邮箱：zhangyanbo@sxzq.com 本周（7月22日-7月28日）沪深300指数涨跌幅为-3.67%，农林牧渔板块涨跌幅为-4.44%，板块排名第28，子行业中果蔬加工、水产养殖、其他农产品加工、肉鸡养殖、种子表现位居前五。 本周（7月22日-7月28日）猪价环比上涨。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至7月26日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为18.80/21.00/18.95元/公斤，环比上周分别+3.01%/+3.45%/+0.00%；平均猪肉价格为25.22元/公斤，环比上周上涨1.41%；仔猪平均批发价格23.30元/公斤，环比上周下跌0.34%；二元母猪平均价格为32.43元/公斤，环比上周上涨0.06%；自繁自养利润为459.35元/头，外购仔猪养殖利润为374.82元/头。截至7月26日，白羽肉鸡周度价格为7.66元/公斤，环比上周上涨1.19%；肉鸡苗价格为3.06元/羽，环比上涨8.90%；养殖利润为-0.74元/羽。 在经历4个“亏损底”的持续消耗后，生猪养殖行业资产负债率正处于历史高位，行业整体的融资能力和融资空间已经明显下降，且修复资产负债表和降低高负债率尚需要较长时间。对比猪价出现反弹而非反转的2021和2022年，2024年初以来的能繁母猪补栏特征有明显不同，已经出现周期底部末端的特征。受到自身财务状况、融资约束和4年猪价反复磨底对预期的影响，2024年产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱。市场近期对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观。生猪养殖行业后续盈利时间的持续性或有望超出市场的悲观预期。 美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。 我们当前看好生猪养殖股的投资机会，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。 随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时刻或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投机机会。 从过去三轮周期的历史复盘来看，肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。站在目前时点，从周期角度，圣农发展正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，已经具备配置价值。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 目录 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型5 农业板块本周行情回顾6 行业数据8 生猪养殖8 家禽养殖10 饲料加工11 水产养殖12 种植与粮油加工13 重点公司公告16 风险提示17 图表目录 图1：生猪养殖股运行方向的驱动因素5 图2：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎5 图3：本周各行业板块涨跌幅6 图4：本周农业各子行业涨跌幅7 图5：农业板块本周前十领涨个股7 图6：农业板块本周前十领跌个股7 图7：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）8 图8：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤）8 图9：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）8 图10：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头）8 图11：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）9 图12：国内二元母猪均价（单位：元/公斤）9 图13：我国能繁母猪存栏量（万头）9 图14：生猪养殖上市公司生猪出栏量趋势9 图15：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）10 图16：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽）10 图17：白羽肉毛鸡养殖利润（元/只）10 图18：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤）10 图19：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤）11 图20：肉鸡配合料平均价（元/公斤）11 图21：蛋鸡配合料平均价（元/公斤）11 图22：全国饲料当月总产量（万吨）11 图23：水产批发市场海参大宗价（元/公斤）12 图24：水产批发市场对虾大宗价（元/公斤）12 图25：水产批发市场鲈鱼大宗价（元/公斤）12 图26：草鱼、鲫鱼批发价（元/公斤）12 图27：鲤鱼、鲢鱼批发价（元/公斤）13 图28：鱼粉国际现货价（美元/吨）13 图29：国内玉米现货价（元/公斤）13 图30：国内大豆现货价（元/吨）13 图31：国内小麦现货价（元/吨）14 图32：国内豆粕现货价（元/千克）14 图33：国内豆油现货价（元/吨）14 图34：国内菜油现货价（元/吨）14 图35：金针菇价格（元/公斤）14 图36：杏鲍菇价格（元/公斤）14 图37：国内白糖价格（元/吨）15 图38：国际原糖现货价格（美分/磅）15 图39：全球和中国玉米供需平衡表15 图40：全球和中国大豆供需平衡表15 图41：全球和中国小麦供需平衡表16 图42：全球和中国大米供需平衡表16 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型。我们认为生猪养殖股的运行方向主要取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个因素的合力方向。沿着“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个维度大致可以分为4个象限。在猪 价周期的运行过程中，这4个象限出现轮动，并通过各个象限里的逻辑演绎，影响着生猪养 殖股的运行方向。在猪价和能繁母猪存栏量的4个组合象限中，生猪养殖股上涨的驱动力从强到弱依次是：象限4>象限3≥象限1>象限2。 图1：生猪养殖股运行方向的驱动因素 资料来源：山西证券研究所 图2：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎 资料来源：山西证券研究所 农业板块本周行情回顾 本周（7月22日-7月28日）沪深300指数涨跌幅为-3.67%，农林牧渔板块涨跌幅为-4.44%，板块排名第28，子行业中果蔬加工、水产养殖、其他农产品加工、肉鸡养殖、种子表现位居前五。 行业涨幅前十公司包括：福建金森（12.15%）、朗源股份（12.05%）、国投中鲁 （10.73%）、绿康生化（4.28%）、大禹节水（4.26%）、獐子岛（3.25%）、博闻科技 （2.58%）、润农节水（2.03%）、中水渔业（1.70%）、天马科技（1.48%）。 行业跌幅前十公司包括：神农集团（-8.78%）、中宠股份（-8.86%）、新五丰（-9.15%）、东瑞股份（-9.42%）、万辰集团（-9.43%）、巨星农牧（-9.97%）、晓鸣股份（- 10.62%）、大禹生物（-11.09%）、佩蒂股份（-11.49%）、宏辉果蔬（-16.48%） 图3：本周各行业板块涨跌幅 资料来源：Wind、山西证券研究所 图4：本周农业各子行业涨跌幅 资料来源：Wind、山西证券研究所 图5：农业板块本周前十领涨个股图6：农业板块本周前十领跌个股 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 行业数据 生猪养殖 本周（7月22日-7月28日）猪价环比上涨。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至7月26日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为18.80/21.00/18.95元/公斤，环比上周分别+3.01%/+3.45%/+0.00%；平均猪肉价格为25.22元/公斤，环比上周上涨1.41%；仔猪平均批发价格23.30元/公斤，环比上周下跌0.34%；二元母猪平均价格为32.43元/公斤，环比上周上涨0.06%；自繁自养利润为459.35元/头，外购仔猪养殖利润 为374.82元/头。根据国家发展和改革委员会价格监测中心监测，2024年7月24日猪粮比价为7.73，环比上涨1.58%。 图7：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）图8：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图9：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）图10：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图11：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）图12：国内二元母猪均价（单位：元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图13：我国能繁母猪存栏量（万头） 资料来源：Wind、山西证券研究所 图14：生猪养殖上市公司生猪出栏量趋势 资料来源：公司公告、Wind、山西证券研究所 家禽养殖 截至7月26日，白羽肉鸡周度价格为7.66元/公斤，环比上周上涨1.19%；肉鸡苗价格为3.06元/羽，环比上涨8.90%；养殖利润为-0.74元/羽。鸡蛋价格为9.70元/公斤，环比下跌4.90%。 图15：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）图16：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图17：白羽肉毛鸡养殖利润（元/只）图18：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 饲料加工 2024年6月份全国饲料产量同比下降4.2%。2024年6月，全国工业饲料产量2561万吨，环比增长0.3%，同比下降4.2%。主要配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产品出厂价格环比、同比以降为主。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为32.0%，同比增长0.4个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比13.4%，同比下降0.2个百分点。 图19：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤）图20：肉鸡配合料平均价（元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图21：蛋鸡配合料平均价（元/公斤）图22：全国饲料当月总产量（万吨） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 水产养殖 海水产品方面，截至7月26日，海参价格为130.00元/千克，环比持平；对虾价格为 300.00元/千克，环比持平；鲈鱼50.00元/千克，环比持平。淡水产品方面，截至7月19日，草鱼价格为15.26元/公斤，环比上涨0.13%；鲫鱼价格为21.68元/公斤，环比上涨1.93%；鲤鱼价格为14.32元/公斤，环比上涨0.35%；鲢鱼价格为13.28元/公斤，环比下跌0.45%；截至7月19日，国际鱼粉现货价为1659.83美元/吨，环比上周持平。 图23：水产批发市场海参大宗价（元/公斤）图24：水产批发市场对虾大宗价（元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图25：水产批发市场鲈鱼大宗价（元/公斤）图26：草鱼、鲫鱼批发价（元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西