顺利推进目标，势能持续释放

顺利推进目标，势能持续释放 2024年08月19日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门大街127号甲金隅大厦B 座 邮编：100031 相关研究 今世缘（603369.SH）：打造多元增长，品牌投入加码2023.08.28 今世缘（603369.SH）：顺利开门红，百亿冲刺年2023.03.13今世缘（603369.SH）：回款蓄水池充足，国缘持续发力 2022.04.17 赵丹晨食品饮料行业分析师 执业编号：S1500523080005 邮箱：zhaodanchen@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 今世缘(603369.SH) 事件：公司公告，2024年上半年实现营收73.05亿元，同比+22.35%；归母净利润24.61亿元，同比+20.08%；销售收现62.25亿元，同比+8.15%； 经营净现金流12.47亿元，同比+56.09%；半年末合同负债6.27亿元，环比-3.46亿元。 点评： 成熟市场稳健为先，潜力市场加快突破。24Q2，公司实现营收26.34亿元，同比+21.52%，归母净利润9.29亿元，同比+16.86%。分区域看，二季度淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别收入4.38/6.42/ 3.45/4.97/2.94/1.60/2.32亿元，同比+19.5%/+14.1%/+19.6%/+32.5%/ +21.3%/+11.0%/+36.8%（上半年分别收入12.81/19.05/8.18/11.19/8.05/7.31/5.99亿元，同比+21.3%/+16.6%/+22.1%/+32.9%/+22.6%/ +14.0%/+36.4%）。南京作为公司近年表现突出的成熟市场，今年以稳健为先，坚守价盘；苏中市场的消费氛围持续保持较快提升，与过去几年的渠道网络扩充密不可分；省外市场在低基数下也在加快发力，为公司百亿后发展提供新的增长来源。 国缘品牌氛围提升，矩阵发力优势突出。24Q2，公司白酒收入26.08亿元，同比+21.4%，TA+/TA/A/B/CD/类产品分别收入16.82/8.1/0.8/0.23/ 0.13亿元，同比+21.1%/+25.3%/+10.0%/-5.9%/-15.9%（上半年分别收入46.54/22.16/2.58/0.82/0.44亿元，同比+21.9%/+26.1%/+14.3%/ -2.3%/-8.1%）。国缘四开以换代稳价为核心，作为公司的压舱石，带动国缘品牌各价位带实现突破，对开、单开、淡雅、V3都保持较快增长。二季度，公司毛利率同比+0.15pct至73.02%（上半年同比-0.68pct至73.79%）。 费用使用效率提升，公允价值变动影响净利率。24Q2，公司税金及附 加率同比+0.24pc（t上半年同比+0.46pct）；销售费用率同比-0.91pc（t上 半年同比-1.45pct），在广告及促销费用投放上更注重使用效率的提升；管理费用率同比+0.07pct（上半年同比+0.09pct）；研发费用率同比 +0.01pc（t上半年持平）。由于二季度公司公允价值变动为-0.35亿元（去 年同期为0.04亿元），导致归母净利率同比-1.41pct至35.27%（上半年同比-0.64pct至33.7%）。 盈利预测与投资评级：上半年公司顺利完成目标进度，省内市场份额持续提升，我们预计公司2024-2026年摊薄每股收益分别为3.01元、 3.66元、4.43元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：消费弱复苏影响；行业竞争加剧；食品安全风险 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A7,888 2023A10,100 2024E12,259 2025E14,724 2026E17,569 增长率YoY% 23.1% 28.0% 21.4% 20.1% 19.3% 归属母公司净利润(百万元) 2,503 3,136 3,773 4,593 5,552 增长率YoY% 23.3% 25.3% 20.3% 21.7% 20.9% 毛利率% 76.6% 78.3% 78.7% 79.1% 79.5% 净资产收益率ROE% 22.6% 23.6% 24.3% 25.2% 25.9% EPS(摊薄)(元) 2.01 2.52 3.01 3.66 4.43 市盈率P/E(倍) 25.36 19.38 14.30 11.74 9.71 市净率P/B(倍) 5.77 4.60 3.48 2.96 2.51 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测;股价为2024年08月16日收盘价 资产负债表 单位:百万 利润表 单位:百万 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 流动资产 11,66212,914 14,91719,084 24,030 营业总收入 7,888 10,100 12,25914,724 17,569 货币资金 5,3816,457 8,13511,421 15,375 营业成本 1,845 2,187 2,6133,075 3,604 应收票据 00 00 0 1,277 1,497 1,8392,209 2,635 营业税金及 应收账款 47 49 67 81 96 附加销售费用1,390 2,097 2,452 2,945 3,514 预付账款 5 9 10 12 14 管理费用323 428 490 589 703 存货 3,910 4,996 5,297 6,150 7,110 研发费用38 43 55 66 79 其他 2,320 1,403 1,408 1,420 1,435 财务费用-100 -183 -120 -161 -221 非流动资产 6,521 8,717 8,602 8,437 8,233 减值损失合计0 0 0 0 0 长期股权投资 29 41 41 41 41 投资净收益122 109 74 88 105 固定资产（合 1,219 1,254 2,252 2,866 3,208 其他105 38 25 29 35 无形资产 343 409 409 409 409 营业利润3,341 4,179 5,029 6,120 7,395 其他 4,931 7,013 5,900 5,120 4,575 营业外收支-14 -17 -12 -12 -12 资产总计 18,184 21,631 23,519 27,521 32,264 利润总额3,328 4,162 5,017 6,108 7,383 流动负债 6,941 8,142 7,809 9,117 10,608 所得税825 1,026 1,244 1,515 1,831 短期借款 600 900 0 0 0 净利润2,503 3,136 3,773 4,593 5,552 应付票据 270 324 387 455 533 益 0 0 0 0 应付账款 811 847 931 1,053 1,185 归属母公司 2,503 3,136 3,773 4,593 5,552 其他 5,259 6,072 6,492 7,609 8,890 EBITDA3,179 4,019 5,085 6,166 7,397 非流动负债 178 201 201 201 201 EPS(当年)(元)2.01 2.52 3.01 3.66 4.43 长期借款 0 0 0 0 0 其他 178 201 201 201 201 现金流量表 单位:百万 负债合计 7,119 8,344 8,010 9,318 10,809 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 金流 2,800 4,226 5,269 6,321 归属母公司股东权益 11,065 13,287 15,509 18,202 21,454 净利润2,503 3,136 3,773 4,593 5,552 负债和股东权益 18,184 21,631 23,519 27,521 32,264 折旧摊销144 150 275 325 363 财务费用8 13 0 0 0 单位:百 投资损失-122 -109 -74 -88 -105 重要财务指标 万元 营运资金变 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 动557 -266 241 427 499 营业总收入 7,888 10,100 12,259 14,724 17,569 其它-310 -123 12 12 12 投资活动现 同比（%） 23.1% 28.0% 21.4% 20.1% 19.3% 金流-1,121 -1,198 -98 -84 -67 归属母公司净利润 2,503 3,136 3,773 4,593 5,552 资本支出-1,147 -2,194 -172 -172 -172 同比（%） 23.3% 25.3% 20.3% 21.7% 20.9% 长期投资-195 860 0 0 0 毛利率（%） 76.6% 78.3% 78.7% 79.1% 79.5% 其他221 136 74 88 105 筹资活动现 ROE% 22.6% 23.6% 24.3% 25.2% 25.9% 金流-144 -623 -2,450 -1,900 -2,300 EPS(摊薄)(元) 2.01 2.52 3.01 3.66 4.43 吸收投资0 0 0 0 0 P/E 25.36 19.38 14.30 11.74 9.71 借款600 300 -900 0 0 P/B 5.77 4.60 3.48 2.96 2.51 支付利息或 -736 -923 -1,550 -1,900 -2,300 股息现金流净增 EV/EBITDA 18.58 13.83 9.01 6.89 5.21 加额1,514 979 1,678 3,285 3,954 少数股东损 0 净利润 经营活动现 2,780 研究团队简介 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、天润乳业）和食品添加剂（深度研究百龙创园、嘉必优）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院。覆盖休闲食品和连锁业态（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院。覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野。具备三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会。2021年加入国泰君安证券研究所，2021/2022年新财富团队核心成员。2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）和饮料（深度研究农夫山泉）行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点