EBG保持韧性，海外与创新业务稳健增长

2Q24公司业绩整体稳健，营收与扣非归母净利润同比提升。2Q24公司实现营收233.9亿元(YoY+9.46%,QoQ+31.28%)；归母净利润31.48亿元(YoY-10.73%，QoQ+64.32%），扣非归母净利润34.83亿元(YoY+0.02%，QoQ+97.85%），由于二季度注销21年股权激励带来一次性费用4.71亿元，导致归母净利润与归母净利润差异较大，此外，毛利率44.51%(YoY-0.69pct，QoQ-1.25pct)，整体业绩保持一定韧性。 EBG在企业提质增效需求推动下保持同比增长。上半年EBG仍保持增长韧性，收入74.9亿元，同比增长7.05%，除智慧建筑外，工业企业、石化、煤炭、教育教学、电力、金融、商贸，钢铁有色、文体8个子业务均保持增长，随着智能物联战略转型初步完成，行业智能化逐步成为发展主动能。通过线上线下渠道与产品类别拓宽，SMBG收入57.89亿元，同比增长0.64%。PBG整体承压，收入56.93亿元，同比减少9.25%，其中受地方政府财政制约，公安、交警行业继续下行，水利水务、防灾救灾、应急管理等得到国债支撑的业务相对稳健。 发展中国家占比持续提升，创新业务同比增长26%。海外业务上半年保持较好增长，收入141亿元，同比增长17.5%，发展中国家占比近7成，剔除美国市场影响，美洲、泛欧、泛亚太、中东非四个大区均实现增长。得益于海外业务拓展、周期向上等方面因素推动，创新业务增长最快，收入103.28亿元，同比增长26%；其中存储业务、汽车电子实现同比增速超60%，机器人与热成像业务同比增长20%以上，机器人业务中AGV与工业相机增长较快，国内万亿国债在应急管理方面的投入带来热成像业务增长。 企业场景数字化带来长期增长动能，多维感知产品增长带来业务面拓宽。据罗兰贝格与华为数据，制造业、金融保险、零售、能源电力等产业的数字化潜在价值均在2万亿美元以上，企业场景数字化将成为持续的增长动力。在业务内容方面，海康威视已从可见光拓展到X光、红外、超声、雷达等感知领域，并将多种感知技术融合应用，产品从过去关注人的行为变化到通过感知产品获取场景信息并解决具体问题的方向发展，业务宽度逐步打开。 投资建议：我们看好公司的经营韧性与行业智能化带来的长期增长动能，短期考虑上半年宏观经济修复与PBG增速低于预期，下调24-25年PBG收入及毛利率水平，预计24-26年归母净利润146/165/185亿元（前值：163/181/195亿元），对应24-26年PE为18/16/14倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。 盈利预测和财务指标 图1：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司近年营收结构（单位：亿元） 图3：公司近五年扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%） 图5：公司近五年费用率（%） 图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）