原药与制剂业务保持增长，周期底部彰显业绩韧性

投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2026-04-21 事件描述 3月30日公司发布2025年年度报告，全年实现营业收入118.70亿元，同比增长13.76%；实现归母净利润12.86亿元，同比增长6.98%；扣非归母净利润12.72亿元，同比增长9.39%；每股收益为3.188元。其中四季度公司实现营业收入27.14亿元，同比增长12.20%，环比下降7.14%；归母净利润为2.31亿元，同比增长30.81%，环比下降7.62%；扣非归母净利润为2.28亿元，同比增长29.73%，环比下降7.82%。 收盘价（元）71.30近12个月最高/最低（元）89.71/49.22总股本（百万股）405流通股本（百万股）404流通股比例（%）99.65总市值（亿元）289流通市值（亿元）288 原药产销维持增长，制剂业务保持稳健增长。 2025年公司主营产品产销规模实现同步增长，原药产量达11.38万吨，同比增长17.4%，销量11.35万吨，实现营业收入73.15亿元；制剂产量3.67万吨，销量3.68万吨，营业收入14.98亿元。从价格维度看，原药平均销售价格同比微增0.31%至6.45万元/吨，展现出较强的价格韧性；制剂价格同比下降4.34%至4.07万元/吨，主要受行业竞争加剧影响。公司通过密切产销衔接、挖掘装置潜能、开展瓶颈工序改造等措施，有效提升产能利用率。在原材料价格涨跌分化背景下，公司通过优化供应商结构、强化集采规模效应等手段，全年工艺装备改进直接降本达9105万元，有效对冲了部分原材料价格波动风险。 高比例现金分红政策延续，股东回报能力突出。 分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002邮箱：wangqf@hazq.com 公司坚持稳定的高比例现金分红政策，积极回报投资者。董事会已通过2025年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利7.14元（含税）。结合2025年半年度已实施的每股0.24元分红，本年度现金分红总额占归属于上市公司股东净利润的比例达30.07%。此外，公司最近三年以现金方式累计分配的利润占年均可分配利润的比例高达68.40%，上市后累计分配的现金红利已达到累计募集资金总额的3.06倍，彰显了公司稳健的财务状况和持续的现金分红能力。 行业景气度筑底，多重挑战下公司彰显逆周期增长韧性。 2025年全球农化行业承压显著，受地缘冲突、贸易壁垒及极端天气交织影响，终端需求不振。供给端国内农药产量首破400万吨，同比增长12%，叠加印度等新兴经济体产能扩张，行业供大于求格局延续，超七成产品价格同比下行，原药价格指数同比下跌2.03%，整体步入微利周期。在行业竞争严峻背景下，公司凭借研产销一体化优势及全球化布局，成功对冲行业下行风险，全年国内外市场分别实现销售收入48.54、68.08亿元，同比分别增长11.55%、15.02%。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.05、18.74、21.49亿元，同比分别增长24.8%、16.8%、14.7%，对应PE分别为18、15、13倍，维持“买入”评级。 相关报告 1.扬农化工：25Q3业绩持续增长，南北双基地建设同步推进2025-11-182.农药景气度持续回升，葫芦岛项目打开空间2025-08-31 风险提示 （1）葫芦岛项目推进不及预期；（2）原材料价格波动风险；（3）行业竞争加剧风险；（4）安全生产风险； （5）环保政策及能耗政策变化风险；（6）宏观经济下行风险。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：王强峰，华安证券化工首席分析师，浙江大学化工硕士，2年大型能源化工央企工作经验，7年化工行业研究经验，所在团队连续多年获Wind基础化工金牌分析师、Choice石油化工最佳分析师，负责能源、化工及新材料领域的研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。