7月经济数据点评：消费反弹受阻，关注下半年地产能否企稳

消费反弹受阻，关注下半年地产能否企稳 ——7月经济数据点评 陈至奕 021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn 研究结论 执业证书编号：S0860519090001 事件：8月15日国家统计局公布最新经济数据，7月工业增加值同比为3.8%，前值 孙金霞 021-63325888*7590 3.9%；社会消费品零售同比为2.7%，前值3.1%；1-6月固定资产投资累计同比增长 5.7%，前值6.1%。 7月经济数据多个分项的表现弱于市场预期，尽管前期表现亮眼的基建和出口依然维持韧性，但弱项进一步下行，消费反弹的窗口期偏短、制造业生产在“赶工”后回落、房地产投资的降幅进一步扩大。 7月工业生产偏弱，与领先指标PMI生产端走势一致，其中制造业同比增速在“赶工”结束后迅速迎来拐点。7月工业增加值同比增长3.8%（前值3.9%，下同），其中制造业增加值同比增长2.7%（3.4%）。我们曾在6月的经济数据点评中指 出，本轮制造业修复斜率相对偏缓，2020年4月和2022年6月制造业增加值分别恢复至上年底的87%和56%，7月制造业生产在上月赶工后回落，表明生产端的制约可能并非核心因素，关键在于需求端略显疲弱。 分行业来看，4-5月疫情中受影响较大的汽车行业继续修复，汽车制造业增加值同比增长22.5%（16.2%）；受上游工业品景气度边际下滑的影响，上游增加值同比下滑，黑色、有色金属冶炼及压延加工业同比分别为-4.3%（0.6%）和2.3% （4.9%）；出口占比较高的行业增速下行，通用、专用设备制造业的增加值同比分别为-0.4%（1.1%）和4%（6%）。 3月以来社零实际同比持续负增长，7月较上月进一步下降，消费未能重现2020年同比逐月上行的复苏趋势，我们认为首要原因是6月汽车消费受政策刺激提振，政策脉冲过后汽车对消费的带动作用减弱；其次，地产下行周期中，地产后周期消费品表现低迷；另外7月本土新增确诊多于6月，疫情对消费回暖形成制约。7月社 零实际同比为-0.77%（-0.58%），餐饮收入、商品零售和除汽车以外的消费品零售额同比分别为-1.5%（-4%）、3.2%（3.9%）、1.9%（1.8%），商品零售与除汽车以外的消费品零售额同比增速的差值收窄至1.3（2.1）个百分点，反映汽车消费对整体的提振作用减弱。从限额以上零售额来看，汽车同比增长9.7%（13.9%）；地产后周期普遍低迷，家具、建筑及装潢材料类同比分别为-6.3%（-6.6%）、-7.8% （-4.9%），我们在《本轮疫后消费复苏有哪些不同点》中指出，从天猫淘宝电商数据来看，本轮修复中家装主材、大家电、基础建材和住宅家具等地产后周期消费品表现式微。同时，疫情演变仍是当前影响消费的核心矛盾之一，7月日均新增本土病例（含无症状）248例，高于6月的38例，而8月截至14日这一数据攀升至 568例，叠加汽车政策刺激效果减弱、地产低迷难以在8月逆转，8月消费数据仍然面临较大挑战。 基建继续扮演逆周期托底的角色，但地产投资的拖累加大。1-7月基建投资累计同比增长9.6%（9.3%）；制造业投资累计同比小幅下降至9.9%（10.4%）；房地产开发投资完成额下探至-6.4%（-5.4%），新开工、施工和竣工面积也继续下降。 7月反映的宏观形势是强项韧性十足，但弱项更弱，叠加8月疫情反复，当前稳增长的压力依然不小，在此背景下，基建或将成为全年稳增长的主要抓手，关注8月降息后下半年地产能否企稳。目前青年失业率的绝对水平仍处于历史高位，7月16- 24岁群体调查失业率与去年同期的差值收窄至3.7%（3.9%），已连续两个月下行，但绝对水平处于19.9%的高位，稳就业、稳增长依然是当务之急。8月15日逆回购利率和MLF利率均下调10BP，降息将降低实体的融资成本，推动货币政策更好地作用于经济增长，提高本轮修复的斜率。 风险提示 疫情防控对供应链和需求端的影响时间长度超出预期。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2022年08月18日 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 偏弱的需求遇上猪周期——7月价格数据点评 2022-08-14 结构性通胀压力下的货币政策——二季度 2022-08-14 货币政策执行报告点评出口缘何屡超预期？——7月进出口点评 2022-08-11 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：工业增加值同比回落图2：社零实际同比延续负增 (%) 工业增加值同比工业增加值环比（右） 164 122 8 0 4 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 2021/12 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 0-2 -4-4 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 名义同比实际同比 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：分行业工业增加值同比增速 2022-062022-07 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 农副食品加工业 食品制造业 纺织业 化学原料及化学制品制造业 医药制造业 橡胶和塑料制品业 非金属矿物制品业 黑色金属冶炼及压延加工业 有色金属冶炼及压延加工业 金属制品业 通用设备制造业 专用设备制造业 汽车制造业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 电气机械及器材制造业 计算机、通信和其他电子设备制造业 电力、热力的生产和供应业 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 数据来源：Wind，东方证券研究所 图4：制造业投资和基建保持高增长 (%) 40 30 20 10 0 -10 -20 基建投资累计同比制造业投资累计同比 房地产业投资累计同比固定资产投资完成额累计同比（右） (%) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：城镇调查失业率下降至5.5%的年度目标下方图6：16-24岁人口调查失业率创同期新高 (%) 6.3 6.1 5.9 5.7 5.5 5.3 5.1 4.9 4.7 4.5 城镇调查失业率 (%) 22 20 18 16 14 12 10 8 2022202120202019 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.co