成本管控卓有成效，Q2业绩超预期

核心观点与关键数据

京东物流2024年上半年实现营收863.45亿元，同比增长11.0%，归母净利润22.6亿元，调整后净利润31.2亿元，同比增长显著。二季度单季调整后净利润24.6亿元，同比增长197%，业绩超预期。

外部客户收入稳步提升，其中京东集团收入264亿元（同比增长10.7%），外部客户收入599亿元（同比增长11.2%）。外部客户中，一体化供应链客户收入154亿元（同比增长2.7%，客户数量提升5.9%至6.44万），单客户平均收入略降；其他客户收入445亿元（同比增长14.5%，德邦物流贡献17.5%增长）。

成本管控成效显著，二季度成本增长仅3.5%（主要得益于外包成本下降），毛利提升至53亿元，毛利率达11.9%。降本增效措施包括仓储网络优化、运输算法优化及产品结构优化。

投资评级与预测

预计公司业绩未来2-3年将进入增长期，主要受益于规模效应与德邦协同效应释放。预测2024-2026年归母净利润（国际财报准则）分别为35.9亿、43.9亿和51.9亿元，维持“推荐”评级。

风险提示

需关注外部客户拓展不及预期、行业政策变化、资本开支超预期及京东商城GMV增速不及预期等风险。