成本管控卓有成效，Q2业绩超预期

2024年8月19日 公司报告 京东物流 推荐/维持 京东物流（02618.HK）：成本管控卓有成效，Q2业绩超预期 事件：上半年京东物流实现营收863.45亿元，同比增长11.0%，实现归母净利润22.6亿；实现调整后净利润31.2亿元，较去年同期的1.14亿元大幅增长。公司二季度单季实现调整后净利润24.6亿元，较23Q2的8.3亿元提升 197%。 外部客户收入稳步提升，其他客户收入增长较快：公司上半年营收同比增长11.0%，其中来自京东集团收入264亿元，同比增长10.7%，来自外部客户的收入599亿元，同比增长11.2% 外部客户中，一体化供应链客户收入为154亿元，同比增长2.7%，其中客户数量由去年同期的6.08万名提升5.9%至报告期的6.44万名，而单客户平均 收入略降，由24.7万元降至23.9万元；外部客户中其他客户的收入为445亿 元，同比增长14.5%，其中控股的德邦物流上半年营收184亿元，增长17.5%。 公司简介： 京东物流是中国领先的技术驱动的供应链解决方案及物流服务商，以“技术驱动，引领全球高效流通和可持续发展”为使命，致力于成为全球最值得信赖的供应链基础设施服务商。 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52周股价区间（港元）11.0-6.8 总市值（亿港元）628.82 流通市值（亿港元）628.82 成本管控卓有成效，二季度业绩超预期：公司上半年盈利主要集中在二季度。营收方面，Q2实现营收442亿元，同比增长7.7%，成本方面，Q2成本仅增 总股本/流通股数（万 股） 662,608/662,608 长3.5%。 Q2成本的低增长主要得益于外包成本的下降。公司Q2员工薪酬增长13.1% 至151亿元，但外包成本由145亿元降至140亿元，租金、折旧以及其他成 A股/B股（万股）-/- 52周日均换手率0.108 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 本基本持平去年同期。Q2成本的低增长使得Q2公司毛利由去年同期的34亿 增长至53亿，毛利率从8.3%提升至11.9%，超市场预期。 公司降本增效主要体现在：1.仓储环节持续优化网络布局，提升自动化水平；2.运输环节通过算法优化车辆调度，实现线路优化和装载率提升；3.产品结构的优化。 公司盈利预测及投资评级：随着业务体量的扩大带来的规模效应与整合德邦后的协同效应的逐步释放，我们预计公司业绩未来2-3年将会处于增长期。预测 16.4% 4.4% -7.5% -19.5% -31.5% -43.5% 京东物流 恒生指数 8/2111/192/175/178/15 公司24-26年归母净利润（国际财报准则下,非调整后）分别为35.9亿、43.9 亿和51.9亿，维持“推荐”评级。 风险提示：外部客户拓展不及预期、行业政策出现重大变化、资本开支大幅超预期、京东商城GMV增速不及预期等。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 137,402.0 166,624.7 187,024.8 204,528.8 221,674.4 增长率（%） 31.24% 21.27% 12.24% 9.36% 8.38% 归母净利润（百万元） -1,396.8 616.2 3,594.9 4,392.9 5,194.8 增长率（%） -91.18% -144.11% 483.41% 22.20% 18.25% 净资产收益率（%） -3.00% 1.28% 6.94% 7.92% 8.67% 每股收益（元） -0.23 0.10 0.54 0.66 0.78 PE -38.32 88.14 16.23 13.28 11.23 PB 1.17 1.21 1.13 1.05 0.97 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 京东物流（02618.HK）：成本管控卓有成效，Q2业绩超预期 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 57604 56658 60564 63814 68968 营业收入 137402 166625 187025 204529 221674 货币资金 21733 17401 18702 19430 22021 营业成本 127302 153942 169110 184710 199821 应收账款 14935 14709 16397 17931 19434 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 4062 4999 5461 5931 6384 预付款项 3720 7445 8291 9214 10213 管理费用 3157 3353 3703 3988 4323 存货 647 624 695 759 821 财务费用 276 -367 62 -81 -222 其他流动资产 12962 8328 8328 8328 8328 研发费用 3123 3571 3928 4193 4544 非流动资产合计 49093 56243 55654 55456 55339 资产减值损失 0 0 12 13 14 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 -291 -252 0 0 0 固定资产 14989 16060 16984 17288 17105 投资净收益 -13 16 0 0 0 无形资产 21363 21163 20093 20004 20456 加：其他收益 8 727 816 892 967 其他非流动资产 4826 11866 11273 10709 10174 营业利润 -814 1603 5565 6667 7777 资产总计 106697 112902 116217 119269 124307 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债合计 34246 39331 38463 37173 37158 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 1301 4620 3023 861 0 利润总额 -814 1603 5565 6667 7777 应付账款 9100 8730 9458 10331 11176 所得税 276 452 1391 1667 1944 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 -1090 1167 4173 5000 5833 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 307 551 579 607 638 非流动负债合计 19242 18197 18197 18197 18197 归属母公司净利润 -1397 616 3595 4393 5195 长期借款 5108 5345 5345 5345 5345 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 53489 57528 56659 55370 55354 成长能力 少数股东权益 6628 7216 7794 8402 9040 营业收入增长 31.24% 21.27% 12.24% 9.36% 8.38% 实收资本（或股本） 6183 6608 6619 6619 6619 营业利润增长 -94.78% -296.89 247.12 19.81% 16.64% 资本公积 40397 41550 41550 41550 41550 归属于母公司净利润增长 -91.18% -144.11 483.41 22.20% 18.25% 未分配利润 0 0 3595 7329 11744获利能力 归属母公司股东权益合计 46581 48158 51764 55498 59913 毛利率(%) 7.35% 7.62% 9.58% 9.69% 9.86% 负债和所有者权益 106697 112902 116217 119269 124307 净利率(%) -0.79% 0.70% 2.23% 2.44% 2.63% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） -1.31% 0.55% 3.09% 3.68% 4.18% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -3.00% 1.28% 6.94% 7.92% 8.67% 经营活动现金流 13314 16352 12439 13737 15257 偿债能力 净利润 -1090 1167 4173 5000 5833 资产负债率(%) 50% 51% 49% 46% 45% 折旧摊销 7419 9539 10066 10455 11351 流动比率 1.68 1.44 1.57 1.72 1.86 财务费用 276 -367 62 -81 -222 速动比率 1.66 1.42 1.56 1.70 1.83 应收帐款减少 -2771 226 -1688 -1535 -1503 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 1.50 1.52 1.63 1.74 1.82 投资活动现金流13314 -15099 -9489 -10270 -11249 应收账款周转率 10.14 11.24 12.03 11.92 11.87 公允价值变动收益-291 -252 0 0 0 应付账款周转率 17.31 18.69 20.57 20.67 20.61 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 -13 16 0 0 0 每股收益(最新摊薄) -0.23 0.10 0.54 0.66 0.78 筹资活动现金流 1481 -5547 -1648 -2740 -1418 每股净现金流(最新摊薄) 0.27 -0.65 0.20 0.11 0.39 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.53 7.29 7.82 8.38 9.05 长期借款增加 5108 237 0 0 0 估值比率 普通股增加 1217 425 11 0 0 P/E -38.32 88.14 16.23 13.28 11.23 资本公积增加 7425 1152 0 0 0 P/B 1.17 1.21 1.13 1.05 0.97 现金净增加额 28109 -4294 1301 728 2590 EV/EBITDA 5.69 4.72 3.06 2.65 2.20 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 京东物流（02618.HK）：成本管控卓有成效，Q2业绩超预期 相关报告汇总 报告类型标题日期 行业深度报告交通运输行业2024半年度展望：重视快递板块边际改善，高股息个股有望持续强势2024-07-30 行业普通报告快递6月数据点评：618峰值前移导致件量增速下降，价格依旧处于底部2024-07-23 行业普通报告快递5月数据点评：业务量维持高增长，单票价格继续下探2024-06-21 行业深度报告快递行业一季报点评：低价件竞争激烈，数据分化的背后是对价格与服务的侧重不2024-05-27 同 行业普通报告快递行业4月数据点评：件量增速超预期，价格依旧处于底部区域2024-05-22 公司普通报告【东兴交运】京东物流（02618）：规模效应与客户结构优化带动盈利提升，Q2表现2023-08-29 亮眼 资料来源：东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 京东物流（02618.HK）：成本管控卓有成效，Q2业绩超预期 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，8年投资研究经验，2