港股市场策略周报：科技龙头利润弹性的显现

当前港股市场展现韧性，关注恒生科技中互联网企业在行业出清、格局改善下的利润弹性逻辑体现。不同类别资金对恒生科技达成共识，伴随南下的持续流入，后续将有望受益于外资回流，由分母端提供增量，重视下半年弹性空间。

核心观点：

• 海外衰退担忧降温，市场风险情绪修复。美国7月通胀数据连续第四个月回落，零售环比升1.0%，核心零售环比升0.4%，均好于市场预期。恒生指数、恒生科技指数、恒生国企指数均上涨。
• 重视后续港股互联网ROE回升。过去三年，总量需求增速放缓，叠加行业内部监管趋严，港股互联网行业营收增速放缓，投资回报率相应降至底部区域。2022年互联网行业ROE触及底部后，近期已现小幅回升，反映行业在出清后格局改善。此外，互联网行业在前期净利润增速在持续放缓后，已率先出现提升。
• 重视科技龙头盈利弹性逻辑。互联网行业营收增速放缓背景下，龙头企业营收占比上升，非头部企业营收占比下降或面临出清。龙头企业拥有更强的适应力和盈利韧性，行业集中度从而提升。近期，重点互联网企业发布财报超预期，标志行业出清接近尾声。从2024年与2025年市场一致预测营收增速来看，恒生科技权重股中，25年预测增速小鹏/蔚来/理想汽车等最高，蔚来/小鹏/华虹半导体较年初以来的预测增速改善幅度最大；24年预测增速较年初改善幅度最大的包括京东/同城旅行/小米集团/东方甄选等互联网龙头企业。

投资策略： 港股资产已系统性低估，隐含较高预期回报率，具备较高配置性价比，配置向恒生科技要弹性，向高分红要确定性。海外方面，流动性拐点渐近，美联储大概率在9月降息，有利于港股市场分母端压力缓解。国内方面，前期分子端悲观预期已在港股市场中充分计价，前期回调充分港股市场性价比突显。2024年以来恒科指数盈利预期已显著改善，叠加分母端助推，成长风格弹性值得期待。行业配置推荐：

1. 行业格局出清后利润率与回报提升的恒生科技与互联网龙头；
2. 前期对地缘政治担忧的负面因素计价充分后，面临本土化需求加速、景气边际改善的新质生产力方向：半导体/电子等；
3. 稳定类高分红中期底仓配置：公用/银行/通信。

风险因素：

1. 国内经济复苏进度不及预期；
2. 国际地缘政治摩擦事件升温；
3. 海外经济衰退预期反复扰动；
4. 美联储货币宽松节奏超预期。