农业行业周报：市场近期对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业周报 2024年7月15日 市场近期对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观 同步大市-A(维持) 农业行业周报 农林牧渔 农林牧渔行业近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票 评级 002311.SZ 海大集团 买入-A 002299.SZ 圣农发展 买入-B 300498.SZ 温氏股份 买入-B 301498.SZ 乖宝宠物 增持-A 002567.SZ 唐人神 增持-B 001201.SZ 东瑞股份 增持-B 605296.SH 神农集团 增持-B 603477.SH 巨星农牧 增持-B 000876.SZ 新希望 增持-B 相关报告： 【山证农林牧渔】市场近期对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观-【山证农业】农业行业周报（2024.07.01-2024.07.07）2024.7.8 【山证农林牧渔】看好生猪养殖股、圣农发展、海大集团在当前的配置时机- 【山证农业】农业行业周报 （2024.06.24-2024.06.30）2024.7.2 分析师：陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 研究助理：张彦博 邮箱：zhangyanbo@sxzq.com 本周（7月8日-7月14日）沪深300指数涨跌幅为+1.20%，农林牧渔板块涨跌幅为-2.02%，板块排名第29，子行业中食品及饲料添加剂、果蔬加工、种子、其他农产品加工、其他种植业表现位居前五。 本周（7月8日-7月14日）猪价环比上涨。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至7月12日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为18.25/19.75/18.70元/公斤，环比上周分别+0.55%/+2.60%/+1.36%；平均猪肉价格为24.73元/公斤，环比上周上涨1.23%；仔猪平均批发价格23.75元/公斤，环比上周上涨1.37%；二元母猪平均价格为32.34元/公斤，环比上周持平；自繁自养利润为391.98元/头，外购仔猪养殖利润为327.15元/头。截至7月12日，白羽肉鸡周度价格为7.29元/公斤，环比上周上涨2.24%；肉鸡苗价格为2.12元/羽，环比上涨12.77%；养殖利润为-2.44元/羽。 在经历4个“亏损底”的持续消耗后，生猪养殖行业资产负债率逐步走到历史高位，行业整体的融资能力和融资空间已经明显下降，且修复资产负债表和降低高负债率尚需要较长时间。对比猪价出现反弹而非反转的2021和2022年，2024年初以来的能繁母猪补栏特征有明显不同，已经出现周期底部末端的特征。受到自身财务状况、融资约束和4年猪价反复磨底对预期的影响，2024年产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱，“降本增效”反而成为行业近半年较为高频的用词，周期磨底有望进入尾声。 美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。 我们认为生猪养殖周期已经处于周期底部末端，我们当前看好生猪养殖股的投资机会，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。 随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时刻或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投机机会。 从过去三轮周期的历史复盘来看，肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。站在目前时点，从周期角度，圣农发展正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，已经具备配置价值。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 目录 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型4 农业板块本周行情回顾5 行业数据7 生猪养殖7 家禽养殖9 饲料加工10 水产养殖11 种植与粮油加工12 重点公司公告15 风险提示16 图表目录 图1：生猪养殖股运行方向的驱动因素4 图2：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎4 图3：本周各行业板块涨跌幅5 图4：本周农业各子行业涨跌幅6 图5：农业板块本周前十领涨个股6 图6：农业板块本周前十领跌个股6 图7：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）7 图8：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤）7 图9：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）7 图10：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头）7 图11：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）8 图12：国内二元母猪均价（单位：元/公斤）8 图13：我国能繁母猪存栏量（万头）8 图14：生猪养殖上市公司生猪出栏量趋势8 图15：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）9 图16：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽）9 图17：白羽肉毛鸡养殖利润（元/只）9 图18：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤）9 图19：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤）10 图20：肉鸡配合料平均价（元/公斤）10 图21：蛋鸡配合料平均价（元/公斤）10 图22：全国饲料当月总产量（万吨）10 图23：水产批发市场海参大宗价（元/公斤）11 图24：水产批发市场对虾大宗价（元/公斤）11 图25：水产批发市场鲈鱼大宗价（元/公斤）11 图26：草鱼、鲫鱼批发价（元/公斤）11 图27：鲤鱼、鲢鱼批发价（元/公斤）12 图28：鱼粉国际现货价（美元/吨）12 图29：国内玉米现货价（元/公斤）12 图30：国内大豆现货价（元/吨）12 图31：国内小麦现货价（元/吨）13 图32：国内豆粕现货价（元/千克）13 图33：国内豆油现货价（元/吨）13 图34：国内菜油现货价（元/吨）13 图35：金针菇价格（元/公斤）13 图36：杏鲍菇价格（元/公斤）13 图37：国内白糖价格（元/吨）14 图38：国际原糖现货价格（美分/磅）14 图39：全球和中国玉米供需平衡表14 图40：全球和中国大豆供需平衡表14 图41：全球和中国小麦供需平衡表15 图42：全球和中国大米供需平衡表15 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型。我们认为生猪养殖股的运行方向主要取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个因素的合力方向。沿着“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个维度大致可以分为4个象限。在猪 价周期的运行过程中，这4个象限出现轮动，并通过各个象限里的逻辑演绎，影响着生猪养 殖股的运行方向。在猪价和能繁母猪存栏量的4个组合象限中，生猪养殖股上涨的驱动力从强到弱依次是：象限4>象限3≥象限1>象限2。 图1：生猪养殖股运行方向的驱动因素 资料来源：山西证券研究所 图2：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎 资料来源：山西证券研究所 农业板块本周行情回顾 本周（7月8日-7月14日）沪深300指数涨跌幅为+1.20%，农林牧渔板块涨跌幅为-2.02%，板块排名第29，子行业中食品及饲料添加剂、果蔬加工、种子、其他农产品加工、其他种植业表现位居前五。 行业涨幅前十公司包括：驱动力（10.73%）、永顺泰（9.91%）、克明食品（9.79%）、佩蒂股份（9.64%）、华英农业（6.04%）、大禹生物（5.94%）、晓鸣股份（5.83%）、道道全（5.52%）、益客食品（4.88%）、辉隆股份（3.92%）。 行业跌幅前十公司包括：金龙鱼（-4.99%）、开创国际（-5.78%）、中牧股份（-5.91%）、普莱柯（-5.97%）、东瑞股份（-6.01%）、邦基科技（-6.67%）、海大集团（- 7.23%）、新五丰（-10.10%）、民和股份（-11.06%）、巨星农牧（-13.42%） 图3：本周各行业板块涨跌幅 资料来源：Wind、山西证券研究所 图4：本周农业各子行业涨跌幅 资料来源：Wind、山西证券研究所 图5：农业板块本周前十领涨个股图6：农业板块本周前十领跌个股 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 行业数据 生猪养殖 本周（7月8日-7月14日）猪价环比上涨。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至7月12日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为18.25/19.75/18.70元/公斤，环比上周分别+0.55%/+2.60%/+1.36%；平均猪肉价格为24.73元/公斤，环比上周上涨1.23%；仔猪平均批发价格23.75元/公斤，环比上周上涨1.37%；二元母猪平均价格为32.34元/公斤，环比上周持平；自繁自养利润为391.98元/头，外购仔猪养殖利润为 327.15元/头。根据国家发展和改革委员会价格监测中心监测，2024年7月10日猪粮比价为7.39，环比上涨1.79%。 图7：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）图8：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图9：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）图10：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图11：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）图12：国内二元母猪均价（单位：元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图13：我国能繁母猪存栏量（万头） 资料来源：Wind、山西证券研究所 图14：生猪养殖上市公司生猪出栏量趋势 资料来源：公司公告、Wind、山西证券研究所 家禽养殖 截至7月12日，白羽肉鸡周度价格为7.29元/公斤，环比上周上涨2.24%；肉鸡苗价格为2.12元/羽，环比上涨12.77%；养殖利润为-2.44元/羽。鸡蛋价格为10.20元/公斤，环比上涨13.33%。 图15：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）图16：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图17：白羽肉毛鸡养殖利润（元/只）图18：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 饲料加工 2024年5月份全国饲料产量环比上升。2024年5月，全国工业饲料产量2513万吨，环比增长3.7%，同比下降7.5%。主要配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产品出厂价格环比以降为主，同比呈下降趋势。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为34.8%，同比增长0.4个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为13.9%，同比增长0.8个百分点。 图19：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤）图20：肉鸡配合料平均价（元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图21：蛋鸡配合料平均价（元/公斤）图22：全国饲料当月总产量（万吨） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 水产养殖 海水产品方面，截至7月12日，海参价格为130.00元/千克，环比持平；对虾价格为 300.00元/千克，环比持平；鲈鱼50.00元/千克，环比持平。淡水产品方面，截至7月5日，草鱼价格为15.22元/公斤，环比上涨0.20%；鲫鱼价格为21.14元/公斤，环比上涨0.76%；鲤鱼价格为14.23元/公斤，环比下跌0.56%；鲢鱼价格为13.48元/公斤，环比下跌1.61%；截至7月11日，国际鱼粉现货价为1659.83美元/吨，环比上周持平。 图23：水产批发市场海参大宗价（元/公斤）图24：水产批发市场对虾大宗价（元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图25：水产批发市场鲈鱼大宗价（元/公斤）图26：草鱼、鲫鱼批发价（元/公斤） 资料来源：Wind、山