Q2业绩表现持续稳健，中期分红彰显价值

2024年08月19日华旺科技(605377.SH) Q2业绩表现持续稳健，中期分红彰显价值 公司快报 证券研究报告造纸Ⅲ投资评级买入-A维持评级 12个月目标价15.98元股价(2024-08-16)11.94元 交易数据总市值(百万元) 5,548.99 流通市值(百万元) 5,548.58 总股本(百万股) 464.74 流通股本(百万股) 464.70 12个月价格区间11.8/24.17元 事件：华旺科技发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入19.47亿元，同比增长4.59%;归母净利润3.02亿元，同比增长28.06%;扣非后归母净利润2.74亿元，同比增长24.47%。其中，2024Q2公司实现营业收入9.95亿元，同比增长5.02%;归母净利润1.55亿元，同比增长20.92%；扣非后归母净利润1.29亿元，同比增长4.53%。 此外，公司拟派发现金股利每股0.42元，24H1股利支付率为64.49% 产销良好Q2收入稳增，预计反倾销影响有限 分产品看，公司2024H1装饰原纸/木浆贸易营收分别为15.41/3.82亿元，同比分别增长6.11%/-0.83%。24年下游家居需求有所承压，公司定位中高端，产品品质、成本控制、客户资源优势显著，市场份额持续提升，伴随新产能持续释放，24H1公司原纸产销情况良好。分地区看，24H1国内/国外营收分别为15.26/4.21亿元，同比分别增长3.55%/8.56%。公司凭借产品品质的高稳定性，顺利开拓高毛利率市场，在国际市场上加速扩张，但短期受到反倾销调查、海运费上涨有所扰动，增速有所放缓。2024年6月14日，欧盟委员公告将对原产于中国的装饰纸发起反倾销调查，目前尚处于初步调查阶段。公司预计此次反倾销调查对公司的影响整体有限，不会对本年度欧洲装饰原纸销售造成影响，主要系1）2023年欧盟地区销量占公司总体装饰原纸销量低于5%，占比较低。2）在欧洲区域销售均采取高品质、同价竞争策略，不存在低价竞争。3）公司在开拓新市场和客户方面做了充分的准备，客户储备丰富。 原材料价格下降，H2盈利水平有望改善 盈利能力方面，2024H1公司毛利率为18.65%，同比增长2.17pct。2024Q2公司毛利率为17.19%，同比下降1.60pct。其中，24H1装饰原纸/木浆贸易毛利率分别为21.24%/8.68%；国内/国外毛利率分别为17.65%/22.24%。2024Q2公司毛利率环比小幅承压，主要系浆价环比上涨，伴随海外浆厂产能释放，浆价已开始下行，同时钛白粉价格走弱，24H2盈利有望改善。 期间费用方面，2024H1期间费用率为4.54%，同比增长1.70pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.64%/1.27%/3.06%/-0.43%。2024Q2期间费用率为3.79%，同比增长0.80pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.82%/1.59%/1.64%/-0.26%，同比分别+0.14/+0.51/+0.07/+0.08pct。 华旺科技 沪深300 15% 5% -5% -15% 2023-082023-122024-042024-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.0 -40.9 -28.5 绝对收益 -5.4 -49.0 -40.9 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 刘夏凡联系人 SAC执业证书编号：S1450123040055 liuxf3@essence.com.cn 相关报告出口高增+盈利改善，分红率 2024-05-08 提升彰显价值23Q2盈利能力显著回升， 2023-08-31 持续看好装饰原纸龙头新产能新品类新成长，装饰 2023-05-26 原纸龙头扬帆再起航23Q1业绩韧性彰显，盈利 2023-04-28 有望逐步向上22Q4业绩表现靓丽，产能 2023-03-14 释放盈利成长可期 综合影响下，2024H1年公司净利率为15.52%，同比增长2.88pct；2024Q2公司净利率为15.61%，同比增长2.09pct。 投资建议：公司为装饰原纸细分领域龙头，技术研发能力出众，成本管控到位，盈利韧性十足。伴随中高端装饰原纸行业格局优化，公司产能稳步扩张、不断拓展多元品类，未来业绩有望持续成长。我们预计华旺科技2024-2026年营业收入为45.80、54.98、62.96亿元，同比增长15.20%、20.03%、14.52%；归母净利润为6.75、8.14、9.34亿元，同比增长19.27%、20.52%、14.78%，对应PE为8.2x、6.8x、5.9x，给予24年11xPE，对应目标价15.98元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：反倾销影响高于预期、原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、品类拓展不及预期、海外贸易环境恶化、行业竞争加剧风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,436.4 3,975.8 4,580.1 5,497.3 6,295.3 净利润 467.3 566.1 675.2 813.7 934.0 每股收益(元) 1.01 1.22 1.45 1.75 2.01 每股净资产(元) 7.76 8.63 9.91 10.96 12.17 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 11.9 9.8 8.2 6.8 5.9 市净率(倍) 1.5 1.4 1.2 1.1 1.0 净利润率 13.6% 14.2% 14.7% 14.8% 14.8% 净资产收益率 13.0% 14.1% 14.7% 16.0% 16.5% 股息收益率 3.1% 6.6% 4.9% 5.9% 6.7% ROCI - - - - - 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,436.4 3,975.8 4,580.1 5,497.3 6,295.3 成长性 减:营业成本 2,801.6 3,218.4 3,654.3 4,293.2 4,845.5 营业收入增长率 16.9% 15.7% 15.2% 20.0% 14.5% 营业税费 12.3 14.2 16.4 19.7 22.5 营业利润增长率 1.6% 21.7% 19.0% 20.7% 17.5% 销售费用 20.2 24.4 27.0 36.3 44.1 净利润增长率 4.2% 21.1% 19.3% 20.5% 14.8% 管理费用 47.8 52.1 60.0 72.0 82.4 EBITDA增长率 -2.1% 19.7% 22.9% 36.3% 19.6% 研发费用 92.8 120.7 139.0 166.8 220.3 EBIT增长率 -6.0% 20.2% 21.6% 36.3% 18.0% 财务费用 -43.9 -50.4 -55.0 -22.0 -25.2 NOPLAT增长率 -4.5% 22.0% 19.9% 26.9% 15.1% 资产减值损失 -15.5 -25.7 -8.0 -35.0 -35.0 投资资本增长率 17.0% 33.0% -9.4% 27.6% 11.3% 加:公允价值变动收益 -3.6 - 0.7 -0.5 0.1 净资产增长率 41.4% 11.1% 14.8% 10.5% 10.9% 投资和汇兑收益 1.2 -0.8 2.0 2.0 1.0 营业利润 532.8 648.7 772.1 931.8 1,094.6 利润率 加:营业外净收支 -0.4 -0.2 -0.2 -1.0 -3.0 毛利率 18.5% 19.0% 20.2% 21.9% 23.0% 利润总额 532.4 648.5 771.9 930.8 1,091.6 营业利润率 15.5% 16.3% 16.9% 17.0% 17.4% 减:所得税 67.0 83.4 99.3 119.8 160.5 净利润率 13.6% 14.2% 14.7% 14.8% 14.8% 净利润 467.3 566.1 675.2 813.7 934.0 EBITDA/营业收入 16.4% 16.9% 18.1% 20.5% 21.4% EBIT/营业收入 13.8% 14.4% 15.2% 17.2% 17.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 101 100 117 122 126 货币资金 1,859.3 2,294.4 2,701.4 2,675.1 2,967.9 流动营业资本周转天数 34 50 29 5 5 交易性金融资产 390.1 - - - - 流动资产周转天数 375 409 383 343 334 应收帐款 300.4 339.3 441.1 529.3 635.1 应收帐款周转天数 27 29 31 32 33 应收票据 - - - - - 存货周转天数 80 86 85 85 89 预付帐款 6.1 5.0 13.3 5.8 13.0 总资产周转天数 500 531 516 483 479 存货 915.5 978.8 1,174.5 1,409.4 1,691.3 投资资本周转天数 150 163 154 139 144 其他流动资产 796.7 1,140.8 656.1 864.5 887.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.0% 14.1% 14.7% 16.0% 16.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 8.4% 9.1% 9.7% 10.4% 10.5% 投资性房地产 - - -0.8 -1.5 -2.3 固定资产 920.8 1,294.4 1,687.3 2,046.2 2,367.0 费用率 在建工程 202.9 21.4 97.1 157.7 206.1 销售费用率 0.6% 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% 无形资产 73.6 109.0 106.4 103.9 101.4 管理费用率 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 其他非流动资产 54.3 35.7 44.8 41.7 38.6 研发费用率 2.7% 3.0% 3.0% 3.0% 3.5% 资产总额 5,519.7 6,218.7 6,921.2 7,832.1 8,905.3 财务费用率 -1.3% -1.3% -1.2% -0.4% -0.4% 短期债务 235.0 370.0 - - - 四费/营业收入 3.4% 3.7% 3.7% 4.6% 5.1% 应付帐款 779.0 711.6 930.5 1,110.8 1,333.8 偿债能力 应付票据 717.3 927.6 1,205.9 1,447.1 1,736.5 资产负债率 34.5% 35.4% 33.4% 34.9% 36.5% 其他流动负债 128.9 117.2 127.0 121.8 121.2 负债权益比 52.7% 54.9% 50.1% 53.7% 57.5% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.29 2.24 2.20 2.05 1.94 其他非流动负债 45.6 77.5 47.8 57.0 60.7 速动比率 1.80 1.78 1.68 1.52 1.41 负债总额 1,905.7 2,203.9 2,311.2 2,736.5 3,252.2 利息保障倍数 -10.81 -11.33 -12.63