华商基金童立先生投资分析报告：累积胜率的长期主义投资者

2024年08月19日 固定收益类●证券研究报告 累积胜率的长期主义投资者-华商基金童立先生投资分析报告 专题报告 投资要点童立先生，北京大学经济学硕士，13年证券从业经历（4.8年证券研究经历，8.2年证券投资经历）。2011年7月加入华商基金管理有限公司，历任行业研究员、基金经理助理、基金经理、研究发展部总经理助理、研究发展部副总经理，现任研究发展部总经理。截至2024年8月6日，童立先生曾管产品4只，在管产品7只，在管规模合计34.91亿元（分级基金合并计算）。业绩表现方面，以童立先生的Wind基金经理指数和上证综指表现来看，日胜率超过五成，2020年以来持续跑赢上证指数，11只产品中超半数管理期间排名位于市场前50%，4只排名市场前10%，其中华商研究精选和华商上游产业分别排名市场前4%和3%，复盘童立先生在华商研究精选A的投资操作，其自上而下的行业选择令人印象深刻。随着全球流动性面临拐点，美国、欧盟等70余个国家和地区将在今年进行大选，2024年我们看到宏观环境更加复杂多变。在8月5日全球多国股市熔断的黑色星期一之后，金融市场波动性增大的迹象已经初现端倪。在这种背景下，具备真正的全球宏观视角对投资的意义不可或缺，也是童立先生最鲜明的标签和优势。有别于AllIn某一赛道，童立先生在大方向长期保持稳定的同时，在细分行业上切换非常灵活。尽管在少数时段可能会错过部分行情，但得益于谨慎而不失灵活的调仓，能够避免大部分极端的下跌。不一味追求赔率，更多地以累积胜率换取超额收益，践行慢即是快的投资原则。从重仓股持有期数、平均重仓比例和平均重仓期间相对行业指数超额收益可以看出，华商研究精选A在持有期数较少的个股与持有期数较多的个股上均能取得较好的超额收益，主要区别在于持有期数较多的重仓股胜率更高，在持有期数超过3期以上的重仓股均取得了正超额收益，而全部152只重仓股区间相对行业指数胜率达到91%。若以绝对收益视角来看，全部重仓股重仓期间胜率达到81%，区间个股最高涨幅为147.67%而最大跌幅为-36.67%，中位数和平均值分别为14.24%、18.28%。总结而言，无论从相对收益还是绝对收益来看，华商研究精选A在选择重仓股的胜率和赔率上都表现优异。 风险提示： 1、历史数据统计可能存在缺失或不完整。2、模型假设可能和实际情况存在偏差。3、宏观经济、市场风格等变化可能导致预测失效。4、基金的过往业绩并不预示其未来表现。5、报告基于历史数据进行分析，不代表任何投资建议。 分析师牛逸 SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 相关报告债市调整，信用表现如何2024.8.16国内领先聚酯材料研、产、销企业-万凯转债（123247.SZ）申购分析2024.8.15全自动平衡机高新企业-集智转债（123245.SZ）申购分析2024.8.14阀门行业优质企业-伟隆转债（127106.SZ）申购分析2024.8.12ESG系列研究报告-农林牧渔业ESG发展分析2024.8.7 内容目录 一、基金经理简介4 二、华商研究精选A5 1、产品资料5 2、业绩表现6 3、投资能力分析11 4、投资展望19 三、公司简介19 四、风险提示20 图表目录 图1：童立先生投资框架5 图2：Wind投资经理指数表现5 图3：华商研究精选A业绩表现（红线右侧为童立先生接管后）9 图4：华商研究精选A回撤表现10 图5：中国社融情况（亿元，%）10 图6：中国进出口情况（亿美元，%）10 图7：主要宽基指数月度涨跌幅（%）10 图8：华商研究精选A与业绩比较基准（%）10 图9：华商研究精选A资产配置情况11 图10：华商研究精选A仓位变化与上证涨跌幅变动情况（%）11 图11：科技、制造、消费持仓变化（%）11 图12：持仓行业数量及集中度情况（%）11 图13：各行业持仓情况（%）12 图14：华商研究精选A行业配置详情（%）13 图15：计算机行业持仓变化及走势（%）13 图16：电子行业持仓变化及走势（%）13 图17：军工行业持仓变化及走势（%）14 图18：医药生物行业持仓变化及走势（%）14 图19：机械设备行业持仓变化及走势（%）14 图20：电力设备行业持仓变化及走势（%）14 图21：超额收益归因16 图22：风格切换情况16 图23：Fama-French五因子敏感度情况16 图24：华商研究精选A换手率情况16 图25：重仓股集中度（%）16 图26：钢研高纳重仓情况及个股表现16 图27：华测检测重仓情况及个股表现17 图28：重仓股相对收益情况（%）17 图29：华商研究精选A重仓股情况（%）17 图30：重仓股基本情况18 表1：截至2024年8月6日童立先生在管和曾管产品情况（亿元）4 表2：在管/曾管产品业绩表现（天，%）5 表3：华商研究精选A基本资料5 一、基金经理简介 童立先生，北京大学经济学硕士，13年证券从业经历（4.8年证券研究经历，8.2年证券投资经历）。2011年7月加入华商基金管理有限公司，历任行业研究员、基金经理助理、基金经理、研究发展部总经理助理、研究发展部副总经理，现任研究发展部总经理。截至2024年8月6日， 童立先生曾管产品4只，在管产品7只，在管规模合计34.91亿元（分级基金合并计算）。 表1：截至2024年8月6日童立先生在管和曾管产品情况（亿元） 全称 基金代码 投资类型 任职日期 离任日期 合计规模 华商新锐产业灵活配置混合型证券投资基金 000654.OF 灵活配置型基金 2016/12/23 10.59 华商研究精选灵活配置混合型证券投资基金 004423.OF 灵活配置型基金 2017/12/21 7.47 华商科技创新混合型证券投资基金 008961.OF 偏股混合型基金 2020/3/6 1.74 华商核心引力混合型证券投资基金 012491.OF 灵活配置型基金 2021/7/28 2.72 华商万众创新灵活配置混合型证券投资基金 002669.OF 灵活配置型基金 2022/5/19 7.49 华商均衡成长混合型证券投资基金 011369.OF 偏股混合型基金 2022/5/19 1.18 华商研究回报一年持有期混合型证券投资基金 016045.OF 偏股混合型基金 2023/3/7 3.72 华商上游产业股票型证券投资基金 005161.OF 普通股票型基金 2017/12/27 2023/12/25 2.00 华商主题精选混合型证券投资基金 630011.OF 偏股混合型基金 2019/3/8 2021/12/29 4.00 华商高端装备制造股票型证券投资基金 008009.OF 普通股票型基金 2019/12/10 2020/12/25 2.76 华商价值共享灵活配置混合型发起式证券投资基金 630016.OF 灵活配置型基金 2016/4/12 2017/4/21 5.53 资料来源：Wind，华金证券研究所 童立先生由研究转投资，注重研究创造价值，坚信投资的核心来源，尤其是长期收益率的核心来源一定是深度研究，来源于对宏观背景、产业趋势，以及公司治理的辨别能力和把握能力。多年研究形成的坚实基础和不断完善的研究框架为童立先生在投资上提供了相对完备的宏观视角同时又不局限于此。依靠持续、系统、深入的基本面研究，童立先生从景气度、潜力强、真成长三维度挖掘企业内在价值，寻找具备长期增长潜力的上市公司。 具体分析童立先生的投资框架，自上而下对于宏观、行业、公司三个层面，童立先生同等重视。在宏观层面，着重于对宏观大势的判断，从而选出相关性较高的行业。在行业层面，则看重周期和景气度，以配置视角长期持有。在公司层面，除了考察公司的核心竞争力，还包括竞争壁垒、公司管理等一系列因素。立足于宏观背景和产业趋势，童立先生的能力圈覆盖了“价值与成长”领域。从产品管理历史看，对以TMT、电新为代表的成长行业和以化工、农林牧渔、有色为代表的周期行业均有涉猎。 业绩表现方面，以童立先生的Wind基金经理指数和上证综指表现来看，日胜率超过五成，2020年以来持续跑赢上证指数，11只产品中超半数管理期间排名位于市场前50%，4只排名市场前10%，其中华商研究精选和华商上游产业分别排名市场前4%和3%，表现优异。由于童立先生所管理的产品数量较多，各产品风格方向各有侧重，在不同时间区间净值表现亦有所差异。下文我们将选取管理时间较长且主要由童立先生管理的华商研究精选A进行重点分析。 图1：童立先生投资框架图2：Wind投资经理指数表现 资料来源：华金证券研究所整理资料来源：Wind，华金证券研究所 表2：在管/曾管产品业绩表现（天，%） 产品名称 管理时间 管理时间占比 区间回报 年化回报 超越基准收益率 排名百分比 同类排名 相对上证超额 最大回撤 华商新锐产业 2783 76% -6.62 -0.89 -21.08 88.52 054/1187 2.05 -50.40 华商研究精选A 2420 92% 104.00 11.35 104.59 3.15 54/1448 116.79 -47.27 华商科技创新 1614 100% 13.26 2.85 39.39 32.75 199/912 19.91 -51.27 华商核心引力A 1105 100% -36.99 -14.14 -21.12 64.39 349/1962 -21.79 -51.22 华商万众创新A 810 27% -22.70 -10.94 -15.24 62.03 360/2090 -15.61 -40.69 华商均衡成长A 810 67% -18.74 -8.92 3.41 52.99 1000/2987 -11.65 -39.88 华商研究回报一年持有A 518 100% -32.75 -24.35 -18.57 81.24 2640/3587 -19.06 -43.01 华商上游产业A 2189 100% 105.68 12.85 93.57 2.55 17/256 118.29 -27.07 华商主题精选 1027 29% 146.88 37.06 121.71 15.70 152/634 127.18 -18.67 华商高端装备制造A 381 100% 82.28 79.19 45.69 9.12 86/359 67.59 -22.02 华商价值共享灵活配置 374 25% 16.01 14.30 10.74 9.89 74/868 10.13 -9.22 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、华商研究精选A 1、产品资料 表3：华商研究精选A基本资料 基金简称 华商研究精选A 基金代码 004423.OF 基金类型 灵活配置型 成立日期 2017/5/24 基金经理 童立 投资目标 分享中国经济可持续发展过程中上市公司的长期稳定增长，在严格控制风险的前提下，追求基金资产的长期稳定增值。 投资范围本基金的投资范围包括依法发行上市的股票(包括创业板,中小板,存托凭证和其他经中国证监会核准上市的股 投资策略 票),债券(国债,金融债,企业债,公司债,央行票据,中期票据,短期融资券,次级债,可转换债券,可交换债券,中小企业私募债等),债券回购,银行存款,权证,股指期货,资产支持证券及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具.如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围.本基金股票资产占基金资产的比例为0-95%.每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后,现金或到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%,其中现金不包括结算备付金,存出保证金,应收申购款等.权证,股指期货及其他金融工具的投资比例依照法律法规或监管机构的规定执行. 本基金股票资产占基金资产的比例为0-95%。每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后，现金或到期日在一年以