新项目放量、费控优秀，业绩增长超预期

星宇股份（601799.SH） 新项目放量、费控优秀，业绩增长超预期 事件。公司2024H1实现收入57.2亿元，同比+29.2%，归母净利润5.94 亿元，同比+27.3%，毛利率20.1%，净利率10.4%；q2实现收入33.0 前次评级 买入 下游客户表现突出，Q2收入增长强势。公司客户覆盖广，已合作大众系、 08月19日收盘价（元） 118.68 丰田系、奔驰、宝马、奇瑞汽车、理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、赛力 总市值（百万元） 33,904.43 斯等，且配套车型持续高端化。2024Q2，公司新能源客户赛力斯/理想 总股本（百万股） 285.68 /蔚来等新车放量，其中问界（赛力斯旗下）销售尤为突出，带动公司 其中自由流通股（%） 100.00 总收入同/环比增长32%/37%。 30日日均成交量（百万股 1.13 亿元，同比32.1%，归母净利润3.5亿元，同比+33.6%，毛利率20.4%，净利率10.6%。 证券研究报告|半年报点评 2024年08月19日 买入（维持） 股票信息 行业汽车零部件 高端项目放量、费控优秀，盈利能力环比提升。2024H1，公司批产22个 股价走势 车型项目，且部分项目在市场上引发高度关注。公司与华为合作配套问界星宇股份沪深300 M9的智能大灯，单车价值量高，随着产能逐渐爬坡，M9交付量在Q2实 现大幅提升，高端项目放量对盈利提升有贡献，2024Q2，公司毛利率从Q1的19.6%提升至20.4%，费用端，公司紧抓降本增效，研发/管理/销售费用率均较Q1有改善，净利率提升到10.6%，净利润同/环比增长分别为33.6%/44.8%。 深耕国内、布局欧美，全球化稳步推进。公司注重研发，资金投入、人才引进与外部合作（牵手地平线、华为）多线并进，与海外技术差距快速缩小，实现光源从卤素、氙气到LED/OLED的升级，产品从小灯、尾灯到前 照灯的突破，ADB、DLP等智能车灯已量产。公司零部件自制、优势突出，客户端车企覆盖面广。2021-2023年的电动化浪潮，公司迅速和新势力、华为等达成深度合作，拿下多个优质高端项目。公司已进入外资豪华品牌供应链，随着欧洲工厂产能释放及注册成立墨西哥星宇和美国星宇，公司全球化发展进入新阶段。2024H1，公司作为领先的车灯解决方案提供商，成功获取多家客户共38个车型的新品研发项目。 盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业收入129.5/161.6/200.4亿元，同比增长分别为26.3%/24.8%/24.1%，归母净利润15.0/19.2/24.7亿元， 同比增长分别为36.0%/28.4%/28.2%，对应23/18/14倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：LED车灯渗透率或低于预期；大灯毛利改善或不达预期；行业 增速或低于预期；相关测算误差。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,248 10,248 12,947 16,155 20,043 增长率yoy（%） 4.3 24.3 26.3 24.8 24.1 归母净利润（百万元） 941 1,102 1,499 1,924 2,466 增长率yoy（%） -0.9 17.1 36.0 28.4 28.2 EPS最新摊薄（元/股） 3.30 3.86 5.25 6.73 8.63 净资产收益率（%） 11.0 12.1 14.6 16.2 17.6 P/E（倍） 36.0 30.8 22.6 17.6 13.7 P/B（倍） 4.0 3.7 3.3 2.9 2.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月19日收盘价 20% 12% 4% -4% -12% -20% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 相关研究 1、《星宇股份（601799.SH）：高端化与全球化共振，自主车灯龙头未来可期》2024-06-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8978 9965 12106 14749 17472 营业收入 8248 10248 12947 16155 20043 现金 1489 2105 3066 3336 4139 营业成本 6387 8077 10159 12584 15499 应收票据及应收账款 2460 4398 4266 6545 6868 营业税金及附加 43 56 71 88 109 其他应收款 9 4 12 7 16 营业费用 119 108 168 194 220 预付账款 57 39 83 69 119 管理费用 247 271 343 412 511 存货 2326 2245 3504 3618 5155 研发费用 522 610 777 969 1203 其他流动资产 2636 1175 1175 1175 1175 财务费用 -13 -12 -19 3 8 非流动资产 4259 4809 5335 6073 6982 资产减值损失 -21 -13 -25 -26 -35 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 71 119 95 107 101 固定资产 2673 3016 3615 4315 5138 公允价值变动收益 86 56 71 64 67 无形资产 440 456 451 442 438 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1146 1337 1269 1315 1406 资产处置收益 -5 -1 -4 -4 -3 资产总计 13237 14774 17441 20822 24453 营业利润 1054 1199 1635 2097 2691 流动负债 4117 4896 6367 8103 9591 营业外收入 2 9 6 8 7 短期借款 0 0 0 675 172 营业外支出 6 6 5 5 5 应付票据及应付账款 3841 4527 5997 7039 9018 利润总额 1050 1203 1636 2100 2692 其他流动负债 276 369 369 388 401 所得税 108 101 137 176 226 非流动负债 598 742 782 840 843 净利润 941 1102 1499 1924 2466 长期借款 0 0 40 97 101 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 598 742 742 742 742 归属母公司净利润 941 1102 1499 1924 2466 负债合计 4715 5638 7149 8942 10434 EBITDA 1378 1599 1998 2464 3162 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 3.30 3.86 5.25 6.73 8.63 股本 286 286 286 286 286 资本公积 4176 4176 4176 4176 4176 主要财务比率 留存收益 4049 4839 5856 7156 8826 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 8522 9136 10292 11880 14019 成长能力 负债和股东权益 13237 14774 17441 20822 24453 营业收入(%) 4.3 24.3 26.3 24.8 24.1 营业利润(%) -2.4 13.8 36.3 28.3 28.3 归属于母公司净利润(%) -0.9 17.1 36.0 28.4 28.2 获利能力毛利率(%) 22.6 21.2 21.5 22.1 22.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.4 10.8 11.6 11.9 12.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.0 12.1 14.6 16.2 17.6 经营活动现金流 1408 697 2146 974 3028 ROIC(%) 10.2 10.8 13.2 14.1 16.1 净利润 941 1102 1499 1924 2466 偿债能力 折旧摊销 372 459 439 438 553 资产负债率(%) 35.6 38.2 41.0 42.9 42.7 财务费用 -13 -12 -19 3 8 净负债比率(%) -13.6 -17.5 -24.5 -17.2 -23.8 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.2 2.0 1.9 1.8 1.8 营运资金变动 161 -917 295 -1330 65 速动比率 1.6 1.6 1.3 1.4 1.3 其他经营现金流 -54 64 -67 -60 -64 营运能力 投资活动现金流 -1014 430 -898 -1116 -1398 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.9 资本支出 956 1041 526 738 909 应收账款周转率 3.5 3.0 3.0 3.0 3.0 长期投资 -146 1396 0 0 0 应付账款周转率 1.7 1.9 1.9 1.9 1.9 其他投资现金流 -204 2867 -372 -378 -489 每股指标（元） 筹资活动现金流 -321 -550 -286 -264 -324 每股收益(最新摊薄) 3.30 3.86 5.25 6.73 8.63 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 4.93 2.44 7.51 3.41 10.60 长期借款 0 0 40 57 4 每股净资产(最新摊薄) 29.83 31.98 36.03 41.58 49.07 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 36.0 30.8 22.6 17.6 13.7 其他筹资现金流 -321 -550 -326 -322 -328 P/B 4.0 3.7 3.3 2.9 2.4 现金净增加额 88 607 962 -406 1307 EV/EBITDA 21.9 19.5 15.1 12.5 9.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月19日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融