创新步入收获期，BD合作持续推进

2024年8月16日证券研究报告/公司研究 华东医药000963 化学制剂/化学制药/医药生物 创新步入收获期，BD合作持续推进 基础数据： 截至2024年8月16日 当前股价30.25元 投资评级买入 评级变动维持 总股本17.54亿股 流通股本17.50亿股 总市值530.59亿元 流动市值529.65亿元 相对市场表现： 事件：公司发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营收209.65亿元，同比增长2.84%；归母净利润16.96亿元，同比增长18.29%；扣非归母净利润16.25亿元，同比增长13.85%。其中第二季度公司实现营业收入105.54亿元，同比增长2.76%；归母净利润8.34亿元，同比增长22.85%;扣非归母净利润7.87亿元，同比增长17.46%。如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润18.02亿元，相比2023年上半年度扣非归母净利润增长26.26%。事件点评： ◆业绩稳健增长，整体盈利能力持续提升。2024年上半年公司实现营收209.65亿元，同比增长2.84%，实现扣非归母净利润16.25亿元，同比增长13.85%，综合毛利率32.70%，较2023年增加0.4个百分点，综合净利率8.05%，较去年提升1.04个百分点。分板块看，医药商业、医药工业、医美、工业微生物的营收分别为135.52/66.98/13.48/2.85亿元，同比增速 分析师：分别为-0.58/10.63/10.14/27.43%。公司计划将进行2024年半年度利润分 分析师胡晨曦 huchenxi@gwgsc.com 执业证书编号：S0200518090001联系电话：010-68085205 公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街2号院1号楼中国长城资产大厦16层 配，现金分红总额6.14亿元。公司上市以来累计分红22次，累计分红金额66.28亿元，为股东带来持续稳定的投资回报。 ◆多个创新药上市申请获受理，迎来收获期。2024年上半年公司医药工业研发投入（不含股权投资）11.10亿元，同比增长10.34%，其中直接研发支出7.61亿元，同比增长14.04%，直接研发支出占医药工业营收比例为11.58%。公司目前医药在研项目合计129个，其中创新产品及生物类似药项目86个。继乌司奴单抗生物类似药、ARCALYST®（注射用利纳西普）、索米妥昔单抗注射液（ELAHERE®）的上市申请获NMPA受理后，公司1类新药迈华替尼片一线EGFR敏感突变的上市申请于今年5月获得受理。自主研发方面，公司具有全球创新水平的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002，预计于今年Q4获得二期临床顶线结果；GLP-1/GIP双靶点创新药HDM1005预计于今年Q4获得Ia 1.公司研究：华东医药 （000963）——公司整体业绩有望企稳，医美业务未来可期 _2021.12.24 2.年报点评：华东医药 （000963）——经营业绩逐季改善，医美表现亮眼_2022.4.29 3.年报点评：华东医药 （000963）——业绩企稳回升，医药重回增长，医美依旧亮眼 _20230417 4.事件点评：华东医药 （000963）——利拉鲁肽注射液肥胖超重适应症获批，关注后续产品放量_20230706 5.中报点评：华东医药 （000963）——业绩保持增长趋势，创新管线值得期待 _20230817 6.年报点评：华东医药 （000963）——业绩稳健增长，创新产品步入收获期_20240419 期、Ib期临床试验的顶线结果，并计划于2025年初启动II期临床试验。首个自研的ADC创新药HDM2005，用于治疗晚期恶性肿瘤，已于2024年8月完成该产品的中国临床首例受试者入组；首个全自研的HPK-1PROTAC（造血祖激酶1蛋白降解靶向嵌合体）药物HDM2006，中国IND申请于今年8月获得受理，用于治疗晚期实体瘤；公司自主研发特色创新靶点的ADC项目HDM2020和HDM2012已完成PCC确认，进入IND研发阶段，预计2025年递交中国和美国的IND申请。 相关报告： ◆BD合作项目顺利推进。泽沃基奥仑赛注射液市场推广顺利，截至今年7月31日，接受该产品使用培训和通过认证的医疗机构已达129家。今年7月，公司获得澳宗生物的TTYP01片（依达拉奉片）所有适应症在大中华区独家许可，作为全球唯一依达拉奉口服片剂，其急性缺血性脑卒中适应症已完成国内临床Ⅲ期研究，预计今年Q4提交NDA。今年7月从荃信生物获得QX005N大中华区权益，作为IL-4Ra靶点的创新型人源化单克隆抗体，其在成人中重度特应性皮炎及结节性痒疹的两项适应症的国内三期临床试验均在入组中。今年8月引进的艺妙神州靶向CD19自体CAR-T候选产品正在国内开展弥漫大B细胞淋巴瘤、套细胞淋巴瘤和急性B淋巴细胞白血病三个适应症的临床研究，预计今年Q4提交弥漫大B细胞淋巴瘤适应症的BLA。 ◆医美板块表现良好。医美板块营收为13.48亿元（剔除内部抵消因素），同比增长10.14%，整体盈利能力及对公司整体净利润贡献度持续稳步提升。全资子公司英国Sinclair受全球经济增长乏力及EBD业务阶段性需求波动影响，今年上半年实现营收约5.70亿元人民币，同比下降14.81%，实现EBITDA531.80万英镑。欣可丽美学上半年实现营收6.18亿元，同比增长19.78%，对公司整体业绩增长持续带来重要贡献。公司在全球范围内已拥有“无创+微创”医美领域高端产品40款，其中已上市26款，产品组合覆盖肉毒毒素、面部和身体注射填充剂、能量源类皮肤管理、身体塑形等非手术类主流医美领域，已形成综合化产品集群，产品数量和覆盖领域均居行业前列，行业国际影响力持续增强。公司医美业务国内拥有300多人的专业化市场推广团队，已搭 建起全球化医美营销网络，目前产品销售已覆盖全球80多个国家和地区。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为32.06/38.16/45.15亿元，EPS分别为1.83/2.18/2.57元，当前股价对应PE为17/14/12倍。考虑公司医药工业重回增长趋势，创新药领域多个产品申报上市，年内有望获批迎来收获期，自研能力逐步体现，医美业务表现良好，我们维持其“买入”评级。 风险提示： 医药政策风险，新药研发、上市进度不及预期，产品降价风险。 主要财务数据及预测： 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 40,623.78 44,010.43 47,688.89 51,861.25 增长率(%) 7.71 8.34 8.36 8.75 归母净利润（百万元） 2,838.86 3,205.85 3,816.20 4,515.24 增长率(%) 13.59 12.93 19.04 18.32 EPS（元/股） 1.62 1.83 2.18 2.57 市盈率（P/E) 18.69 16.55 13.91 11.75 市净率（P/B） 2.52 2.23 1.98 1.74 资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 盈利预测（单位：百万元） 资产负债表 2023 2024E 2025E 2026E 利润表 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,663.38 5,530.85 9,299.25 12,424.44 营业收入 40,623.78 44,010.43 47,688.89 51,861.25 应收账款 7,455.25 8,420.39 8,782.16 9,925.46 营业成本 27,461.73 29,579.11 31,582.53 33,918.71 预付账款 279.21 560.17 336.06 626.46 营业税金及附加 232.59 251.98 273.04 296.93 存货 4,290.21 5,172.89 4,931.16 5,920.29 营业费用 6,645.41 7,199.41 7,801.15 8,483.68 其他 1,808.63 1,811.51 1,810.01 1,813.08 管理费用 1,420.19 1,538.58 1,667.18 1,813.05 流动资产合计 18,496.68 21,495.81 25,158.65 30,709.74 财务费用 1,270.80 1,320.31 1,430.67 1,555.84 长期股权投资 1,535.91 1,535.91 1,535.91 1,535.91 研发费用 51.19 55.46 60.09 65.35 固定资产 4,140.14 3,906.35 4,229.57 3,952.85 资产减值损失 -6.52 -6.52 -70.00 -70.00 在建工程 913.15 821.83 410.92 287.64 公允价值变动收益 -13.76 0.00 0.00 0.00 无形资产 3,326.32 3,072.23 2,815.14 2,555.03 投资净收益 -219.71 -200.00 -200.00 -200.00 其他 5,097.16 5,086.52 5,077.11 5,077.11 其他 1,599.73 1,653.35 1,890.67 2,015.84 非流动资产合计 15,012.68 14,422.84 14,068.64 13,408.54 营业利润 3,452.93 3,939.05 4,684.23 5,537.69 资产总计 33,509.36 35,918.65 39,227.28 44,118.28 营业外收入 50.55 5.00 5.00 5.00 短期借款 822.38 0.00 0.00 0.00 营业外支出 37.49 30.00 30.00 30.00 应付账款 6,750.43 8,220.16 7,764.40 9,402.55 利润总额 3,465.99 3,914.05 4,659.23 5,512.69 其他 3,229.80 2,778.88 3,456.45 3,042.36 所得税 619.59 699.69 832.90 985.46 流动负债合计 10,802.61 10,999.04 11,220.85 12,444.91 净利润 2,846.40 3,214.36 3,826.33 4,527.23 长期借款 520.76 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 7.54 8.51 10.13 11.99 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2,838.86 3,205.85 3,816.20 4,515.24 其他 603.73 603.73 603.73 603.73 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1,124.49 603.73 603.73 603.73 成长能力 负债合计 11,927.10 11,602.77 11,824.58 13,048.64 营业收入 7.71% 8.34% 8.36% 8.75% 少数股东权益 534.65 543.17 553.30 565.28 营业利润 12.79% 14.08% 18.92% 18.22% 股本 1,754.43 1,754.43 1,754.43 1,754.43 归属于母公司净利润 13.59% 12.93% 19.04% 18.32% 资本公积 2,446.31 2,446.31 2,446.31 2,446.31 获利能力 留存收益 19,418.05 22,018.29 25,094.98 28,749.93 毛利率 32.40% 32.79% 33.77% 34.60% 其他 -2,571.17 -2,446.31 -2,446.31 -2,446.31 净利率 6.99% 7.28