23Q1业绩略超预期，成本管控、管理效率持续提升

23Q1业绩略超预期，成本管控、管理效率持续提升 核心观点 事件：公司于4月26日发布2023年一季报。2023Q1公司实现营收23.40亿元 （+13.34%），剔除卓越出表影响同口径+20.67%；实现归母净利润2.71亿元 （+30.13%）。 收入端符合预期，下游航空领域带动锻铸业务持续增长。2023Q1公司实现营收 23.40亿元，同比增长13.34%，剔除卓越出表影响同口径+20.67%，主要由于市场订单增加，产品交付能力提升。十四五期间，受益于下游航空军用飞机上量、航发国产替代提速，公司航空锻造营收有望保持快速增长。 公司成本和费用持续优化，利润率持续提升。2023Q1公司实现归母净利润2.71亿元，同比增长30.13%，实现扣非归母净利润为2.68亿元，同比增加30.64%。利润增速显著高于营收增速，公司成本管控、管理效率提升明显，2023Q1净利率为 12.25%（+1.30pct），主要得益于毛利率上升，2023Q1毛利率同比上升3.19pct至 31.74%。同时，2023Q1公司期间费用率上升至13.24%（+2.20pct），主要由于公司加大研发投入，研发费用率提升至4.85%（+2.09pct），销售费用率（-0.21pct）和管理费用率（-0.1pct）均同比下降。公司布局超大锻件，贡献利润后公司产品结构有望进一步优化，毛利率和净利率水平有望进一步提升。 持续优化产品结构+管理改善，航空航发锻铸龙头有望保持快速增长。公司17年起持续处置亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为 航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。公司19年和21年两次定增引入大型先进设备，23年拟定增收购南山铝业大型锻造设备，加快超大锻造布局，产品结构有望持续优化。同时，公司持续推出激励计划，充分激励核心骨干，有望进一步释放利润弹性。 盈利预测与投资建议 维持前期预测，预计公司23-25年eps为1.07、1.37、1.77元，参考可比公司23年 33倍PE，给予目标价35.31元，维持买入评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)8,79010,57013,07016,22020,146 同比增长(%)31.2%20.2%23.7%24.1%24.2% 营业利润(百万元)1,1401,5362,0052,5703,327 同比增长(%)120.6%34.7%30.5%28.2%29.4% 归属母公司净利润(百万元)8911,2021,5692,0122,604 同比增长(%)159.1%34.9%30.6%28.2%29.4% 每股收益（元）0.610.821.071.371.77 毛利率(%)28.3%29.2%29.8%30.0%30.2%净利率(%)10.1%11.4%12.0%12.4%12.9% 净资产收益率(%)11.1%12.2%14.0%15.5%17.0% 公司研究|季报点评中航重机600765.SH 买入（维持） 股价（2023年04月27日）25.97元目标价格35.31元 行业国防军工 52周最高价/最低价36.13/22.52元总股本/流通A股（万股）147,205/146,654A股市值（百万元）38,229国家/地区中国 报告发布日期2023年04月27日 1周1月3月12月 绝对表现8.38.07-15.1912.01 相对表现11.338.67-10.579.63沪深300-3.03-0.6-4.622.38 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 业绩符合预期，净利率创新高，加快布局 2023-03-19 超大锻造能力营收快速增长，前三季度净利率提升至 2022-10-31 13.16%航空锻造28%同比增长，上半年净利率高 2022-08-30 达12%，创历史新高 市盈率 42.9 31.8 24.4 19.0 14.7 市净率 4.1 3.7 3.2 2.7 2.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：中航重机可比公司估值 公司 代码 最新价格(元)2023/4/27 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 三角防务 300775 36.03 0.75 1.14 1.58 2.07 48.00 31.68 22.80 17.41 航宇科技 688239 79.35 0.97 1.29 1.95 3.06 81.50 61.75 40.73 25.95 钢研高纳 300034 38.96 0.63 0.69 1.06 1.52 62.12 56.23 36.64 25.60 航发控制 000738 24.04 0.37 0.52 0.67 0.85 64.83 45.93 35.89 28.34 中航光电 002179 55.15 1.22 1.67 2.09 2.65 45.17 33.10 26.37 20.81 中简科技 300777 52.20 0.46 1.35 1.58 1.96 114.00 38.53 32.95 26.59 调整后 平均 43 33 25 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6,130 5,735 5,038 5,434 6,507 营业收入 8,790 10,570 13,070 16,220 20,146 应收票据、账款及款项融资 5,579 6,875 8,190 10,164 12,623 营业成本 6,300 7,479 9,181 11,354 14,054 预付账款 301 105 131 162 201 营业税金及附加 29 30 39 49 60 存货 3,232 3,316 4,590 5,677 7,027 销售费用 73 77 91 105 111 其他 142 27 271 334 413 管理费用及研发费用 1,004 1,191 1,451 1,817 2,256 流动资产合计 15,384 16,057 18,220 21,771 26,771 财务费用 81 (22) 64 66 59 长期股权投资 731 854 854 854 854 资产、信用减值损失 345 293 290 310 330 固定资产 2,396 2,404 3,231 3,951 4,478 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 308 729 1,109 982 718 投资净收益 151 (11) 20 20 20 无形资产 332 302 302 302 302 其他 31 25 31 31 31 其他 533 740 692 690 690 营业利润 1,140 1,536 2,005 2,570 3,327 非流动资产合计 4,301 5,028 6,187 6,779 7,041 营业外收入 10 4 5 5 5 资产总计 19,685 21,085 24,407 28,550 33,812 营业外支出 7 6 5 5 5 短期借款 535 272 270 270 270 利润总额 1,144 1,534 2,005 2,570 3,327 应付票据及应付账款 4,576 5,857 7,345 9,084 11,243 所得税 177 204 271 347 449 其他 2,203 3,401 3,543 3,724 3,949 净利润 967 1,330 1,734 2,223 2,878 流动负债合计 7,314 9,530 11,158 13,077 15,462 少数股东损益 76 129 165 211 273 长期借款 2,104 336 336 336 336 归属于母公司净利润 891 1,202 1,569 2,012 2,604 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.61 0.82 1.07 1.37 1.77 其他 431 424 384 384 384 非流动负债合计 2,535 760 720 720 720 主要财务比率 负债合计 9,849 10,290 11,878 13,798 16,182 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 476 402 567 778 1,051 成长能力 实收资本（或股本） 1,052 1,472 1,472 1,472 1,472 营业收入 31.2% 20.2% 23.7% 24.1% 24.2% 资本公积 4,829 4,425 4,422 4,422 4,422 营业利润 120.6% 34.7% 30.5% 28.2% 29.4% 留存收益 3,447 4,469 6,038 8,050 10,654 归属于母公司净利润 159.1% 34.9% 30.6% 28.2% 29.4% 其他 32 27 30 30 30 获利能力 股东权益合计 9,836 10,795 12,529 14,752 17,630 毛利率 28.3% 29.2% 29.8% 30.0% 30.2% 负债和股东权益总计 19,685 21,085 24,407 28,550 33,812 净利率 10.1% 11.4% 12.0% 12.4% 12.9% ROE 11.1% 12.2% 14.0% 15.5% 17.0% 现金流量表 ROIC 9.0% 10.1% 12.5% 14.0% 15.6% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 967 1,330 1,734 2,223 2,878 资产负债率 50.0% 48.8% 48.7% 48.3% 47.9% 折旧摊销 2 127 (71) (63) (48) 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 81 (22) 64 66 59 流动比率 2.10 1.68 1.63 1.66 1.73 投资损失 (151) 11 (20) (20) (20) 速动比率 1.62 1.34 1.22 1.23 1.28 营运资金变动 758 (99) (1,230) (1,236) (1,543) 营运能力 其它 (140) (573) 31 0 0 应收账款周转率 3.5 3.3 3.1 3.2 3.2 经营活动现金流 1,518 774 508 970 1,326 存货周转率 1.8 2.2 2.3 2.2 2.2 资本支出 265