华商基金童立：行始知成，深度研究造就持续回报

华商基金童立：行始知成，深度研究造就持续回报 基金经理投资价值分析报告 2023年06月26日 证券研究报告|公募基金专题报告 分析师：涂明哲 分析师登记编码：S0890523010001电话：021-20321066 邮箱：tumingzhe@cnhbstock.com 研究助理：宋怡雯 邮箱：songyiwen@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《【公募基金】如何利用QDII-ETF的溢价率变动，构建交易策略？———公募基金市场观察》2023-06-12 2、《华富基金廖庆阳：医药内部景气轮动，细挖细分beta—基金经理投资价值分析报告》2023-06-09 3、《政策、基本面与“中特估”共振，有哪些中药基金可以关注？———公募基金市场观察》2023-06-05 4、《天弘基金谷琦彬：建立个股“认知差的阿尔法捕手—基金经理投资价值分析报告》2023-05-31 5、《信达澳亚沈莉：以CANSLIM框架为基础，四维度看市场—基金经理投资价值分析报告》2023-05-28 投资要点 华商基金童立：截至2023年6月16日，总计在管产品8只（仅保留唯一份 额），合计管理规模达到51.67亿元。投资框架底层基础在于深度研究，进一步通过自上而下与自下而上相结合的方法，以绝对收益理念力争为持有人创造长期、可持续、满意的回报。代表产品为华商研究精选A（004423.OF）。 业绩表现：华商研究精选A收益和回撤控制能力表现优异，具备较高的投资性价比，更加适应慢牛和震荡市。 仓位特征：童立基本淡化择时；持股较分散，倾向于尝试理解市场情绪，有意识地、更多地参与市场，换手率较高。 风格呈现：华商研究精选A呈现出较明显的中小盘成长风格，主要系童立自身的深度挖掘投资框架。 行业配置：基金具备低集中度、积极切换的行业操作特征；行业主要集中在制造业升级和消费升级相关赛道，具备一定的左侧布局能力，但在传媒、农林牧渔、非银金融板块方面配置能力则较为一般。 个股选择：童立积极寻找有Alpha的公司，关注核心竞争力和管理层素质两个指标，在时间序列上的多数区间内能获得了正的选股超额，在能力圈内展示了较强的自下而上选股能力。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。本报告所提及的基金产品仅供分析使用，不代表推介。 内容目录 1.华商基金童立：可持续稳健创造收益的中生代权益投资人3 2.投资框架：用绝对收益思路做深度研究3 3.代表性产品：华商研究精选A（004423.OF）4 3.1.超额收益创造能力显著，阶段收益表现突出4 3.2.淡化择时，持股分散，高换手操作5 3.3.前瞻左侧布局，积极围绕制造业+消费升级，配置能力显著6 3.3.1.风格回溯：中盘成长风格，深度挖掘使然6 3.3.2.行业配置：集中度较低，看重长期空间+中期趋势+短期紧急度7 3.4.个股选择：寻找Alpha，强调核心竞争力和管理层素质9 3.5.规模稳中有升，机构投资者青睐10 4.总结11 5.风险提示11 图表目录 图1：华商研究精选A收益走势4 图2：华商研究精选A牛熊切片分析（单位：%）5 图3：华商研究精选A股票仓位及持股集中度6 图4：华商研究精选A换手率6 图5：华商研究精选A市值风格6 图6：华商研究精选A成长/价值风格6 图7：华商研究精选A行业集中度和行业周转率变化（基于全部持仓，前三大行业）7 图8：华商研究精选A全仓行业配置情况8 图9：华商研究精选A行业配置权重及收益率贡献（基于任职以来全部持仓）8 图10：华商研究精选A行业内选股历史平均加权超额收益（基于任职以来全部持仓）9 图11：华商研究精选A单季度选股行业加权超额收益（基于任职以来全部持仓）10 图12：华商研究精选A规模变化10 图13：华商研究精选A机构持有人占比变化10 表1：童立在管产品一览（仅保留唯一份额）3 表2：华商研究精选A分阶段收益（单位：%）4 1.华商基金童立：可持续稳健创造收益的中生代权益投资人 童立，7.19年投资经历，2011年加入华商基金，历任行业研究员、基金经理助理、基金经理，现任研究发展部总经理。截至2023年6月16日，总计在管产品8只（仅保留唯一份额）， 合计管理规模达到51.67亿元。童立专注自上而下和自下而上相结合，精选个股，积极进行动态调整，强调投资性价比，重视估值、业绩、基本面三者匹配。 童立目前在管多为高权益及以上仓位的基金，收益方面仅一只产品任职年化回报为负，其余产品均为正收益，其中管理时间较长的华商研究精选A和华商上游产业A均表现出约20%的任职年化收益。 表1：童立在管产品一览（仅保留唯一份额） 基金代码 基金名称 华宝二级分类 开始管理时间 任职期年化回报率 最新规模（亿元） 000654.OF 华商新锐产业 高权益仓位混合型基金 2016/12/23 4.42% 14.26 002669.OF 华商万众创新A 高权益仓位混合型基金 2022/5/19 1.93% 11.75 016045.OF 华商研究回报一年持有A 中权益仓位混合型基金 2023/3/7 42.83% 3.68 004423.OF 华商研究精选A 高权益仓位混合型基金 2017/12/21 22.32% 7.16 012491.OF 华商核心引力A 高权益仓位混合型基金 2021/7/28 -4.52% 4.09 008961.OF 华商科技创新 高权益仓位混合型基金 2020/3/6 20.56% 2.75 005161.OF 华商上游产业A 普通股票型基金 2017/12/27 18.18% 0.53 011369.OF 华商均衡成长A 高权益仓位混合型基金 2022/5/19 4.25% 1.21 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台，数据截止2023-06-16，任职期年化回报率剔除3个月建仓期。 2.投资框架：用绝对收益思路做深度研究 经历多年市场波动，童立不断迭代投资方法，最终形成了完善的框架。 第一，深度研究是最底层的投资逻辑和框架，力争持续、长期的回报。从宏观到中观、微观，童立兼备行业覆盖的广度和公司层面的深度，追求知行合一。 第二，自上而下出发，自下而上落到具体公司。在童立看来，事物发展本身所蕴含的道理是大趋势决定小趋势、大逻辑决定小逻辑，行业景气度由宏观因素决定，公司发展的顺逆风则取决于行业景气度。只有明白其中的逻辑顺序，便能够在投资时把握到个股阿尔法。其次，作为研究员，对宏观的跟踪、理解和分析不可避免，十几年的从业经验赋予了童立一套较成熟的思路方法。 第三，富有责任心，追求绝对收益。童立认为，公募基金本质上是信托关系，核心是客户的信任，基金经理的责任在于为持有人创造长期、可持续、满意的回报。复合收益率越高、能力越强，意味着管理人的成绩从合格变为了卓越，这应当是每个管理人所追求的目标。 结合童立当前所管理的产品，我们发现无论是任职以来收益还是产品持仓特征，华商研究精选A（004423.OF）能较好的展现童立长期以来的投资逻辑，因此下文我们将以该产品为代表进一步剖析童立的投资逻辑与操作。 3.代表性产品：华商研究精选A（004423.OF） 3.1.超额收益创造能力显著，阶段收益表现突出 自童立任职华商研究精选A以来，产品超额收益便迅速累积。从华商研究精选A和同类高权益仓位混合型基金的收益走势看，童立管理期间能迅速为产品积累收益安全垫，且能够抓住1-2个牛市行情进一步将超额收益提升，截至2023年6月16日，童立管理华商研究精选A的累计收益为187.81%（未剔除3个月建仓期）。 产品在回撤控制方面亦有较好表现，自童立任职以来产品最大回撤为-33.49%，发生在 2022年4月底，相比于成长型产品而言尚可；除开最大回撤的时间阶段，产品在其他时候的 回撤控制基本上保持在-25%以内，对于长达5年多的管理时间而言，实属难能可贵。 图1：华商研究精选A收益走势 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台，数据截止2023-06-16 分阶段收益能领先市场绝大部分产品。华商研究精选A在多个时间维度下均能保持在同类前20%的水平，甚至部分时间段能处于前10%的优秀水平，产品仅在2020年位于同类后50%的位置。总体而言，童立管理下的华商研究精选A大多数时间内能够创造出不错的收益水平，持有体验较佳。 表2：华商研究精选A分阶段收益（单位：%） YTD 3个月 6个月 近1年 2022 2021 2020 任职总回报 华商研究精选A 12.41 5.52 10.38 10.49 -20.41 41.45 52.89 187.81 高权益仓位混合型基金 0.86 0.49 -0.05 -7.43 -20.73 11.35 61.76 59.36 中证800 2.99 -0.76 0.40 -6.02 -21.32 -0.76 25.79 -2.38 同类排名 509/4913 848/4980 513/4899 300/4523 1795/3998 145/2540 1147/1856 17/540 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台，数据截止2023-06-16 按照牛熊切片来看，华商研究精选A更加适应慢牛和震荡市行情。在2020.07至2021.12的慢牛行情中，华商研究精选A获取收益60.35%，同期同类产品和中证800的收益分别为30.16%、5.06%，超额收益分别为30.19%、55.29%；此外在2019.04至2020.03和2022.07 至2023.06的震荡行情中，华商研究精选A相对同类产品和中证800也创造了较明显的超额收益。 快牛行情下不远落后于同类产品和市场。从2019Q1、2020.03~2020.07、2022.04~2022.06的三段快牛行情中可以看到，产品在一定程度上能够跟上市场和同类产品的节奏，避免出现大幅落后，这也成为产品能获得大幅超额收益的胜负手。 最后，在单边下行的2018年熊市中，产品仅下跌4.67%，远好于同类产品和中证800，成为早期管理产品时积累超额收益的关键。该阶段产品的优秀表现一方面系2018年产品全年保持较低仓位，另一方面系童立的深度研究所带来的选股收益，在一定程度上对冲了市场的下跌。 图2：华商研究精选A牛熊切片分析（单位：%） 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台，数据截止2023-06-16 3.2.淡化择时，持股分散，高换手操作 仓位稳定，淡化择时：2019Q1以来，童立明显提升了产品的股票仓位，近3年基本稳定在80%以上，操作上基本淡化择时。但童立也并非完全一成不变，在明显极端行情下如2020Q1 （新冠疫情爆发）、2022Q1（疫情二次爆发叠加上海封城），组合的仓位下降至相对低点。 持股集中度逐步降低：华商研究精选A自2018年以来，截止2023Q1前十大重仓股持股集中度均值为44.09%，远低于同类产品的分位数均值55.99%。近两年来，基金的重仓持股集中度在40%以下，分位数始终在15%左右，童立在产品的个股投资上呈现出比较明显的分散特征。不同于赛道型全攻全守投资，童立则是结合长期空间、中期趋势和短期紧急度三者进行综合判断，进而完成最终的投资布局。 图3：华商研究精选A股票仓位及持股集中度图4：华商研究精选A换手率 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台 整体换手率较高：华商研究精选A自童立任职以来，单边换手率均值为10.70倍，处于同类样本91.54%分位，属于较高水平。在买卖的时机上，童立倾向于尝试理解市场情绪，有意识地、更多地参与市场，因此换手率呈现高位。 3.3.前瞻左侧布局，积极围绕制造业+消费升级，配